Khi "Cắt Sói" Cuối Cùng Đến: Tại sao Giấc mơ cắt lãi suất của Phố Wall lại mâu thuẫn với Thực tế Dữ liệu của Cục Dự trữ Liên bang

Ảo tưởng tập thể của Thị trường: Tại sao cược của mọi người vào việc cắt lãi suất tháng 9 có thể sụp đổ

Cộng đồng tiền điện tử và Phố Wall đang nhảy theo cùng một điệu nhạc—họ nói rằng xác suất cắt lãi suất vào tháng 9 là 70%. Tuy nhiên, bên dưới sự đồng thuận này tồn tại một giả định nguy hiểm: rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ từ bỏ lập trường hawkish chỉ vì thị trường yêu cầu. Thực tế kể một câu chuyện khác. Powell và bộ máy quyết định cốt lõi của ông vẫn giữ vững nguyên tắc dựa trên dữ liệu. Lời phát biểu gần đây của ông rõ ràng: “Chúng tôi không cắt lãi suất dựa trên tâm lý thị trường; chúng tôi cắt khi cuộc giải phẫu tử thi của lạm phát đã hoàn tất.” Đây không phải là sự linh hoạt—đây là một khung chính sách miễn nhiễm với sự phỏng đoán.

Hồn ma lạm phát không chịu rời đi

Bỏ qua những lời ca tụng về việc lạm phát đang hạ nhiệt. CPI cốt lõi và PPI vẫn còn cao ngất ngưởng—giá dịch vụ và chi phí nhà ở vẫn không chịu giảm xuống. Các nhà đầu tư thị trường ăn mừng những giảm nhẹ khiêm tốn trong các chỉ số lạm phát rộng, nhưng họ đang nhầm lẫn sự chậm lại với thất bại. Cục Dự trữ Liên bang nhìn nhận khác biệt: nới lỏng chính sách quá sớm sẽ giống như đổ thêm dầu vào đống lửa đang cháy âm ỉ. Một đột biến đột ngột về giá năng lượng hoặc sự tăng tốc của lạm phát tiền lương, và toàn bộ câu chuyện cắt lãi suất sẽ sụp đổ. Đối với các nhà đầu tư tiền điện tử đã xây dựng vị thế dựa trên giả thuyết này, rủi ro không phải là nhỏ—đó là một sự đảo chiều thị trường mang tính sinh tử đang chờ xảy ra.

Nghịch lý về việc làm: Kinh tế không báo hiệu khủng hoảng

Đây là sự thật khó chịu cho phe bò: thị trường lao động Mỹ vẫn còn bền bỉ. Tỷ lệ thất nghiệp gần mức thấp lịch sử, tăng trưởng lương vẫn tiếp tục đi lên, và các chỉ số suy thoái? Chúng rõ ràng là vắng mặt. Sổ tay lịch sử của Cục Dự trữ Liên bang dành cho việc cắt lãi suất chỉ trong các tình huống khẩn cấp—khi nền kinh tế quá nóng hoặc tỷ lệ thất nghiệp sụp đổ. Không điều kiện nào trong số này tồn tại ngày hôm nay. Thay vào đó, Fed đối mặt với một giới hạn khác: duy trì uy tín bằng cách không đảo ngược chính sách quá sớm. Việc cắt lãi suất ngay bây giờ sẽ báo hiệu hoảng loạn, chứ không phải thận trọng. Thế giới tiền điện tử diễn giải từng tuyên bố của Fed qua góc nhìn của danh mục đầu tư của mình; còn Fed thì qua lăng kính của sự ổn định tài chính hệ thống.

Bất ổn toàn cầu như một điểm neo im lặng cho chính sách

Ngoài biên giới Mỹ, thế giới đang rạn nứt. Các căng thẳng Trung Đông âm ỉ, các nền kinh tế châu Âu gặp khó khăn với sự trì trệ, và các đồng tiền châu Á đối mặt áp lực mất giá. Trong bối cảnh này, Cục Dự trữ Liên bang không thể đóng vai trò cứu tinh cho các thị trường đầu cơ. Việc thắt chặt điều kiện tiền tệ toàn cầu khiến việc nới lỏng mạnh mẽ của Fed trở thành một gánh nặng địa chính trị—dòng vốn có thể làm mất ổn định các thị trường mới nổi hoặc làm trầm trọng thêm sự lệch lạc của tỷ giá. Giả định của cộng đồng tiền điện tử rằng sự yếu kém của thị trường nội địa sẽ tự động kích hoạt chính sách hỗ trợ bỏ qua hoàn toàn chiều hướng quốc tế này. Fed đi trên một sợi dây giữa tăng trưởng nội địa và ổn định toàn cầu; đặt cược chỉ vào phần nội địa là một sai lầm của người mới.

Tiên tri tự thực hiện của kỳ vọng

Các nhà đầu tư đã xây dựng một kiến trúc giả định phức tạp: cắt lãi suất sắp tới → thanh khoản sẽ tăng vọt → các tài sản rủi ro sẽ vượt trội. Điều gì xảy ra khi cấu trúc đó gặp thực tế? Lịch sử cung cấp câu trả lời rõ ràng. Thị trường luôn đánh giá quá cao khả năng sẵn sàng của Fed trong việc ưu tiên định giá tài sản hơn kiểm soát lạm phát. Cơ chế “đồn đoán mua tin, bán tin” đã tiêu diệt các nhà giao dịch tự tin quá mức trước đây. Ước tính xác suất 70% ngày hôm nay mang cùng một sự kiêu ngạo đó. Quyết định thực sự của Fed vào tháng 9 phụ thuộc vào các dữ liệu phát hành trong tháng 7 và 8—báo cáo CPI, số liệu việc làm, PCE—chứ không phải dự đoán đồng thuận được xây dựng từ tháng 5.

Các nguyên tắc chiến lược cho các nhà tham gia tiền điện tử

Đối với những người điều hướng trong môi trường này, một số nguyên tắc sau đây cung cấp điểm tựa:

Thứ nhất, phân biệt giữa khả năng xảy ra và khả năng có thể xảy ra. Cắt lãi suất là khả thi; chúng không phải là điều tất yếu. Đặt vị thế như thể chúng đã chắc chắn giống như đánh bạc bằng niềm tin vay mượn.

Thứ hai, theo dõi các biến số giới hạn thực sự. PCE cốt lõi phải tiến gần đến mức 2.5-3% một cách đáng tin cậy. Tỷ lệ thất nghiệp phải cho thấy dấu hiệu suy thoái. Không có cả hai, lập luận hawkish vẫn giữ vững.

Thứ ba, chuẩn bị cho sự đảo chiều của biến động. Nếu tháng 9 không xảy ra cắt lãi suất, cú sốc sẽ rất lớn. Các vị thế bán lẻ dựa trên sự chắc chắn sẽ nhanh chóng đầu hàng. Những người giữ các biện pháp phòng ngừa rủi ro phòng thủ—hoặc tệ hơn, vị thế tiền mặt—sẽ điều hướng sự điều chỉnh này một cách linh hoạt hơn.

Thứ tư, nhận diện bẫy truyền thông của Fed. Phân tích biên bản cuộc họp để tìm các tín hiệu “dovish” ẩn là một trò chơi thua cuộc. Powell đã thành thạo trong việc điều chỉnh kỳ vọng xuống thấp. Các nhà đầu tư thị trường đọc hiểu sự thỏa hiệp trong các tuyên bố trung lập là đang chống lại câu chuyện ưa thích của Fed.

Phán quyết cuối cùng

Khi thị trường tài sản phấn khích về một giải pháp chính sách sắp tới, tiền lệ lịch sử gợi ý sự thận trọng. Uy tín của Fed trong việc chống lại lạm phát phụ thuộc vào việc chống lại chính xác loại áp lực thị trường này. Sự tập trung của cộng đồng retail trong tiền điện tử có nghĩa là khi cắt lãi suất không xảy ra—hoặc tệ hơn, Fed lặp lại lập trường hawkish—việc tháo gỡ đòn bẩy sẽ diễn ra nhanh chóng và nghiêm trọng.

Con “sói cắt lãi” trong truyền thuyết có thể không đến vào tháng 9. Và nếu có, điều bất ngờ sẽ không phải là lãi suất giảm—mà là kết quả đó đòi hỏi một sự sụp đổ kinh tế mà thị trường chưa từng thấy trước đây.