Khi nhìn thấy lợi suất hàng năm ổn định 7%, nhiều người phản ứng đầu tiên là "chỉ vậy thôi?". Thực vậy, trong nhịp độ nhanh của thị trường tiền mã hóa, lợi suất ổn định 4% từ RWA có vẻ hơi nhạt nhẽo. Nhưng đối với những người thực sự muốn vượt trội hơn thị trường, vấn đề không phải là lợi suất quá thấp, mà là——họ lúc nào cũng cảm thấy chưa đủ.

Trong mắt những "thợ săn lợi suất", thị trường đã không còn là không gian tăng trưởng nhân hòa. Họ muốn, là trong khuôn khổ rủi ro có thể kiểm soát (ít nhất là họ tự cho rằng có thể kiểm soát), để nắm bắt những cơ hội lợi suất dày đặc nhất. Còn chiến lược tăng đòn của các kho bạc bên thứ ba, chính là kiểu như vậy——lợi suất hàng năm dao động từ 4% đến 18%, cao nhất có thể gấp 4 lần trở lên so với chiến lược RWA. Nghe thật là hấp dẫn.

Nhưng ở đây tôi phải nói thẳng: cái này giống như một chiếc xe lắp chân ga, chỉ có tăng tốc, không có giảm tốc. Một khi bấm sai, là lao thẳng vào thanh lý.

**Kho bạc bên thứ ba là gì?**

Trước hết phải tìm hiểu rõ nó là cái gì.

Các sản phẩm tiêu chuẩn chính thức (PSM, cơ chế cho vay cơ bản những cái đó), giống như tài chính quản lý của ngân hàng truyền thống——minh bạch, chuẩn mực, rủi ro tương đối có thể dự đoán được. Nhưng kho bạc bên thứ ba hoàn toàn là chuyện khác. Nó giống hơn là một nền tảng giao dịch nào đó đã mở ra một "cửa hàng chiến lược", để các đội ngũ chuyên nghiệp bên ngoài (thuật ngữ trong ngành gọi là Curator) đưa lên các sản phẩm tài chính phức tạp do họ thiết kế. Các đội này có phương án tăng đòn riêng của họ, logic chênh lệch giá, phương pháp quản lý vị thế. Nói cách khác, bạn không phải là đang giao dịch với một hệ thống tiêu chuẩn, mà là đang ủy thác vốn cho một "quản lý quỹ tư nhân".

Sự khác biệt này là chết tiệt ở mức độ quan trọng.

**Sự thật đằng sau lợi suất cao**

Lợi suất 18% hàng năm nghe rất lợi, nhưng nó được tạo ra như thế nào? Thường là sự kết hợp của các con đường sau: vay vào stablecoin để tăng đòn, kiếm tiền chênh lệch giá thông qua các cặp giao dịch, tận dụng phần thưởng khai thác thanh khoản, hoặc chênh lệch giá trong một số giai đoạn thị trường không hiệu quả. Mỗi con đường không phải là không rủi ro.

Bản thân tăng đòn là một thanh kiếm hai lưỡi. Khi thị trường thuận buồm xuôi gió, tăng đòn 10 lần giúp bạn biến lãi nhỏ thành lãi lớn. Nhưng một khi thị trường đảo chiều, cùng một mức tăng đòn đó sẽ trực tiếp ăn mòn vốn của bạn tới mức thanh lý. Và những chiến lược của các kho bạc này, đôi khi lại liên quan đến một số hoạt động xuyên chuỗi phức tạp hoặc các hệ thống phòng vệ phái sinh, chuỗi rủi ro trở nên dài và khó dự đoán.

Cái khó chịu hơn là, là người tham gia bạn có thể không thể theo dõi thời gian thực vị thế cụ thể của nhà quản lý kho bạc, mức tăng đòn, tỷ lệ phòng vệ. Cái bạn có thể thấy chỉ là dữ liệu lợi suất rộng rãi. Nó giống như bạn ngồi trên một chiếc xe mà bạn không thể thấy rõ tay lái——cơ sở tin tưởng thực sự không đủ từ đầu.

**RWA và chiến lược tăng đòn thì chọn như thế nào?**

Về cơ bản, đây là vấn đề về sở thích rủi ro. Lý do lợi suất 4% của chiến lược RWA ổn định, vì chúng liên kết với tài sản có hỗ trợ thực tế như bất động sản, trái phiếu. Biến động nhỏ, nhưng trần lợi suất cũng ở đó.

Còn chiến lược tăng đòn của kho bạc? Chúng có thể vượt trội hơn RWA vài con đường trong thị trường tăng giá, nhưng thị trường giảm hoặc sự kiện thiên nga đen tới, bạn có thể phải đối mặt không chỉ lợi suất bị ăn mòn, mà còn vốn bị tổn thương.

Lựa chọn thực tế nhất thường là chia nhỏ vị thế. Lấy một phần vốn ra để đánh vào lợi suất tăng đòn, phần còn lại chôm vào các phương án tương đối ổn định. Cách này vừa không bỏ lỡ cơ hội, cũng không lại là tất cả vào một chỗ rồi bị thanh lý.

**Lời kết cuối cùng**

Không có một sản phẩm tài chính nào có thể đồng thời cho bạn lợi suất hàng năm trên 8% và an toàn vốn 100%. Một khi bạn thấy lợi suất biến động 18%, thì hãy chuẩn bị tâm lý——tăng đòn, vị thế phái sinh, rủi ro đối tác đằng sau lợi suất này, chỉ cần một khâu nào đó có vấn đề, lợi suất của bạn sẽ bốc hơi trong tức thì.

Vì vậy trước khi kéo chân ga của "tăng tốc độ giàu có" này, hãy tự hỏi: bạn thực sự đã chuẩn bị sẵn sàng bị thanh lý chưa?