Mua lại Stargate của LayerZero: Lợi ích thực sự thuộc về ai trong số 97% người bỏ phiếu?

Câu chuyện Sáp nhập đang hình thành

Đề xuất của LayerZero Foundation về việc mua lại Stargate đang tiến triển thuận lợi trong quá trình quản trị với sự ủng hộ áp đảo—hiện tại đạt 97.09% phiếu thuận khi cuộc bỏ phiếu vẫn tiếp tục đến ngày 24 tháng 8. Khung khổ của thương vụ mua lại khá đơn giản: LayerZero sẽ mua cả token STG và kho dự trữ của Stargate với giá 0.1675 đô la cho mỗi STG (tỷ lệ này được hỗ trợ bởi kho dự trữ ở mức 0.1444 đô la ), với cơ chế trao đổi là 1 ZRO = 0.08634 STG. Dựa trên xu hướng ủng hộ, thương vụ có vẻ đã vượt qua được giới hạn cuối cùng, cần tối thiểu 1.2 triệu phiếu bầu và 70% tỷ lệ đồng thuận để được phê duyệt cuối cùng.

Cấu trúc kinh tế token đang được định hình lại

Điều làm cho thương vụ này đặc biệt thú vị là cách nó cơ bản tái cấu trúc kinh tế token. Khi hoàn tất, doanh thu dự kiến của giao thức Stargate—hiện khoảng 1.74 triệu đô la mỗi năm theo DefiLlama—sẽ trực tiếp chảy vào các cơ chế mua lại ZRO. Dòng doanh thu này sẽ làm giảm lượng ZRO đang lưu hành, tạo ra áp lực giảm phát đối với token gốc của LayerZero.

Đối với các holder ZRO, các tính toán có vẻ có lợi. Việc mua lại này thể hiện mức chênh lệch 16% so với mức sàn định giá của kho dự trữ, đồng thời mở rộng cơ sở người nắm giữ ZRO thông qua chuyển đổi token. Nói cách khác, LayerZero đang mua lại một giao thức tạo doanh thu hoạt động mà không cần chi ra số tiền lớn—thay vào đó, sử dụng chính token của mình làm tiền tệ mua lại. Việc tích hợp hạ tầng chuỗi chéo cũng nâng cao tính tiện ích của ZRO trong hệ sinh thái mở rộng của LayerZero.

Thách thức của người nắm giữ STG: Giữa Thỏa hiệp và Không chắc chắn

Tuy nhiên, bức tranh lại khác biệt rõ rệt đối với các holder token Stargate. Người nắm giữ STG đối mặt với thực tế không thoải mái: thương vụ này hạn chế khả năng sinh lời. Trong khi giá trị của ZRO gần đây đã tăng lên, làm giảm phần nào mức chiết khấu ban đầu, các holder STG về cơ bản phải chọn giữa việc thanh lý token vĩnh viễn hoặc chấp nhận lợi nhuận giảm đi qua chuyển đổi ZRO.

Tình hình còn phức tạp hơn đối với các holder veSTG—những người đã khóa token của họ để tham gia quản trị. Với thời gian khóa trung bình là một năm, các bên liên quan này chỉ nhận được sáu tháng doanh thu của giao thức như một phần thưởng. Hiện có khoảng 8.1 triệu đô la STG đang bị khóa dưới dạng veSTG, cấu trúc khuyến khích dường như không đủ để giữ chân các nhà đầu tư dài hạn tin tưởng vào tương lai độc lập của Stargate.

Một số thành viên cộng đồng đã lên tiếng yêu cầu tỷ lệ đổi ZRO lấy STG là 1:1, cho rằng điều này phản ánh giá trị hợp lý. Tuy nhiên, các điều khoản như vậy bỏ qua sự bất đối xứng cơ bản: một phép hoán đổi 1:1 sẽ mang lại cho các holder STG lợi nhuận gấp 12 lần ngay lập tức, trong khi LayerZero sẽ cam kết toàn bộ giá trị pha loãng của mình để mua lại một dự án có hạ tầng mạnh mẽ nhưng doanh thu hiện tại hạn chế.

Những thỏa hiệp ẩn trong thương vụ mua lại

Thương vụ này cuối cùng phản ánh một thực tế của thị trường đối với Stargate. Giá trị toàn bộ dự án (FDV) chỉ thấp hơn 10% so với định giá của ZRO, nhưng Stargate mới chỉ tạo ra khoảng $2 triệu đô la doanh thu hàng năm trong khi token của nó đã mất hơn 95% giá trị từ đỉnh cao lịch sử. Dự án đã cạn kiệt khả năng mở rộng theo mô hình độc lập hiện tại—bị giới hạn bởi cả kinh tế token và khả năng vốn.

Việc LayerZero mua lại giải quyết điểm bế tắc này, cung cấp cho Stargate quyền truy cập vào hạ tầng công nghệ vượt trội và các cơ chế hỗ trợ từ các tổ chức lớn nhằm thúc đẩy việc phát triển tính năng và mở rộng thị trường nhanh hơn. Đối với Stargate như một thực thể, đây là sự định vị chiến lược chứ không phải thất bại.

Câu hỏi về người hưởng lợi thực sự

Tuy nhiên, điều này tạo ra một điểm căng thẳng trung tâm: LayerZero và các holder ZRO chiếm phần lớn lợi ích từ các synergies của thương vụ thông qua cấu trúc lại kinh tế token và chuyển hướng doanh thu. Các holder STG rơi vào trạng thái trung gian không thoải mái—không mất mát quá lớn nhưng cũng không có lợi ích rõ ràng.

Thành công cuối cùng của thương vụ này phụ thuộc vào cách quản lý của LayerZero trong quá trình tích hợp sau mua lại. Nếu nhóm quá xem nhẹ giá trị của các holder STG hoặc không thiết lập các cơ chế chia sẻ doanh thu vững chắc cho các staker, LayerZero có nguy cơ mất đi các holder ZRO mới chuyển đổi, những người trước đây là thành viên cốt lõi của cộng đồng Stargate. Việc giữ chân cộng đồng sẽ quyết định liệu đây có phải là một chiến thắng hợp nhất thực sự hay chỉ là một cuộc arbitrage thanh khoản.

Thương vụ này không phải là hành vi săn mồi—doanh thu mở rộng của LayerZero rõ ràng vượt xa tiềm năng thu nhập của các holder STG và veSTG. Nhưng nó cũng thể hiện một sự chuyển giao quyền kiểm soát về mặt kinh tế sang tay các holder ZRO, khiến câu hỏi về “ai thắng” trở nên ít quan trọng hơn “ai tối ưu hóa việc nắm bắt lợi ích nhất.”