Trong thị trường tiền tệ đang diễn ra một cuộc biến đổi thầm lặng. Hành động gần đây của Cục Dự trữ Liên bang — hủy bỏ giới hạn tổng thể của các thỏa thuận mua lại 5000 tỷ USD — có vẻ như là một điều chỉnh kỹ thuật, nhưng thực chất là một cuộc chiến phòng thủ về thanh khoản được dự đoán từ trước.

Đây không chỉ là một điều chỉnh chính sách nhỏ. Đằng sau hành động của đội ngũ Powell là dự đoán về các rủi ro tài chính sâu hơn. Khởi động lại quá trình mở rộng bảng cân đối, mua số lượng lớn trái phiếu kho bạc ngắn hạn, gỡ bỏ giới hạn của công cụ mua lại cố định… Chuỗi các hành động này liên kết với nhau, hướng tới một vấn đề chung: thanh khoản của hệ thống ngân hàng Mỹ đang trải qua một sự chuyển đổi tinh vi nhưng nguy hiểm.

Từ các tín hiệu giá cả rõ ràng nhất, chi phí vốn trong thị trường mua lại qua đêm đã tăng rõ rệt. Chênh lệch SOFR-OIS mở rộng đáng kể, cho thấy kỳ vọng của thị trường về chi phí vốn đang tăng lên. Các chỉ số về lượng cũng đang phát đi tín hiệu — công cụ mua lại ngược gần như cạn kiệt, tần suất sử dụng các công cụ mua lại dự trữ thường xuyên đang tăng lên. Những chỉ số này kết hợp lại, vẽ ra một bức tranh về áp lực thanh khoản thị trường tiền tệ đang tích tụ dần.

Tại sao Fed lại hành động ngay bây giờ? Bởi vì họ quá rõ về bài học từ cuộc "khủng hoảng tiền" năm 2019. Lần đó, Fed đã đánh giá thấp nhu cầu thực sự về dự trữ của hệ thống ngân hàng, kết quả là lãi suất mua lại qua đêm đã từng vượt quá 10%, khiến toàn bộ thị trường bị bất ngờ.

Hiện tại, tình hình còn phức tạp hơn. Khi quá trình thu hẹp bảng cân đối tiếp tục, lượng dự trữ tiền mặt thặng dư trong hệ thống ngân hàng đã giảm mạnh. Điều này có nghĩa là khả năng chống chịu của thị trường trước biến động về vốn đang yếu đi, bất kỳ cú sốc bên ngoài nào cũng có thể gây ra phản ứng dữ dội hơn. Trong quá trình chuyển đổi từ "dư thừa cực độ" sang "đầy đủ" và thậm chí là "căng thẳng cấu trúc", các rủi ro tiềm ẩn đã bị Fed nhận thức rõ.

Hành động lần này, thay vì chỉ ứng phó với khủng hoảng, là cách để chặn trước một lỗ hổng có thể xuất hiện với quy mô hàng nghìn tỷ USD trước khi khủng hoảng thực sự xảy ra. Fed đã dùng hành động thực tế để gửi thông điệp tới thị trường: Chúng tôi nhìn rõ tình hình và đã chuẩn bị sẵn sàng.