Liệu Đăng ký DAO Wyoming của Uniswap có thể mở khóa một $240M Nguồn doanh thu?

Khi Uniswap công bố đề xuất DUNA vào ngày 11 tháng 8, UNI đã tăng gần 8%, báo hiệu sự thèm muốn của thị trường đối với một bước ngoặt quan trọng cho quản trị phi tập trung. Nhưng bên dưới đà tăng giá là một câu chuyện phức tạp về tuân thủ, tập trung vốn và liệu DAO có thể thực sự mở rộng mà không làm tổn hại đến nguyên tắc cốt lõi của mình hay không.

Chuyển đổi Phí: Cuối cùng Giải phóng Doanh thu của Giao thức?

Điều hấp dẫn ngay lập tức đối với các nhà đầu tư là: Người dùng Uniswap đã trả hơn $123 triệu đô la phí swap trong tháng vừa qua. Nếu chỉ 16,7% trong số đó—khoảng 20,5 triệu đô la mỗi tháng—chảy vào kho bạc DAO thông qua việc kích hoạt chuyển đổi phí, bạn đang nhìn thấy khoảng $240 triệu đô la doanh thu hàng năm. Đó là một bước ngoặt lớn cho giá trị của UNI.

Chuyển đổi phí không phải là mới. Nó đã được khóa trong mã của Uniswap nhiều năm, về mặt kỹ thuật đã sẵn sàng để triển khai nhưng chưa được kích hoạt về mặt chính trị và pháp lý. Tại sao? Sự không chắc chắn về quy định liên quan đến luật chứng khoán của Mỹ khiến việc hướng doanh thu của giao thức tới các token holder trở nên rủi ro. Đó là lý do ra đời của DUNA.

DUNA: Ý Nghĩa Thực Sự của Nó đối với Quản trị DAO

Khung pháp lý của Wyoming về Hiệp hội Phi lợi nhuận Không đăng ký Phi tập trung đang được giới thiệu như một ID pháp lý + lớp bảo vệ trách nhiệm pháp lý cho DAO. Đây là những gì nó làm theo thực tế:

DAO có vị thế pháp lý chính thức—nó có thể ký hợp đồng, thuê chuyên gia, nộp thuế và tự bảo vệ mình trước tòa án mà không làm lộ trách nhiệm cá nhân của các token holder. Theo cấu trúc DUNA, Uniswap DAO sẽ thành lập DUNI như một thực thể vận hành, do Quỹ Uniswap quản lý và được hỗ trợ bởi nhà cung cấp tuân thủ Cowrie.

Cam kết tài chính là đáng kể: 16,5 triệu đô la trong UNI để trang trải các khoản nợ thuế lịch sử (ước tính dưới $10 triệu đô la) cộng với quỹ dự phòng pháp lý, cộng thêm 75.000 đô la hàng năm cho Cowrie để cung cấp dịch vụ thuế và tài chính liên tục. Nó đắt đỏ, nhưng đó là cái giá của sự hợp pháp.

Tuy nhiên—và điều này rất quan trọng—DUNA cấm phân phối cổ tức cho các thành viên. Mọi doanh thu từ chuyển đổi phí phải được phân bổ thông qua các quyết định quản trị cho các hàng hóa công cộng, nghiên cứu hoặc khuyến khích. Việc phân phối trực tiếp cho các token holder về mặt pháp lý là không thể.

Nghịch lý Tập trung Hóa: Ai Thật Sự Kiểm Soát Uniswap?

Đây là nơi lý thuyết quản trị va chạm với thực tế quản trị. Đại diện Quốc hội Mỹ Sean Casten đã công khai bày tỏ lo ngại về việc liệu Quỹ Uniswap có đang nắm giữ quyền kiểm soát quá mức đối với hướng đi của DAO hay không. Quỹ không nhất thiết phủ nhận ảnh hưởng—nó chỉ xem đó như một sự quản lý cần thiết.

Xem lại quá khứ: Năm 2023, UF đã rút đề xuất chuyển đổi phí sau khi đối tác của Paradigm, Dan Robinson, nêu ra những phản đối mới. Một số quan sát viên cộng đồng cho rằng dấu vết của a16z đã xuất hiện trong quyết định này. Bây giờ, với DUNA trong danh sách đề xuất, có sự đồn đoán mới về việc liệu hợp pháp hóa có thể vô tình làm tăng ảnh hưởng của các công ty vốn đầu tư đối với kết quả quản trị hay không.

Các giao thức lớn đối mặt với cùng một áp lực cấu trúc: LayerZero và Yuga Labs đều chấp nhận tái tập trung một số quyền lực để cải thiện tốc độ thực thi. Chuyển động DUNA của Uniswap là, một phần, một nỗ lực tối ưu hóa sự cân bằng đó—nhưng với cái giá nào cho nguyên tắc phi tập trung?

UNI Hiện Đang Ở Đâu (và Khoảng Cách Cần Phải Đóng)

Giá UNI hiện tại là 5,84 đô la, giảm 1,91% trong 24 giờ. Thực tế khắc nghiệt: UNI đã giảm khoảng 87% so với đỉnh cao mọi thời đại là 44,92 đô la, với vốn hóa thị trường khoảng 3,68 tỷ đô la.

Tuy nhiên, ưu thế vận hành của Uniswap là không thể phủ nhận. Khối lượng giao dịch hàng tháng trên Ethereum, Polygon, Arbitrum và Optimism liên tục đạt 30-50 tỷ đô la. Giao thức đang làm công việc của mình. Những gì còn thiếu là khả năng thu doanh thu ở cấp độ token—một khoảng trống mà DUNA cuối cùng có thể lấp đầy.

Bỏ Phiếu Ngày 18 Tháng 8: Một Cột Mốc Tuân Thủ Hay Một Sự Hội Nhập?

Nếu cuộc bỏ phiếu sơ bộ thành công vào cuối tháng này, Uniswap sẽ trở thành một trong những DAO lớn đầu tiên áp dụng DUNA. Từ góc độ quy định, đó thực sự là một bước quan trọng cho toàn ngành DeFi.

Đối với các holder của UNI, câu hỏi thực sự không phải là tuân thủ trong trừu tượng—mà là liệu một cấu trúc quản trị chính thức hơn có làm tăng hay giảm tiếng nói thực sự của bạn trong các quyết định của giao thức hay không. Những dấu hiệu ban đầu cho thấy Quỹ Uniswap dự định làm nhiều hơn, chứ không phải ít hơn. Liệu đó là một tính năng hay một lỗi sẽ rõ ràng hơn khi quản trị diễn ra.

Chuyển đổi phí không phải là điều chắc chắn. Mô hình thu doanh thu chưa chắc chắn. Nhưng khung pháp lý để thực hiện cả hai vừa mới đến. Đối với một tài sản đã chật vật gần mức thấp nhiều năm, đó là lý do đủ để thị trường chú ý.