Giảm lãi suất không phải là một nút bấm tăng giá đảm bảo: Giải mã năm thập kỷ chính sách của Fed và thực tế thị trường

Thị trường tiền điện tử đang định giá xác suất 83.6% của việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản từ Cục Dự trữ Liên bang trong tháng 9. Nhưng trước khi ăn mừng một câu chuyện ‘chu kỳ nới lỏng = thị trường bò’ khác, lịch sử có một câu chuyện phức tạp hơn để kể.

Hai mặt của việc cắt giảm lãi suất: Phòng ngừa vs. Phản ứng khủng hoảng

Trong 35 năm qua, các đợt cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang rơi vào hai loại rõ ràng, mỗi loại mang lại kết quả thị trường khác nhau rõ rệt.

Cắt giảm lãi suất phòng ngừa xảy ra khi các tín hiệu cảnh báo kinh tế lóe lên nhưng chưa kích hoạt báo động toàn diện. Vào các năm 1990, 1995 và 2019, Fed đã hành động chủ động để phòng ngừa rủi ro và duy trì đà tăng trưởng. Những đợt này thường tạo ra niềm tin và kích thích sự tăng giá của tài sản.

Cắt giảm lãi suất khủng hoảng, ngược lại, xảy ra khi thảm họa đã xảy ra rồi. Suy thoái dot-com năm 2001 và khủng hoảng tài chính năm 2008 buộc Fed phải cắt giảm mạnh mẽ — nhưng cổ phiếu vẫn sụt giảm. Sự khác biệt này rất quan trọng: các nhà đầu tư thường nhầm lẫn ‘cắt giảm lãi suất’ với ‘thị trường bò’, nhưng sức khỏe kinh tế thực sự mới là yếu tố quyết định kết quả.

Môi trường hiện tại nghiêng về lĩnh vực phòng ngừa. Sự yếu kém của thị trường lao động, các khó khăn địa chính trị và sự không chắc chắn về thuế quan vẫn còn tồn tại, nhưng lạm phát đang giảm nhiệt. Vị thế này giải thích tại sao Bitcoin và cổ phiếu Mỹ đã leo lên mức cao kỷ lục trong năm 2024—thị trường đang định giá sự điều chỉnh, không phải khủng hoảng.

Lịch sử phát lại: Khi nới lỏng có hiệu quả và khi không

Hạ cánh mềm 1990-1992

Nền kinh tế Mỹ bị ảnh hưởng bởi vụ sụp đổ của các tổ chức tiết kiệm và cho vay và cuộc xâm lược Kuwait của Iraq. Trong giai đoạn từ tháng 7 năm 1990 đến tháng 9 năm 1992, Fed đã cắt lãi suất quỹ liên bang từ 8% xuống còn 3%. Phương pháp này đã thành công. GDP đã phục hồi từ mức giảm -0.11% năm 1991 lên 3.52% vào năm 1993. Thị trường chứng khoán đã phản ứng tích cực: Dow Jones tăng 17.5%, S&P 500 tăng 21.1%, Nasdaq bùng nổ với 47.4%.

Bùng nổ 1995-1998

Sau một thử nghiệm thắt chặt ngắn hạn, Fed chuyển sang nới lỏng từ 1995-1996 để tránh suy thoái. GDP tăng tốc từ 2.68% lên 4.45% vào năm 1997. Khi khủng hoảng châu Á và sự sụp đổ của LTCM đe dọa lây lan, ba đợt cắt giảm khẩn cấp vào cuối năm 1998 đã ổn định tâm lý. Thị trường vốn phản ứng bằng một lễ hội: Dow Jones nhân đôi (+100.2%), S&P 500 tăng (+124.7%), và lợi nhuận dẫn đầu của công nghệ đẩy Nasdaq tăng 134.6%.

Mất kết nối 2001-2003

Đây là nơi câu chuyện bị phá vỡ. Sự sụp đổ dot-com và các cuộc tấn công khủng bố 9/11 đã kích hoạt giảm 500 điểm cơ bản — từ 6.5% đầu năm 2001 xuống còn 1% vào giữa năm 2003, là một trong những đợt cắt giảm mạnh nhất lịch sử. Tuy nhiên, cổ phiếu vẫn tiếp tục giảm trong suốt năm 2003: Dow giảm 1.8%, S&P 500 giảm 13.4%, Nasdaq giảm 12.6%. Các bong bóng cấu trúc, hóa ra, không thể chỉ đơn giản là nới lỏng. Sự phục hồi chỉ xuất hiện vào năm 2004 khi tăng trưởng GDP trở lại 3.85%.

Ngọn lửa tài chính 2008

Sụp đổ của các khoản vay thế chấp dưới chuẩn đã kích hoạt chế độ lãi suất gần như bằng 0 (0-0.25%) và cắt giảm 450 điểm cơ bản vào cuối năm 2008. Fed đã triển khai các biện pháp khẩn cấp, bao gồm cả việc JPMorgan mua lại Bear Stearns. Nhưng hoảng loạn vẫn gia tăng. Lehman Brothers phá sản vào tháng 9 năm 2008, tỷ lệ thất nghiệp vượt 10%, GDP giảm -2.5% trong năm 2009. Thị trường trải qua tàn phá: S&P 500 giảm 56.8%, Dow giảm 53.8%, Nasdaq mất 55.6%. Chỉ có các biện pháp kích thích tiền tệ và tài khóa phối hợp trong năm 2010 mới ổn định được tình hình.

Mâu thuẫn đại dịch 2019-2021

Fed bắt đầu nới lỏng vào tháng 8 năm 2019 như một biện pháp phòng ngừa căng thẳng thương mại và chậm lại toàn cầu. Sự bùng phát COVID-19 đầu năm 2020 buộc phải thực hiện các biện pháp khẩn cấp: lãi suất giảm xuống còn 0.25%, và chương trình nới lỏng định lượng không giới hạn đã diễn ra. Ngược lại, phản ứng cực đoan này đã mang lại bước ngoặt. GDP giảm -3.4% trong năm 2020 nhưng phục hồi lên +5.7% vào năm 2021. Giá tài sản bùng nổ: S&P 500 tăng 98.3% tích lũy, Nasdaq tăng 166.7%, và Bitcoin tăng từ dưới $10,000 lên hơn $60,000 vào Quý 1 năm 2021.

Hai thị trường bò của crypto: Thanh khoản, câu chuyện, và Thời điểm

2017: Cuộc đua ICO

Bitcoin tăng từ dưới $1,000 lên gần $20,000 trong một năm. Bối cảnh vĩ mô khá thuận lợi—Tăng trưởng của Mỹ ổn định, lãi suất vẫn ở mức thấp lịch sử, và thanh khoản nới lỏng truyền thống vẫn còn lưu hành. Altcoin bùng nổ khi cơ chế ICO dân chủ hóa việc huy động vốn trên Ethereum. Trong vòng vài tháng, hàng trăm token mới tràn ngập thị trường. Ethereum tự nó tăng từ vài cent lên $1,400. Mùa altcoin là một bữa tiệc đầu cơ dựa trên câu chuyện hơn là thực tế ứng dụng. Đến đầu năm 2018, các đợt điều chỉnh 80-90% đã tàn phá các dự án dài hạn. Bài học: thanh khoản cộng với câu chuyện có thể tạo ra hiệu ứng giàu có tạm thời, nhưng các nền tảng không bền vững cuối cùng sẽ dẫn đến capitulation.

2021: Siêu chu kỳ DeFi-NFT

Phản ứng của Fed đối với đại dịch—lãi suất gần như bằng 0 cộng với QE không giới hạn—đã tràn ngập các thị trường tài chính toàn cầu. Các gói kích thích tài khóa của chính phủ bơm hàng nghìn tỷ tiền mặt. Bitcoin vượt mốc $60,000 vào Quý 1 năm 2021, mở ra đường băng cho altcoin. Khác với câu chuyện ICO đơn lẻ của 2017, năm 2021 thể hiện một sự bùng nổ đa tuyến: các giao thức DeFi như Uniswap và Aave phát triển nhanh chóng; NFT bùng nổ ra cộng đồng qua CryptoPunks và Bored Ape; các chuỗi công khai mới như Solana, Avalanche, và Polygon xuất hiện như các đối thủ của Ethereum. Solana tự nó tăng từ dưới $2 lên $250, trở thành ngựa đen. Ethereum tăng từ dưới $1,000 lên $4,800. Tổng vốn hóa thị trường crypto vượt quá $3 nghìn tỷ vào tháng 11 năm 2021. Tuy nhiên, quá mức lại dẫn đến điều chỉnh: khi Fed chuyển sang tăng lãi suất vào năm 2022, altcoin giảm 70-90% khi dòng tiền nóng biến mất.

Cấu trúc hiện tại

Vị thế hiện tại khác biệt căn bản so với các chu kỳ trước. Với Bitcoin hiện ở mức $87.72K, Ethereum ở $2.94K, và Solana ở $122.39, thanh khoản vẫn tập trung vào các tài sản vốn hóa lớn. Thị phần của Bitcoin đã giảm từ 65% tháng 5 xuống còn 54.97% ngày hôm nay, báo hiệu sự dịch chuyển vốn vào altcoin và các câu chuyện mới—đặc biệt là stablecoin, các chiến lược dự trữ tài sản kỹ thuật số do các tổ chức như MicroStrategy dẫn đầu, và token hóa tài sản thực.

Việc các tổ chức tham gia qua các quỹ ETF (Tài sản ETF Ethereum vượt quá $22 tỷ đô la) đang định hình lại cấu trúc thị trường. Các quỹ thị trường tiền tệ giữ kỷ lục 7.2 nghìn tỷ đô la—lịch sử, các dòng chảy ra khỏi các công cụ này thường đi kèm với dòng tiền vào các tài sản rủi ro.

Chỉ số mùa altcoin hiện quanh mức 40, thấp hơn nhiều so với ngưỡng 75 theo định nghĩa truyền thống, nhưng tổng vốn hóa thị trường altcoin đã tăng hơn 50% kể từ đầu tháng 7, đạt 1.4 nghìn tỷ đô la. Sự phân kỳ này giữa các chỉ số chậm chạp và sự tăng trưởng của vốn hóa thị trường cho thấy dòng vốn chọn lọc đổ vào các cơ hội cấu trúc hơn là mua bán bừa bãi.

Giá dầu và bất ổn vĩ mô: Phức tạp thêm

Giá dầu dự kiến sẽ chịu áp lực tăng từ căng thẳng địa chính trị và hạn chế nguồn cung, có thể làm tăng chi phí năng lượng và hạn chế chi tiêu của người tiêu dùng. Yếu tố lạm phát này tạo ra một bối cảnh vĩ mô phức tạp mà các đợt cắt giảm lãi suất thường không nhằm mục đích giải quyết. Các nhà đầu tư nên theo dõi xem liệu lạm phát có tái xuất hiện như một hạn chế hay không.

Kết luận: Thị trường bò cấu trúc, không phải là đợt tăng bừa bãi

Các đợt cắt giảm lãi suất trong môi trường phòng ngừa thực sự có thể thúc đẩy phân bổ vốn, nhưng không đảm bảo sự tăng giá đồng đều của tất cả các tài sản. Thị trường đã trưởng thành hơn so với câu chuyện ‘trăm đồng coin bay cùng nhau’ của 2017 hoặc ‘bùng nổ toàn diện’ của 2021.

Lập luận tăng giá crypto ngày nay dựa trên các phát triển cấu trúc thực sự: rõ ràng về quy định cho stablecoin, sự chấp nhận của tổ chức qua ETF, xu hướng đa dạng hóa dự trữ, và câu chuyện token hóa tài sản thực. Những yếu tố này có thể tạo ra các gió chiều thuận giúp duy trì sự tăng giá của tài sản ngay cả trong bối cảnh vĩ mô bất định.

Tuy nhiên, các mức định giá cao, vị trí tập trung và các rủi ro đuôi—nếu các nhà lớn bán ra hoặc các sự kiện địa chính trị làm gián đoạn nguồn cung dầu (tăng thêm lo ngại lạm phát)—có thể dễ dàng gây ra một cơn hoảng loạn. Việc lựa chọn ngành phù hợp và quản lý rủi ro là điều kiện tiên quyết để điều hướng chu kỳ này. Việc cắt giảm lãi suất tháng 9 có thể tạo đà, nhưng chính các yếu tố nền tảng và dòng vốn mới là những yếu tố quyết định liệu thị trường bò này có duy trì được hay không.