Làn sóng thứ ba: Cách tháo dỡ quy định 401(k) của Trump sẽ định hình lại hưu trí, thị trường vốn và rủi ro cho hàng triệu người

Khi lệnh hành pháp của Tổng thống Trump có hiệu lực vào ngày 7 tháng 8 năm 2025, ít người nhận ra họ đang chứng kiến một cuộc biến động cấu trúc của thị trường vốn Mỹ. Động thái này đơn giản một cách giả dối: loại bỏ các rào cản đầu tư ngăn cản các kế hoạch 401(k) tiếp cận các tài sản thay thế. Những gì xảy ra sau đó hoàn toàn không đơn giản.

Quy mô của những gì vừa mở ra thật đáng kinh ngạc. $9 triệu đô la nằm trong các tài khoản hưu trí của Mỹ—trước đây chỉ giới hạn trong cổ phiếu và trái phiếu công cộng—bây giờ có thể chảy vào các quỹ tư nhân, vốn mạo hiểm, quỹ phòng hộ, bất động sản và tài sản kỹ thuật số. Để có bối cảnh, đây gần bằng năm lần ngân sách liên bang hàng năm. Những tác động lan tỏa qua ba chiều rõ rệt: cách dòng tiền di chuyển, cách định giá trị, và ai chịu rủi ro cuối cùng.

Cú sốc đầu tiên: Tiền trong chuyển động

Ảnh hưởng ngay lập tức đã rõ ràng. Các nhà quản lý quỹ giám sát danh mục 401(k) đang tính toán. Để xây dựng tiếp xúc với các khoản đầu tư thay thế, họ phải giảm các vị trí ở nơi khác. Ước tính ban đầu cho thấy $170 tỷ đô la có thể phân bổ lại trong vòng vài tháng—một con số bảo thủ giả định chỉ 2% vốn 401(k) hiện có nhảy vào.

Điều này tạo ra một động thái thị trường phân đôi:

Ở một phía, cổ phiếu và trái phiếu giao dịch công khai đối mặt với áp lực rút vốn liên tục. Các công ty blue-chip phụ thuộc vào sở hữu tổ chức ổn định—xương sống của xây dựng danh mục truyền thống—đang chứng kiến thực tế mới này. Vốn đổ về các cơ hội được cho là tiềm năng, và thị trường tư nhân đột nhiên trông khác biệt.

Ở phía kia, tài sản tư nhân nhận được dòng chảy chưa từng có. Các startup được hỗ trợ bởi vốn mạo hiểm, mục tiêu của các quỹ tư nhân, và các công ty chưa niêm yết đột nhiên tiếp cận nguồn vốn trước đây chỉ dành cho các cá nhân siêu giàu và các tập đoàn tổ chức. Sự thay đổi tâm lý quan trọng không kém gì số tiền. Khi các người tiết kiệm hưu trí—thông qua các đại diện quỹ—trở thành nhà cung cấp vốn cho các dự án tư nhân, phép tính rủi ro/lợi nhuận thay đổi hoàn toàn.

Tổng thống Mỹ mô tả điều này như một sự dân chủ hóa: người lao động giờ đây có thể tiếp cận lợi nhuận trước đây bị giới hạn bởi ngưỡng giàu có. Đúng về mặt kỹ thuật. Nhưng phân phối lại của cải và phân phối rủi ro hoạt động theo các cách khác nhau. Câu hỏi ai được lợi phụ thuộc hoàn toàn vào cách thực thi và thời điểm thị trường.

Làn sóng thứ hai: Khi các sách chơi của các tổ chức trở nên phổ biến

CalPERS, quỹ hưu trí công cộng lớn nhất của Mỹ quản lý gần $500 tỷ đô la, cung cấp một lộ trình. Tháng 3 năm 2024, trước vài tháng so với lệnh hành pháp này, CalPERS đã tăng tỷ lệ phân bổ vào thị trường tư nhân từ 33% lên 40%—với cổ phần tư nhân tăng từ 13% lên 17% và tín dụng tư nhân nhảy từ 5% lên 8%. Đây không phải là sự ứng biến; nó phản ánh niềm tin rằng các tài sản thay thế tạo ra lợi nhuận vượt trội qua các chu kỳ thị trường.

Giờ đây, lệnh của Trump về cơ bản nói với 50 triệu chủ tài khoản 401(k): “Theo dõi sách chơi của các tổ chức.”

Các hậu quả đã bắt đầu hình thành:

Vòng xoáy định giá trong thị trường tư nhân: Các vòng gọi vốn của các công ty tư nhân, vốn truyền thống kéo dài nhiều năm với quản lý pha loãng cẩn thận, sẽ tăng tốc. Một startup trước đây định giá $500 triệu đô la có thể thấy con số đó gấp đôi trong vòng vài quý. Việc có đúng hay không dựa trên các yếu tố cơ bản trở nên thứ yếu khi dòng chảy vốn chi phối. “Siêu kỳ lân” không còn là ngoại lệ nữa mà trở thành kết quả dự kiến.

Tập trung quyền lực quản lý quỹ: Blackstone, KKR, Apollo và các đối thủ không chỉ quản lý tiền—họ kiến tạo các sản phẩm tài chính. Ngay lập tức, các công ty này đang thiết kế các quỹ thay thế phù hợp với 401(k), tối ưu hóa quy trình pháp lý, và chuẩn bị các kênh phân phối. Phí quản lý và các khoản thưởng dựa trên hiệu suất từ quỹ trị giá hàng tỷ đô này tạo ra sự giàu có theo thế hệ cho các tổ chức này.

Vấn đề mờ đục mới: Các công ty công khai phải tuân thủ yêu cầu nộp hồ sơ SEC, công bố hàng quý, và báo cáo tài chính đã kiểm toán. Tài sản tư nhân—lĩnh vực mới của 401$9 k(—hoạt động trong bóng tối so với đó. Định giá mang tính chủ quan, hiệu suất được báo cáo sau sự kiện, và các tiết lộ xung đột lợi ích rất hạn chế. Khi hàng chục triệu nhà đầu tư thiếu hiểu biết mua các tài sản tư nhân phức tạp qua trung gian quỹ, sự bất đối xứng thông tin trở thành rủi ro hệ thống.

Làn sóng thứ ba: Chi phí ẩn của việc chuyển giao rủi ro

Đây là nơi mà cấu trúc xã hội bắt đầu rạn nứt. Trong 50 năm, ERISA )đạo luật An sinh lương hưu của nhân viên( đã khắc ghi nguyên tắc ủy thác: các nhà tuyển dụng và người quản lý phải hành xử theo lợi ích tốt nhất của người lao động, nhấn mạnh sự thận trọng và an toàn. Các kế hoạch 401)k( được thiết kế như các giới hạn an toàn chống lại nghèo đói hưu trí thảm khốc.

Làn sóng thứ ba phá bỏ các giới hạn đó.

Tỷ lệ thất bại của các quỹ tư nhân dao động quanh mức 30-40% mỗi quỹ. Vốn mạo hiểm còn tệ hơn. Khi một công ty trong danh mục phá sản, các đối tác hạn chế chịu toàn bộ thiệt hại vốn. Người giữ 401)k(—bây giờ không khác gì các LP tinh vi—đối mặt với cùng một phép tính toán: bạn có thể mất toàn bộ phần vốn của mình. Trừ khi các LP tinh vi có nhiều nguồn vốn và khả năng chịu rủi ro đa dạng. Người nghỉ hưu thì không.

Mâu thuẫn thanh khoản làm tăng nguy hiểm. Các quỹ tư nhân và quỹ VC thường khóa vốn trong 7-10 năm. Bạn không thể bán vị trí khi đến tuổi 65 và cần thu nhập. Nếu thị trường sụp đổ và 60% danh mục hưu trí của bạn bị “đóng băng” trong các cam kết quỹ nhiều năm, con đường nghỉ hưu truyền thống—chuyển từ tăng trưởng sang ổn định khi bạn già đi—biến mất.

Cấu trúc phí cũng là một mối nguy khác. Các quỹ chỉ số công khai truyền thống tính phí 0.03-0.10% hàng năm. Các nhà quản lý tài sản thay thế tính phí cơ bản 2% cộng với 20% phần thưởng hiệu suất. Trong vòng 30 năm nghỉ hưu, sự khác biệt này gây thiệt hại lớn cho lợi nhuận ròng. Một khoản phí hàng năm 1.5% làm giảm 30% của sự giàu có dài hạn, ngay cả khi hiệu suất cơ bản giống nhau.

Bất đối xứng thông tin vẫn là yếu tố ăn mòn nhất. Một nhà đầu tư bán lẻ—dù có tiết kiệm cẩn thận suốt 40 năm—không thể đánh giá thực tế các cấu trúc giao dịch tư nhân, hồ sơ thành tích của đội ngũ quản lý, hay các khoản nợ tiềm ẩn ẩn giấu. Họ được nói: “Quỹ này hướng tới lợi nhuận 12-15% trong khi thị trường cổ phiếu trung bình 8-10%.” Câu chuyện hấp dẫn. Nhưng thực tế làm thế nào để đạt được điều đó, và chuyện gì xảy ra khi không đạt được, vẫn còn mập mờ.

Cuộc tranh luận giữa những người ủng hộ và phê bình tập trung ở đây: Liệu đây có phải là sự bao gồm tài chính hay là cờ bạc tài chính? Những người ủng hộ cho rằng việc hạn chế tiếp cận các tài sản lợi nhuận cao là bất công. Những người phản đối thì cho rằng khả năng chịu rủi ro và chuyên môn chuyên nghiệp không thể được luật hóa thành hiện thực. Bạn không thể bắt người bình thường trở thành nhà đầu tư tinh vi chỉ qua một lệnh chính sách.

Phân tích người thắng và người thua

Khi ngày 9 tháng 8 năm 2025 trôi qua trong lịch sử, bức tranh về sự biến đổi này trở nên rõ ràng hơn:

Người thắng rõ ràng: Các tập đoàn quản lý tài sản kiếm phí trên vốn không thuộc sở hữu của họ. Các công ty tư nhân có giá trị tăng vọt bất chấp các chỉ số cơ bản. Các nhà sáng lập và nhà điều hành có thể tiếp cận vốn mà không cần qua phức tạp của IPO.

Người thua có khả năng: Cổ phiếu công khai thiếu vốn ổn định. Các người nghỉ hưu cá nhân theo đuổi lợi nhuận từ thị trường tư nhân và gặp phải tính thanh khoản thấp hoặc hiệu suất kém. Những người tiết kiệm thiếu hiểu biết dễ nhầm lẫn thành công của các tổ chức lớn trong quá khứ với kết quả cá nhân đảm bảo.

Trường hợp chưa rõ ràng: Những người lao động đầu tư khôn ngoan, chọn các nhà quản lý có kỹ năng, và hưởng lợi từ việc tạo ra alpha thực sự. Họ có tồn tại, nhưng dự đoán ai trong số hàng triệu người sẽ đạt được kết quả này chính là vấn đề.

Câu hỏi chưa có lời đáp

Làn sóng thứ ba của cơn sóng thần vốn này—việc định hình lại rủi ro hưu trí—đại diện cho sự thay đổi sâu sắc nhất đối với an ninh hưu trí của Mỹ trong nhiều thập kỷ. Nó chuyển quyền quyết định và hậu quả từ các khung pháp lý và nhà tuyển dụng sang từng cá nhân.

Chính sách giả định rằng việc tiếp cận dân chủ hóa các thị trường tư nhân, được hỗ trợ bởi các cấu trúc quỹ, tạo ra cơ hội giàu có công bằng. Lịch sử cho thấy rằng khi tiếp cận các khoản đầu tư tinh vi đột ngột mở ra cho đại chúng mà không có kiến thức tài chính tương ứng, sự tham gia thường đi trước sự hiểu biết.

Liệu điều này có trở thành cánh cửa dẫn đến thịnh vượng hay là một chuyển giao giàu có phức tạp từ người tiết kiệm sang các nhà quản lý phụ thuộc hoàn toàn vào cách thực thi, điều kiện thị trường, và trình độ tài chính của hàng triệu chủ tài khoản cá nhân sẽ phụ thuộc hoàn toàn vào đó. Chỉ có một điều chắc chắn: hưu trí, từng là lĩnh vực ổn định và tăng trưởng vừa phải, đã bước vào kỷ nguyên đòn bẩy và rủi ro chưa từng có. Hậu quả sẽ diễn ra trong thập kỷ tới, được viết trong các kết quả tài chính của năm mươi triệu người lao động Mỹ.