IPO khó khăn của Telegram: Tài sản 500 triệu đô la bị đóng băng dưới bóng của các lệnh trừng phạt

Telegram rơi vào tình thế khó xử. Một bên doanh thu đạt mức cao kỷ lục, tăng trưởng 65% trong nửa năm lên 8,7 tỷ USD; bên kia do Toncoin mất giá gây lỗ 2,22 tỷ USD. Hiện tại, trái phiếu Nga trị giá 5 tỷ USD lại bị đóng băng do các lệnh trừng phạt của phương Tây, bị cơ quan quản lý tài khoản trung gian của quốc gia phong tỏa, điều này chắc chắn là một đòn giáng mạnh vào gã khổng lồ công nghệ đang chuẩn bị IPO này.

Những khó khăn cụ thể do trừng phạt và đóng băng

Theo tin mới nhất, khoảng 5 tỷ USD trái phiếu Nga do Telegram nắm giữ bị đóng băng do các lệnh trừng phạt của phương Tây chống Nga. Quyền sở hữu và nghĩa vụ thanh toán của trái phiếu này rơi vào khoảng trống pháp lý — công ty vẫn dự định thanh toán đúng hạn, nhưng dòng tiền thực tế có thể hay không được chuyển đến người sở hữu Nga sẽ do đại lý thanh toán và tổ chức lưu ký quyết định.

Tình hình này đặt ra mối đe dọa trực tiếp cho Telegram. Mặc dù công ty đã mua lại phần lớn trái phiếu đến hạn năm 2026, nhưng số tài sản 5 tỷ USD bị đóng băng này không thể xử lý. Điều này có nghĩa là:

• Áp lực dòng tiền: các khoản tiền dùng cho đầu tư hoặc hoạt động khác bị khóa
• Rủi ro thanh toán: có thể không thanh toán đầy đủ đúng hạn khi đến kỳ, ảnh hưởng xếp hạng tín dụng
• Niềm tin của nhà đầu tư: gửi tín hiệu tiêu cực tới các chủ nợ và nhà đầu tư tiềm năng của IPO

Mâu thuẫn sâu xa trong hiệu quả tài chính

Điều đáng chú ý hơn là mâu thuẫn đằng sau dữ liệu tài chính của Telegram.

Doanh thu tăng trưởng mạnh mẽ, nhưng lại gây ra khoản lỗ lớn do mất giá của các tài sản tiền mã hóa. Điều này phản ánh một rủi ro then chốt của Telegram: quá phụ thuộc vào Toncoin. Là token gốc của blockchain Telegram, biến động giá của Toncoin ảnh hưởng trực tiếp đến bảng cân đối tài chính của công ty. Khi Toncoin giảm giá, lượng dự trữ token Telegram nắm giữ bị thu hẹp, dẫn đến lỗ trên sổ sách.

Sự phụ thuộc vào một tài sản mã hóa đơn lẻ này, đặc biệt trước IPO, trở nên cực kỳ mong manh. Các nhà đầu tư truyền thống sẽ đặt câu hỏi: Một công ty chủ yếu kiếm tiền từ quảng cáo và dịch vụ người dùng, tại sao lại gặp khoản lỗ lớn chỉ vì mất giá của tài sản mã hóa?

Sự yếu ớt của hệ sinh thái Ton lộ rõ

Sau vụ đóng băng, còn phản ánh một vấn đề sâu hơn trong hệ sinh thái Ton.

Telegram đang thúc đẩy tích hợp hệ sinh thái Ton, cố gắng biến Ton thành blockchain phổ biến. Nhưng giờ đây, chúng ta thấy:

• Mất giá của Toncoin làm xấu đi tình hình tài chính của Telegram
• Các lệnh trừng phạt của Nga đóng băng tài sản của Telegram, có thể làm ngưng phát triển hệ sinh thái Ton tại Nga
• Rủi ro địa chính trị đe dọa mở rộng toàn cầu của Ton

Quan điểm cá nhân cho rằng, điều này có thể buộc Telegram phải xem xét lại giá trị chiến lược của hệ sinh thái Ton. Nếu Ton tiếp tục chịu áp lực, Telegram có thể phải tìm kiếm các phương án khác để chứng minh tính khả thi của hệ sinh thái mã hóa của mình.

Rủi ro chính trị trước đêm IPO

Vụ đóng băng lần này đặt ra mối đe dọa trực tiếp tới kế hoạch IPO của Telegram.

Các nhà đầu tư sẽ quan tâm đến một số vấn đề:

• Công ty có đối mặt với các rủi ro trừng phạt khác không?
• Liên hệ của nhà sáng lập Pavel Durov với Nga đã thực sự cắt đứt hoàn toàn chưa?
• Trong tương lai còn có tài sản nào khác có thể bị đóng băng không?

Dù Durov đã cố gắng làm rõ mối quan hệ với Moscow, nhưng vụ đóng băng này cho thấy rủi ro địa chính trị vẫn còn tồn tại. Trong các buổi thuyết trình IPO, đây chắc chắn sẽ là câu hỏi nhức nhối của các nhà đầu tư.

Tóm lại

Telegram không chỉ đối mặt với việc đóng băng 5 tỷ USD tài sản, mà còn là nhiều thách thức chiến lược. Doanh thu tăng trưởng và thua lỗ đan xen, hệ sinh thái Ton mong manh, rủi ro chính trị trước IPO — tất cả những yếu tố này đan xen tạo ra áp lực chưa từng có đối với gã khổng lồ công nghệ này.

Các biến số then chốt trong tương lai là: các lệnh trừng phạt có thể được dỡ bỏ không, Toncoin có thể ổn định hoặc bật tăng trở lại, các nhà đầu tư IPO sẽ nhìn nhận những rủi ro này như thế nào. Tất cả sẽ quyết định liệu Telegram có thể niêm yết thành công và định hướng giá trị sau khi lên sàn.