Khi các đồng coin giả mạo mất đi sự đồng thuận, lợi nhuận vượt trội có thể ẩn chứa trong những "tàn tích sáng tạo" bị bỏ quên

Viết bài: Squid

Biên tập: AididiaoJP, Foresight News

Phần 1: Tâm trạng thị trường hiện tại ra sao?

「Tiền mã hóa khiến bạn phấn khích nhất điều gì?」

「Bạn đang đầu tư vào lĩnh vực nào?」

Trong các cuộc họp, tôi thường đặt những câu hỏi này cho các nhà đầu tư mạo hiểm và đồng nghiệp quỹ phòng hộ. Họ thường có cái nhìn tổng thể về xu hướng ngành. Nhưng tại Hội nghị Breakpoint tháng 12 năm ngoái, câu trả lời nhận được không mấy lạc quan.

Phần lớn câu trả lời tập trung vào các lĩnh vực được thị trường đồng thuận:

Ví dụ như 「Stablecoin」, 「Hợp đồng vĩnh viễn」, 「Thị trường dự đoán」, 「Tài sản thế giới thực (RWA)」, 「Ngân hàng số」.

Cũng có những câu trả lời tiết lộ những nghi ngại sâu hơn:

Chẳng hạn như 「Không có gì để phấn khích」, 「Sử dụng blockchain cho các doanh nghiệp phi tiền mã hóa」, 「Tạm nghỉ để quan sát」.

Nhìn chung, mọi người có vẻ đặt cược nhiều hơn vào sự 「chín chắn」 của ngành hơn là 「đổi mới」. Những cuộc trò chuyện này đều mang trong mình một cảm xúc bi quan.

Cảm xúc này dù ít được nói rõ, nhưng đa số đều cảm nhận được. Nó bắt nguồn từ những vụ lừa đảo liên tục, các dự án có vốn hóa cao nhưng thanh khoản thấp, việc các sàn giao dịch thao túng coin và các trò chơi marketing của KOL. Cảm xúc này phản ánh thực trạng ngành, nhưng không thể dự báo tương lai; thậm chí có thể nói, tương lai có thể không còn là sự tiếp nối của ngày hôm nay nữa.

Việc đặt cược vào các lĩnh vực đã trưởng thành hoặc đã có PMF rõ ràng về sản phẩm thị trường bản chất là một hành vi 「tránh rủi ro」 tiềm thức, và nguồn gốc chính là cảm xúc bi quan này. Người tham gia muốn tránh xa mặt tối của ngành, trong bối cảnh token chung chung yếu ớt, họ không muốn chịu rủi ro cho đổi mới.

Tôi cho rằng, đến năm 2026, những hướng đi này sẽ không còn là lựa chọn thanh khoản tốt:

Vấn đề nằm ở chỗ, hiệu quả thị trường vẫn chưa cao, và điều này vẫn đang duy trì giá của nhiều altcoin. Ngành trưởng thành đồng nghĩa với việc giá sẽ trở về giá trị cơ bản — thực tế, điều này sẽ khiến phần lớn token giảm giá trong trung hạn đến ngắn hạn. Trừ khi bạn short, rất khó để tìm kiếm cơ hội đầu tư dựa trên yếu tố cơ bản.

Trong các lĩnh vực đã có PMF để tiếp tục xu hướng, dù hướng đi này hợp lý, nhưng trong thị trường thanh khoản, việc thao túng sẽ rất khó khăn vì luôn tồn tại vấn đề 「chọn ngược chiều」. Phần lớn thời gian, nếu bạn mua token của các lĩnh vực đồng thuận, thì hoặc là mua phải hàng kém chất lượng theo xu hướng, hoặc là vào khi định giá đã quá cao.

Ví dụ: Bạn nói năm 2025 sẽ ủng hộ thị trường dự đoán? Thế bạn đã mua token nào rồi?

Phần 2: Giá trị của tiền mã hóa thực sự nằm ở đâu?

Ngành trưởng thành đồng nghĩa với việc định giá dựa trên yếu tố cơ bản. Nhưng điều này lại phơi bày một vấn đề cốt lõi: quy mô của yếu tố cơ bản quá nhỏ, không đủ để hỗ trợ định giá hiện tại, cũng như không đủ để thúc đẩy thị trường.

Vậy, điều gì thực sự thúc đẩy giá token? Bức tranh dưới đây là phân chia sơ bộ giá trị thị trường tiền mã hóa theo loại tài sản, đã được điều chỉnh để minh họa rõ hơn:

Có hai điều chỉnh chính:

Áp dụng mức giảm 75% cho toàn bộ lĩnh vực Layer 1

Áp dụng mức giảm 50% cho toàn bộ lĩnh vực ứng dụng

Điều này phản ánh một quan điểm: Trong hai loại tài sản này, phần lớn thiếu yếu tố cơ bản đủ để hỗ trợ định giá hiện tại.

Sau điều chỉnh, hai điểm nổi bật:

1. Quy mô thị trường không đủ để hỗ trợ câu chuyện lớn

Dù lĩnh vực ứng dụng nhận được nhiều sự chú ý, nhưng quy mô thị trường thực tế vẫn rất nhỏ. Năm ngoái, tổng doanh thu phí trên chuỗi khoảng 10 tỷ USD, và không phải tất cả doanh thu này đều thuộc về người nắm giữ token. Trong tầm nhìn toàn cầu, con số này chẳng đáng kể. Thậm chí có thể nói, tổng giá trị của hệ sinh thái ứng dụng trên chuỗi trước khi điều chỉnh còn chưa bằng một công ty giao đồ ăn như DoorDash.

2. Dù đã giảm, giá trị kỳ vọng đầu cơ vẫn chi phối định giá altcoin

Đi sâu hơn nữa:

Yếu tố cơ bản

Yếu tố cơ bản quyết định mức giá sàn. Đối với phần lớn token, mức sàn này thấp hơn nhiều so với giá hiện tại. Ngay cả ở mức định giá hiện tại, phần lớn giá trị vốn hóa của token vẫn do kỳ vọng đầu cơ thúc đẩy — tức là giá trị được người dùng kỳ vọng sẽ bán lại với giá cao trong tương lai. Phần thưởng này liên quan mật thiết đến biến động chung của thị trường và sẽ tự nhiên giảm theo thời gian. Càng ngành trưởng thành, không gian đầu cơ càng nhỏ.

Tình hình này khó thay đổi trong ngắn hạn. Do đó, khi kỳ vọng đầu cơ giảm đi, phần lớn các altcoin hiện có sẽ kém hơn Bitcoin. Ngành càng trưởng thành, tình trạng này càng xuất hiện nhanh hơn.

Layer 1

Layer 1 vẫn là lĩnh vực quan trọng, nhưng quy tắc chơi đã thay đổi. Các chuỗi công khai chiến thắng chung có thể đã xuất hiện. Những cải tiến nhỏ về hiệu năng khó có thể làm thay đổi hiệu ứng mạng đã hình thành như thanh khoản, hệ sinh thái nhà phát triển. Các chuỗi công khai mới sẽ không còn nhận được mức kỳ vọng đầu cơ như chu kỳ trước nữa. Trong khi đó, các chuỗi chuyên dụng cho ứng dụng sẽ dần được định giá theo 「lĩnh vực ứng dụng」.

Doanh thu và ứng dụng

「Chú trọng vào doanh thu」 là hướng đi đúng, nhưng trong lĩnh vực tiền mã hóa, điều này thường bị hiểu sai. Người ta thường bàn về hệ số doanh thu, nhưng rất ít doanh nghiệp tiền mã hóa có lợi thế cạnh tranh bền vững. Nhiều doanh thu đến từ các biện pháp khuyến khích, dòng tiền rất dễ bị tổn thương. Ngay cả khi doanh nghiệp mạnh, dòng tiền ổn định, thì việc token có thể nắm bắt phần giá trị này hay không vẫn còn nhiều điều chưa rõ ràng. Định giá thấp không đồng nghĩa với việc đó là mục tiêu tốt.

Lĩnh vực ứng dụng vẫn là phân khúc có tiềm năng dài hạn lớn nhất, nhưng thực sự giải quyết vấn đề cần thời gian. Từ góc độ đầu tư thanh khoản, đây là nơi chứa đựng nhiều cơ hội, nhưng thời gian có thể dài hơn dự kiến của thị trường.

「Mọi người luôn đánh giá quá cao biến động ngắn hạn, và đánh giá thấp các cuộc cách mạng dài hạn.」— Định luật Amara

Kết luận cốt lõi không thay đổi: Dù câu chuyện về doanh thu có hấp dẫn đến đâu, dù có nhiều vốn đổ vào ngành trưởng thành, thì đầu cơ vẫn là động lực chính của vốn hóa thị trường. Việc mở rộng yếu tố cơ bản đủ lớn cần thời gian, trước khi điều này xảy ra, định giá vẫn sẽ do kỳ vọng quyết định, chứ không phải dòng tiền.

Phần 3: Các hướng giao dịch đáng chú ý năm 2026

Trong một tài sản hoặc thị trường đơn lẻ, kỳ vọng đầu cơ sẽ giảm theo thời gian. Đây là câu chuyện cũ trong thế giới tiền mã hóa — AI, DeFi sơ khai, NFT đều đã trải qua chu kỳ này.

Đầu cơ luôn hướng tới những lĩnh vực chưa rõ định giá, còn đang hình thành câu chuyện, quy mô thị trường chưa rõ ràng (không giới hạn khả năng tưởng tượng).

Nói ngắn gọn: Đặt cược vào đổi mới.

Các tài sản có khả năng hấp thụ kỳ vọng đầu cơ trong năm 2026 thường có đặc điểm:

Có thể tạo ra tài sản hoặc thị trường mới hoàn toàn trên chuỗi

Có con đường khả thi để đạt được 「giá trị tiền tệ kỳ vọng」

Do tính mới hoặc quyền sở hữu dòng tiền chưa rõ ràng, nên khó định giá (đây cũng là lý do quan trọng của câu chuyện kỳ vọng tiền tệ)

Có một số rào cản: rào cản kỹ thuật, nhận thức hoặc tiếp cận (khó bị thao túng + phân phối tốt hơn)

Phù hợp với xu hướng toàn cầu lớn hơn — quy mô thị trường không giới hạn

Những điều kiện này sẽ làm chậm quá trình hiệu quả thị trường, kéo dài thời gian sai lệch giá, tạo điều kiện cho đầu cơ.

Các lĩnh vực và dự án cụ thể đáng chú ý

1. uPOW (bằng chứng công việc thực dụng)

uPOW chuyển đổi sản lượng khai thác từ lạm phát đơn thuần sang sản phẩm có giá trị thực, biến 「đào để phân phối」 thành 「tăng giá trị cho tài sản」. Chủ đề này đã được bàn luận từ lâu, nay công nghệ nền đang gần khả thi. Dự án uPOW mới mẻ, khó định giá, đại diện cho một loại tài sản sản xuất mới, có khả năng nhận được kỳ vọng tiền tệ. Hiện tập trung vào hai dự án:

@nockchain：Dự án sơ khai, cần thời gian phát triển, phù hợp chủ đề, hưởng lợi từ các công nghệ bằng chứng không kiến thức (zero-knowledge) và câu chuyện về quyền riêng tư

@ambient_xyz：Trong giai đoạn pre-mine tư nhân, dự kiến ra mắt trong năm nay. Phong cách cyberpunk, dùng POW để cung cấp sức mạnh tính toán cho các mô hình ngôn ngữ lớn bền vững.

2. Token sở hữu

「Thời đại mã hóa không khí」 đã đến. Các nhóm nhỏ phát triển MVP trong các lĩnh vực ngắn hạn, phân khúc sẽ trở thành thông lệ, trong đó một số sẽ trở thành công ty thực sự. Quá trình huy động vốn nhẹ nhàng và hiệu ứng tăng trưởng của token sẽ tiếp tục có giá trị. Vấn đề cốt lõi của loại token này là quyền đòi hỏi giá trị doanh nghiệp, nhưng đã có nhiều cơ chế đang được khám phá để giải quyết. Cơ hội nằm cả trong token lẫn nền tảng phát hành. Chú ý hai dự án:

@MetaDAOProject：Đã nhiều lần giới thiệu, là người dẫn đầu rõ ràng trong lĩnh vực này

@StreetFDN：Giai đoạn sớm hơn, hướng tới phục vụ các startup offline

3. Đào phân tán và thị trường sức mạnh tính toán

Đào phân tán vẫn là lĩnh vực tiềm năng nhất của AI x Crypto, tiến độ ra mắt chậm hơn dự kiến. Đã có các nhóm hàng đầu bắt đầu thử nghiệm, hy vọng trong năm nay có thể triển khai toàn diện. Ngoài token dự án, chúng còn có khả năng thúc đẩy các ứng dụng phụ và hệ sinh thái token dựa trên chúng. Cơ hội thanh khoản thực sự có thể nằm ở đó, mặc dù token dự án cũng có thể tăng giá. Các nhóm hàng đầu:

@NousResearch

@primeintellect

@pluralis

4. Metaverse xã hội

Không gian xã hội số liên tục tiến hóa. Sự phù hợp sản phẩm-thị trường vẫn còn khó tìm, nhưng các thử nghiệm liên tục diễn ra. Dự kiến năm nay sẽ còn nhiều thử nghiệm. Người chiến thắng có thể vẫn chưa xuất hiện, hiện tại vẫn theo dõi:

@zora：Cho thấy khả năng bền bỉ mạnh mẽ, tiềm năng hợp tác giữa nhà sáng tạo và token nội dung rất lớn

@trendsdotfun：Dự án trong hệ sinh thái Solana, tiếp cận thị trường châu Á - Thái Bình Dương, chưa được nhiều người biết đến

@tryfumo：Được đưa vào danh sách vì chứng minh được — khả năng thực thi chính là lợi thế cạnh tranh

@ShagaLabs：Hướng dữ liệu metaverse — dự kiến sẽ có nhiều dự án tương tự hơn

5. Solana：@solana ($SOL)

Chuỗi công khai chung đã trưởng thành. Khi hiệu ứng mạng tăng cường, tầm quan trọng của các cải tiến công nghệ nhỏ đã giảm đi so với hiệu quả của thanh khoản, hệ sinh thái nhà phát triển và kênh phân phối hiện có. Người chiến thắng có thể đã định sẵn.

Solana sở hữu hệ sinh thái cốt lõi mạnh mẽ, có tầm nhìn dài hạn hiếm có đối với nhà xây dựng và vốn, và có lộ trình mở rộng liên tục đáng tin cậy. Lần đầu tư cơ hội tiếp theo sẽ diễn ra dựa trên hạ tầng hiện tại. Dù câu chuyện cụ thể là gì, Solana đã sẵn sàng để tiếp nhận nhiều hoạt động như vậy.

Tôi cho rằng các lĩnh vực ít có cơ hội: robot, memecoin.

Tổng kết

Cảm xúc bi quan không phải là sự thấu hiểu, nó là phản ứng cảm xúc chậm trễ với xu hướng giá, là triệu chứng của các vấn đề ngành, chứ không phải lời tiên tri về tương lai.

Khi tâm lý xuống thấp, vốn sẽ rút về 「giao dịch trưởng thành」 và các câu chuyện đồng thuận để tránh rủi ro. Nhưng trong lĩnh vực tiền mã hóa, giống như các ngành khác, tránh rủi ro không thể mang lại lợi nhuận vượt trội.

Ngành vẫn đang trong giai đoạn 「tiền cơ bản trước」 về cấu trúc, việc khám phá giá do vốn đầu cơ chi phối, chứ không phải dòng tiền. Sự chuyển đổi của trạng thái này sẽ chậm hơn mọi người nghĩ.

Bong bóng đầu cơ luôn theo sau đổi mới. Tin vào đổi mới, thử các ứng dụng mới, dành thời gian trao đổi với nhà sáng tạo, đặt cược vào đổi mới.