Đồng đô la đã không có một khoảng thời gian tốt đẹp trong năm nay. Chỉ số đô la Mỹ sẽ giảm mạnh khoảng 9% vào năm 2025, đánh dấu hiệu suất hàng năm tồi tệ nhất kể từ năm 2017. Các tổ chức dự đoán rằng nó sẽ tiếp tục giảm vào năm tới, với phạm vi khoảng 3%. Lý do đằng sau nó không phức tạp - Fed đang cắt giảm lãi suất, thâm hụt tài khóa của Mỹ vẫn cao và niềm tin toàn cầu vào đồng đô la đang dần nới lỏng.

Nhưng điều thực sự thú vị là hiện đã có một sự thay đổi tinh tế trong cấu trúc quyền lực của chính sách tiền tệ của Mỹ.

Một bên là Cục Dự trữ Liên bang truyền thống. Tình thế tiến thoái lưỡng nan của Powell trong những năm gần đây khá đáng xấu hổ - dữ liệu việc làm yếu kém và lạm phát không chịu giảm hoàn toàn, điều này đã khiến chính sách rơi vào bế tắc. Đến năm 2025, Fed đã cắt giảm lãi suất ba lần, nhưng vấn đề là sự độc lập đang bị xói mòn bởi nhiều áp lực chính trị khác nhau.

Ở phía bên kia là một nhân vật vô hình. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Besant được nhiều người gọi là "chủ tịch Fed ngầm", điều này nghe có vẻ phóng đại, nhưng sự thật không quá xa. Bảng cân đối kế toán của Fed và bảng cân đối kế toán của Bộ Tài chính thực sự được "ràng buộc" với nhau, và Fed về cơ bản đang trang trải chi tiêu tài khóa. Chính sách tiền tệ không còn hoạt động độc lập mà trở thành công cụ để mở rộng tài khóa.

Nhìn về năm 2026, điểm rủi ro là ở đây: Chủ tịch Fed rất có thể sẽ bị thay thế bằng một con số ôn hòa và việc cắt giảm lãi suất có thể tiếp tục; Đồng thời, tình trạng "kết hợp" của chính sách tài khóa và tiền tệ này có thể đẩy lạm phát lên cao và trực tiếp làm suy yếu uy tín của đồng đô la Mỹ. Cùng với sự can thiệp của "Fed ngầm", sự không chắc chắn về chuyển động của đồng đô la thậm chí còn lớn hơn. Đây là một tín hiệu cần chú ý cho những người nắm giữ tài sản bằng đô la Mỹ.