Tại sao Tom Lee tin rằng Ethereum đang lặp lại đợt tăng giá năm 2017 của Bitcoin—Và điều gì mà việc tích trữ tích cực của Bitmine tiết lộ

Người ủng hộ tiền điện tử Phố Wall có một quan điểm táo bạo: Ethereum đang trải qua điều mà Bitcoin đã từng trải qua cách đây bảy năm, và dòng tiền tổ chức cuối cùng cũng đã tỉnh thức với điều đó. Bitmine mới ra mắt của Tom Lee chứng tỏ ông đang đặt vốn thực sự vào niềm tin này.

Chơi Tốc Độ: Tại sao Bitmine tích lũy 833.000 ETH trong Thời gian kỷ lục

Chỉ trong vòng bốn tuần kể từ khi ra mắt vào tháng 7, Bitmine đã tích lũy gần 1% tổng cung Ethereum—khoảng 833.000 ETH—làm cho nó trở thành công ty quỹ dự trữ Ethereum niêm yết công khai lớn nhất thế giới. Tốc độ này thật đáng kinh ngạc: Bitmine đang mua Ethereum nhanh gấp 12 lần so với MicroStrategy tích lũy Bitcoin.

Chiến lược này phản ánh cách chơi của MicroStrategy. Vào tháng 8 năm 2020, cổ phiếu MicroStrategy trị giá 13 USD; Bitcoin tăng từ 11.000 USD lên 120.000 USD, mang lại lợi nhuận 30 lần khi kết hợp với các khoản nắm giữ chiến lược. Lee tin rằng Ethereum mang lại một cơ hội vĩ mô tương tự lớn cho thập kỷ tới, do đó cần phải tích lũy trước khi giá tăng vọt.

Mục tiêu là tham vọng: Bitmine hướng tới việc cuối cùng nắm giữ 5% tổng cung Ethereum—khoảng $20 tỷ đô la trị giá. Nếu tốc độ mua vẫn duy trì ở mức 0,80 đến 1,00 USD mỗi ngày, công ty dự kiến đạt được mốc 5% đó trong vòng 1-2 năm. Điều này trái ngược rõ rệt với MicroStrategy, mất năm năm để tích lũy 3,2% tổng cung Bitcoin, mua chỉ khoảng 0,16 USD giá trị mỗi ngày.

Thanh khoản thúc đẩy tốc độ

Sự tăng tốc của Bitmine không phải ngẫu nhiên—nó dựa trên thanh khoản thị trường thô. Công ty có khối lượng giao dịch hàng ngày lên tới 1,6 tỷ USD, xếp thứ 42 trong các cổ phiếu thị trường chứng khoán Mỹ và tương đương với hồ sơ giao dịch của Uber. So sánh, Ether Machine (người nắm giữ Ethereum lớn thứ ba) chỉ có khối lượng hàng ngày khoảng $7 triệu USD, còn BTBT (người nắm giữ thứ tư) chỉ có khoảng $49 triệu USD.

Sự khác biệt về thanh khoản này cực kỳ quan trọng. Việc tích lũy nhanh đòi hỏi sức mạnh tài chính; nếu không có sổ lệnh sâu và spread chặt, việc mua khối lượng lớn sẽ làm thị trường di chuyển ngược lại. Sự hậu thuẫn của các tổ chức—dưới sự dẫn dắt của quỹ phòng hộ vĩ mô Mosaics, cùng sự hỗ trợ từ Founders Fund, Stan Druckenmiller, ARK Invest, và Bill Miller—cung cấp cả vốn lẫn uy tín để thu hút sự quan tâm giao dịch.

Lợi thế Staking: Tại sao các Công ty Tài sản Ethereum vượt ETF

Khác với một ETF đơn giản, Bitmine hoạt động như một thực thể hạ tầng. Khoản $3 tỷ đô la nắm giữ Ethereum tạo ra lợi nhuận hàng năm trên 3% thông qua staking bản địa, điều này đủ điều kiện là thu nhập ròng theo tiêu chuẩn kế toán GAAP. Với mức giá trên lợi nhuận 20x thận trọng, khoản thu nhập staking này riêng đã định giá các khoản nắm giữ ở mức 6x giá trị ròng tài sản—chưa kể đến các khoản thưởng tốc độ hoặc lợi nhuận từ thanh khoản.

Lee định giá như sau: Các khoản nắm giữ cơ bản đại diện cho 1x NAV, thu nhập staking cộng thêm 6x lợi nhuận, tốc độ thực thi góp thêm một nhân tố, và thanh khoản cực cao xứng đáng có một nhân tố riêng. Sự kết hợp này cho thấy Bitmine nên giao dịch với mức phí cao hơn đáng kể so với giá spot Ethereum, chứ không phải ngang bằng.

Các nhà đầu tư tổ chức đối mặt với lựa chọn: mua Ethereum trực tiếp, chấp nhận các tính năng hạn chế của ETF, hoặc tiếp xúc qua một công ty quỹ dự trữ tích lũy Ethereum nhiều hơn trong khi tạo ra thu nhập staking. Đối với các nhà đầu tư thị trường chứng khoán Mỹ, phương án sau mang lại sự linh hoạt đặc biệt.

Khoảnh khắc 2017 của Phố Wall: Tại sao bây giờ?

Luận điểm cốt lõi của Lee dựa trên nhận diện mẫu hình lịch sử. Năm 2017, Bitcoin từ mức 1.000 USD (bị coi là “dành cho buôn ma túy và người dùng web tối”) tăng vọt lên 120.000 USD—một đợt tăng 120 lần. Lúc đó, các khoản nắm giữ của tổ chức gần như bằng không; sự tăng trưởng hoàn toàn do cá nhân thúc đẩy. Nghiên cứu của Fundstrat cho thấy 97% sự tăng giá của Bitcoin đến từ sự phát triển của mạng lưới, chứ không phải đầu cơ—nhiều ví hơn, nhiều hoạt động hơn, nhiều tiện ích hơn.

Ethereum hiện đang ở vị trí tương tự. Phố Wall đã bỏ qua nó như một “chuỗi chết,” thích các đối thủ nhanh hơn hoặc các phương pháp xác thực thay thế. Tuy nhiên, Ethereum đã hoạt động suốt một thập kỷ mà không có thời gian chết đáng kể. Gần đây hơn, IPO mạnh mẽ của Circle, sự phục hồi của Coinbase, và đợt tăng giá của Robinhood cho thấy các tổ chức đang xem xét lại các cược hạ tầng crypto của họ.

Làn sóng token hóa đang diễn ra—từ đại diện tài sản thực đến hạ tầng trí tuệ nhân tạo—ngày càng tập trung vào Ethereum. Các giải pháp Layer 2, giao thức DeFi, và phát hành stablecoin đều dựa trên độ an toàn của lớp nền Ethereum. Goldman Sachs và JPMorgan không muốn Ethereum phân tán trên hàng triệu ví; họ muốn các thực thể tuân thủ quy định và có dịch vụ lưu ký chuyên nghiệp. Bitmine đảm nhận vai trò đó.

Các yếu tố thúc đẩy giá: Từ $4K đến $15K và xa hơn nữa

Mục tiêu ngắn hạn của Lee đặt Ethereum ở mức 4.000 USD vào cuối năm. Nhìn xa hơn, mức 6.000 đến 15.000 USD có vẻ hợp lý khi các công ty quỹ dự trữ khác gia nhập thị trường và Bitcoin tiếp tục tăng giá. Đến năm 2026, việc nới lỏng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và mở rộng thanh khoản có thể đẩy giá lên cao đáng kể.

Tỷ lệ ETH/BTC càng củng cố thêm luận điểm. Cách đây một năm, ETH/BTC đứng ở mức 0,05; ngày nay tỷ lệ này có lợi hơn, cho thấy Ethereum đang vượt qua câu chuyện phục hồi của Bitcoin. Giá hiện tại khoảng 2,93 nghìn USD vẫn dễ tiếp cận để các tổ chức triển khai.

Chưa có bong bóng—Sự hoài nghi vẫn chiếm ưu thế

Lee bác bỏ lo ngại bong bóng, chỉ ra rằng đỉnh thị trường thực sự xảy ra khi mọi người đều lạc quan. Hiện tại, tâm lý tiêu cực chiếm ưu thế: các nhà giao dịch vẫn hoài nghi về Ethereum, Bitcoin, và thị trường chứng khoán nói chung. Các đợt sụp đổ do đòn bẩy xảy ra khi các công ty sử dụng cấu trúc nợ phức tạp; Bitmine rõ ràng duy trì bảng cân đối sạch sẽ, không có kỹ thuật tài chính phức tạp.

Rủi ro thực sự chỉ xuất hiện nếu đòn bẩy quá mức lan rộng trong toàn bộ hệ sinh thái. Các công ty quỹ dự trữ độc lập có sự hậu thuẫn mạnh mẽ ít gây nguy hiểm hệ thống. Nếu Ethereum giảm và Bitcoin giảm, cổ phiếu của Bitmine cũng giảm—nhưng đó là quá trình khám phá giá, chứ không phải lây lan dịch bệnh.

Đặt cược phản biện: Gấp đôi niềm tin

Lịch sử cho thấy các quan điểm không theo số đông thúc đẩy thị trường đi lên. Khi mọi người bỏ qua Bitcoin năm 2017, khuyến nghị mua nó cảm thấy đe dọa sự nghiệp của các cố vấn tổ chức. Fundstrat đã mất khách hàng vì điều đó. Nhưng Bitcoin đã mang lại lợi nhuận 100 lần cho những ai vượt qua tiếng ồn.

Khoảnh khắc hiện tại của Ethereum phản ánh điều đó. Lợi ích Layer 2 cuối cùng đang đạt được tính hữu ích của Layer 1. Chuỗi hợp đồng thông minh cạnh tranh với Bitcoin về mức độ liên quan. Hạ tầng staking thu hút vốn Phố Wall. Giá chưa theo kịp—một khoảng trễ tạo cơ hội cho những người tích lũy ngay bây giờ.

Tốc độ mua gấp 12 lần của Bitmine không phải là sự hưng phấn điên cuồng; đó là một cược bất đối xứng rằng làn sóng tổ chức tiếp theo sẽ vượt xa sự nhiệt huyết ban đầu của cá nhân, giống như Bitcoin đã chứng minh.