Tại sao Tom Lee đặt cược lớn vào Ethereum: Giải thích luận điểm về Stablecoin

Ethereum đang chuẩn bị cho một cuộc khám phá lại lớn, theo Thomas Lee, Đối tác Quản lý kiêm Trưởng phòng Nghiên cứu tại Fundstrat Global Advisors. Nhưng niềm tin của ông không chủ yếu về hợp đồng thông minh hay khả năng blockchain có thể lập trình—nó bắt nguồn từ một sự chuyển đổi cơ bản hơn: sự tăng trưởng bùng nổ của stablecoin và sự tích hợp của chúng với vốn Wall Street.

Quan điểm của Lee có sức nặng trên thị trường. Cựu Chiến lược gia trưởng tại JPMorgan, nổi tiếng với những dự đoán chính xác trong các mùa đông crypto, gần đây đã đảm nhận vai trò Chủ tịch tại Bitmine và ra mắt chiến lược dự trữ Ethereum trị giá $250 triệu đô la. Lý do của ông tiết lộ tại sao vốn đầu tư tổ chức đang âm thầm định vị trong tài sản kỹ thuật số.

Cuộc cách mạng Stablecoin chỉ mới bắt đầu

Stablecoin đại diện cho điều mà Lee gọi là “thời điểm ChatGPT của crypto”—sự chấp nhận rộng rãi ở tốc độ gia tăng. Vốn hóa thị trường đã tăng lên đến $250 tỷ đô la, nhưng điều này chỉ chiếm khoảng 30% phí gas tổng của Ethereum, mặc dù Ethereum chứa hơn 50% tất cả các giao dịch stablecoin.

Chất xúc tác thực sự nằm ở sự thức tỉnh của Wall Street. Các đánh giá của Bộ trưởng Tài chính ước tính thị trường stablecoin khoảng $2 triệu đô la, hàm ý tiềm năng tăng trưởng gấp mười lần. Các ông lớn—JPMorgan, Amazon, Walmart, Goldman Sachs—đang phát triển stablecoin riêng của họ. Nếu sự mở rộng này thành hiện thực, doanh thu phí gas của Ethereum có thể nhân lên đáng kể.

Circle, một nhà phát hành stablecoin lớn đã niêm yết công khai, là ví dụ điển hình cho xu hướng này. Giao dịch với bội số EBITDA gấp 100 lần, Circle đã trở thành một “cổ phiếu đẳng cấp thần thánh” theo quan điểm của Wall Street. Phẩm chất định giá này phản ánh sự công nhận rộng rãi hơn của thị trường: stablecoin không phải là tài sản đầu cơ mà là hạ tầng thiết yếu.

Vị trí độc đáo của Ethereum

Khác với Bitcoin, Ethereum cung cấp thứ mà Wall Street cần cho chương trình token hóa của mình: khả năng lập trình. Khi tài chính truyền thống “định giá” token và hệ sinh thái crypto “chứng khoán hóa” vốn—từ đô la đến chứng khoán—lớp thanh toán quan trọng vô cùng.

Ở mức giá hiện tại là $2,930, Ethereum vẫn còn bị chiết khấu đáng kể so với Bitcoin ở mức $87,620. Lee cho rằng sự chậm trễ này là do thời điểm của câu chuyện chứ không phải do yếu tố cơ bản yếu kém. Câu chuyện của Bitcoin đã được thiết lập (vàng kỹ thuật số); câu chuyện nâng cấp của Ethereum—tiền tệ có thể lập trình cho phép tài chính tokenized—vẫn đang hình thành rõ nét.

Thông báo gần đây của Robinhood về việc token hóa cổ phiếu trên mạng Layer 2 của Ethereum báo hiệu điểm ngoặt. Khi các nền tảng hướng tới người dùng bán lẻ bắt đầu xây dựng tài sản token hóa trên hạ tầng Ethereum, sự công nhận của các tổ chức thường sẽ theo sau.

Lợi thế của Công ty Quỹ dự trữ

Tại sao lại thành lập một công ty quỹ dự trữ thay vì chỉ mua ETH trực tiếp hoặc qua ETF? Lee nêu ra năm lợi thế chiến lược:

Tăng trưởng phản xạ: Các công ty quỹ dự trữ có thể phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị ròng tài sản, tạo ra lợi nhuận cộng dồn mà các nhà đầu tư ETF tĩnh không có được. MicroStrategy là ví dụ điển hình với khoản nắm giữ Bitcoin.

Arbitrage tài chính: Sự biến động của Ethereum—gấp khoảng đôi Bitcoin—tạo cơ hội cho các công ty quỹ dự trữ triển khai các phái sinh và trái phiếu chuyển đổi với chi phí thấp hơn so với đòn bẩy truyền thống (mà các ngân hàng tính phí 10%). MicroStrategy đạt được chi phí tài chính gần như bằng 0 qua cơ chế này.

Arbitrage thị trường: Các công ty quỹ dự trữ giao dịch trên giá trị ròng tài sản cao hơn, tạo cơ hội sáp nhập, cho phép tích lũy token liên tục mà không làm pha loãng.

Dịch vụ hệ sinh thái: Khác với Bitcoin, hệ sinh thái DeFi của Ethereum cho phép các công ty quỹ dự trữ cung cấp dịch vụ cho vay và các nguồn doanh thu khác.

Tùy chọn Put chủ quyền: Các nhà nắm giữ lớn Ethereum trở nên có giá trị chiến lược đối với mạng lưới. Nếu các tổ chức lớn cần bảo mật Ethereum cho hoạt động stablecoin, việc mua các công ty quỹ dự trữ có thể rẻ hơn so với tích lũy trên thị trường mở.

Nhà đầu tư bán lẻ hiểu rõ luận điểm hơn các tổ chức

Thú vị thay, Lee nhận thấy rằng nhà đầu tư bán lẻ định giá chính xác hơn về cơ hội này so với vốn tổ chức. Các tổ chức, bị ảnh hưởng bởi bi quan vĩ mô và định kiến chính trị, vẫn còn thiếu cân đối dù có bằng chứng rõ ràng. Trong khi đó, nhà đầu tư bán lẻ ngày càng biến cổ đông thành khách hàng—sở hữu không phải vì bảng tính mà vì niềm tin vào tầm nhìn nền tảng.

Động thái này phản ánh cách các cổ đông Tesla sở hữu trải nghiệm thực tế với khả năng Tự lái hoàn toàn mà các mô hình định giá bỏ lỡ. Tương tự, người dùng Ethereum trực tiếp hưởng lợi từ hiệu quả stablecoin và các ứng dụng tokenized, mang lại cho họ cái nhìn dự báo.

Chuyển đổi stablecoin, sự hỗ trợ pháp lý ngày càng tăng, và sự định vị âm thầm của Wall Street cho thấy Ethereum đã đạt đến điểm ngoặt. Đối với những ai theo dõi dòng vốn tổ chức và hoạt động on-chain, các mảnh ghép đang dần hợp nhất.