Chiến lược chênh lệch giá BTC của Arbitrage yếu đi khi cổ phiếu giao dịch dưới giá trị tài sản

Nguồn: CryptoTale Tiêu đề gốc: Chiến lược Arbitrage BTC của Strategy yếu đi khi cổ phiếu giao dịch dưới giá trị tài sản Liên kết gốc: https://cryptotale.org/strategys-btc-arbitrage-weakens-as-shares-trade-below-asset-value/ Phần thưởng cổ phiếu của Strategy mờ nhạt khi cổ phiếu giảm tốc nhanh hơn Bitcoin

Strategy đang bước vào giai đoạn quan trọng khi chiến lược Bitcoin lâu dài của họ điều chỉnh theo điều kiện thị trường mới. Cổ phiếu của công ty giảm 49,35% trong năm 2025 và hiện giao dịch dưới giá trị thị trường của các khoản nắm giữ Bitcoin. Sự thay đổi này làm yếu đi lý luận arbitrage từng hỗ trợ các khoản mua dựa trên vốn cổ phần. Thay đổi diễn ra khi Strategy tiếp tục mở rộng các khoản nắm giữ và giới thiệu các công cụ tài chính mới.

Sự chú ý tăng lên sau khi nhà đầu tư giá trị kỳ cựu Christopher Bloomstran chỉ trích cách tiếp cận của công ty. Trong các bình luận gần đây, Bloomstran cho biết mô hình tài chính của Strategy đã trở nên không có lợi về mặt toán học. Ông tập trung vào mối quan hệ giữa vốn hóa thị trường và tài sản Bitcoin. Bình luận của ông làm nổi bật rủi ro pha loãng liên quan đến việc phát hành cổ phần hiện tại.

Phần thưởng cổ phiếu của Strategy cho phép mua Bitcoin tích cực hơn

Trong những năm trước, Strategy hưởng lợi từ mức định giá cao. Cổ phiếu của họ giao dịch cao hơn nhiều so với giá trị Bitcoin trong bảng cân đối kế toán. Khoảng cách đó cho phép công ty phát hành cổ phiếu một cách hiệu quả. Số tiền thu được có thể dùng để mua Bitcoin mà không làm giảm mức độ tiếp xúc trên mỗi cổ phiếu.

Ưu thế đó đã phai nhạt. Vốn hóa thị trường của Strategy hiện chiếm khoảng 82% giá trị thị trường của các khoản nắm giữ Bitcoin. Trong điều kiện này, việc phát hành cổ phiếu mới làm giảm giá trị trên mỗi cổ phiếu. Bloomstran mô tả kết quả này là toán học không có lợi thay vì thời điểm thị trường.

Dữ liệu hiệu suất cổ phiếu nhấn mạnh sự thay đổi này. Cổ phiếu của Strategy giảm trong sáu tháng liên tiếp trong nửa cuối năm 2025. Các khoản lỗ được ghi nhận từ tháng 7 đến tháng 12. Đây là chuỗi giảm đầu tiên kể từ khi công ty chấp nhận Bitcoin như một tài sản dự trữ vào tháng 8 năm 2020.

Các đợt giảm hàng tháng rất mạnh. Cổ phiếu giảm 16,78% vào tháng 8 và 16,36% vào tháng 10. Tháng 11 giảm 34,26%, tiếp theo là giảm thêm 14,24% vào tháng 12. Những khoản lỗ này góp phần vào mức giảm cả năm là 49,3%.

Các chu kỳ trước cho thấy một mô hình khác. Các đợt giảm lớn thường được theo sau bởi các đợt phục hồi mạnh mẽ. Trong đợt suy thoái thị trường năm 2022, các đợt tăng hơn 40% xuất hiện trong vòng vài tháng. Sự vắng mặt của các đợt phục hồi tương tự vào cuối năm 2025 cho thấy một giai đoạn định giá dài hơn.

Dù hiệu suất cổ phiếu yếu hơn, Strategy vẫn tiếp tục tích lũy Bitcoin. Vào ngày 29 tháng 12, công ty công bố mua 1.229 BTC. Giao dịch này có giá khoảng 108,8 triệu USD. Giá ẩn ý khoảng 88.568 USD mỗi Bitcoin.

Strategy mở rộng các khoản nắm giữ Bitcoin trong khi thêm cổ tức 11%

Tổng các khoản nắm giữ vẫn còn lớn. Tính đến cuối tháng 12, Strategy báo cáo sở hữu 672.497 BTC. Công ty cho biết các tài sản này được mua với khoảng 50,44 tỷ USD. Chưa có chính sách tích lũy nào được công bố công khai.

Cùng lúc đó, Strategy giới thiệu một công cụ cổ tức mới. Chứng khoán này cung cấp lợi suất 11%. Công cụ dự kiến phát hành vào tháng 1 năm 2026. Động thái này ngay lập tức thu hút sự chú ý từ các nhà đầu tư tập trung vào giá trị.

Các nhà phê bình cho rằng cổ tức làm thay đổi hồ sơ tài chính của công ty. Việc trả cổ tức lợi suất cao làm tăng nghĩa vụ cố định trong khi cổ phiếu giao dịch dưới giá trị tài sản. Bloomstran nói rằng sự kết hợp này phản ánh quản lý cân đối phòng thủ. Ông đặt câu hỏi liệu động thái này có hỗ trợ tạo ra giá trị dài hạn hay không.

Thời điểm phát hành cổ tức cũng gây lo ngại. Việc phát hành công cụ lợi suất 11% cùng với rủi ro pha loãng liên tục thay đổi cấu trúc vốn. Các nhà phân tích mô tả cách tiếp cận này là kỹ thuật tài chính.

Phần thưởng cổ phiếu từng hỗ trợ tích lũy đã thu hẹp. Việc mua Bitcoin tiếp tục tăng tiếp xúc mà không có lợi ích tài trợ tương tự. Các nhà đầu tư đang theo dõi phản ứng của ban quản lý.

Strategy chưa tạm dừng mua hoặc giảm các khoản nắm giữ. Các tuyên bố công khai vẫn nhấn mạnh niềm tin dài hạn vào Bitcoin. Chưa có chính sách dự trữ nào được tiết lộ lại.

Điều kiện thị trường, tuy nhiên, khác với các chu kỳ trước. Các nhà đầu tư cổ phiếu đang đặt nhiều trọng tâm hơn vào cơ chế cân đối kế toán. Với phần thưởng đã biến mất, hiệu quả tài trợ mang lại nhiều trọng lượng hơn.

Hiện tại, Strategy vẫn cam kết với cách tiếp cận của mình. Hiệu suất cổ phiếu, tốc độ tích lũy và các công cụ mới đang diễn ra song song. Kết quả sẽ ảnh hưởng đến cách thị trường nhìn nhận các bảng cân đối doanh nghiệp dựa trên Bitcoin trong tương lai.