Giá bitcoin đang biến động theo quyết định chính sách cuối cùng của Cục Dự trữ Liên bang trong năm nay. Bề ngoài có vẻ ổn định gần như không có biến động rõ rệt, nhưng cấu trúc sâu của thị trường lại thể hiện tình thế hoàn toàn khác biệt.

Dưới vùng giá tưởng chừng ổn định, thực chất ẩn chứa một giai đoạn áp lực tập trung: dữ liệu trên chuỗi cho thấy nhà đầu tư mất gần 500 triệu USD mỗi ngày, tỷ lệ đòn bẩy thị trường hợp đồng tương lai giảm mạnh, và gần 6 triệu 500 ngàn bitcoin hiện đang trong trạng thái lỗ chưa thực hiện.

Tình hình này giống như giai đoạn cuối của sự co cụm thị trường trước đây, chứ không phải diễn biến giá hợp lý.

Tuy nhiên, những điều chỉnh cấu trúc xảy ra dưới bề mặt tưởng chừng平稳 thì không hiếm gặp đối với bitcoin, nhưng thời điểm điều chỉnh lần này thực sự đáng chú ý.

"Bán tháo kiểu đầu hàng" bên trong thị trường trùng hợp chính xác với điểm uốn từ bên ngoài của chính sách tiền tệ Mỹ. Cục Dự trữ Liên bang đã kết thúc giai đoạn thu hồi bảng cân đối kế toán tích cực nhất trong hơn một thập kỷ qua, thị trường dự kiến cuộc họp tháng 12 của nó sẽ phác thảo khung công tác rõ ràng hơn cho "chuyển hướng xây dựng lại dự trữ".

Vì vậy, áp lực thị trường trên chuỗi kết hợp với sự thay đổi thanh khoản đang chờ xử lý, cùng nhau tạo nên bối cảnh của sự kiện vĩ mô trong tuần này.

Chuyển hướng thanh khoản

Theo báo cáo của Financial Times, Nới lỏng định lượng (QT) đã chính thức kết thúc vào ngày 1 tháng 12, trong giai đoạn này, Cục Dự trữ Liên bang đã giảm quy mô bảng cân đối kế toán khoảng 2.4 nghìn tỷ USD.

Biện pháp này dẫn đến mức dự trữ ngân hàng giảm xuống phạm vi lịch sử liên quan đến căng thẳng tài chính, đồng thời lãi suất repo tài chính qua đêm có bảo đảm (SOFR) cũng nhiều lần thử thách giới hạn trên của phạm vi lãi suất chính sách.

Những thay đổi này cho thấy hệ thống thị trường không còn dồi dào thanh khoản nữa, mà đang dần bước vào giai đoạn "lo ngại về dự trữ dồi dào".

Trong bối cảnh này, tín hiệu quan trọng nhất mà Uỷ ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) phát out, không phải là hạ lãi suất 25 điểm cơ bản theo dự kiến của thị trường, mà là hướng đi của chiến lược bảng cân đối kế toán.

Thị trường dự kiến Cục Dự trữ Liên bang sẽ thông qua tuyên bố rõ ràng hoặc tài liệu thực thi chính sách, giải thích kế hoạch chuyển đổi cụ thể sang "Mua quản lý dự trữ (RMP)".

Theo phân tích từ công ty nghiên cứu đầu tư Evercore ISI, kế hoạch này có thể khởi động sớm nhất vào tháng 1 năm 2026, mỗi tháng sẽ mua khoảng 35 tỷ USD giấy nợ kho bạc ngắn hạn — tiền cơ cấu từ chứng chỉ thế chấp được hỗ trợ sẽ được tái cấu hình thành tài sản ngắn hạn.

Chi tiết của cơ chế này cực kỳ quan trọng: mặc dù Cục Dự trữ Liên bang không có khả năng định nghĩa RMP là "chính sách kích thích", nhưng tái đầu tư liên tục vào giấy nợ kho bạc ngắn hạn sẽ từng bước xây dựng lại dự trữ ngân hàng, và rút ngắn cấu trúc kỳ hạn tài sản của "Tài khoản Thị trường Mở Hệ thống".

Hoạt động này sẽ từng bước nâng cao quy mô dự trữ, cuối cùng làm cho tăng trưởng hàng năm của bảng cân đối kế toán vượt quá 400 tỷ USD.

Sự chuyển hướng này sẽ đánh dấu lần đầu tiên kể từ khi Nới lỏng định lượng khởi động, Cục Dự trữ Liên bang công bố tín hiệu chính sách mở rộng liên tục. Từ dữ liệu lịch sử, bitcoin nhạy cảm với loại chu kỳ thanh khoản này cao hơn rất nhiều so với thay đổi lãi suất chính sách.

Đồng thời, dữ liệu tiền tệ rộng hơn cho thấy chu kỳ thanh khoản có thể đã bắt đầu chuyển hướng.

Đáng lưu ý là lượng cung tiền M2 đã đạt đỉnh lịch sử 22.3 nghìn tỷ USD, sau khi trải qua sự co cụm kéo dài, nó vượt quá điểm cao của đầu năm 2022.

(Lưu ý: M2 là một trong những chỉ số cốt lõi để đo lường lượng cung tiền, thuộc phạm trù "tiền tệ rộng", có phạm vi rộng hơn tiền tệ cơ sở (M0), tiền tệ hẹp (M1), có thể phản ánh toàn diện hơn tình hình thanh khoản chung xã hội.)

Do đó, nếu Cục Dự trữ Liên bang xác nhận khởi động "xây dựng lại dự trữ", độ nhạy cảm của bitcoin với những thay đổi bảng cân đối kế toán có thể nhanh chóng quay trở lại.

Bẫy vĩ mô

Cơ sở cốt lõi của sự chuyển hướng chính sách này xuất phát từ những thay đổi của dữ liệu việc làm.

Trong 7 tháng qua, có 5 tháng số việc làm phi nông nghiệp giảm; đồng thời, số chỗ trống, tỷ lệ tuyển dụng và tỷ lệ từ chức tự nguyện đều có xu hướng chậm lại, làm cho câu chuyện thị trường việc làm chuyển từ "sức chịu đựng mạnh" sang "áp lực yếu".

Khi những chỉ số này hạ nhiệt, khung lý thuyết "hạ cánh mềm kinh tế" ngày càng khó duy trì, và không gian lựa chọn chính sách của Cục Dự trữ Liên bang cũng ngày càng hẹp.

Lạm phát hiện tại mặc dù có giảm, nhưng vẫn cao hơn mục tiêu chính sách; đồng thời, chi phí của "duy trì chính sách thắt chặt lâu hơn" đang liên tục tăng lên.

Rủi ro tiềm ẩn là: trước khi lạm phát hoàn toàn hạ xuống mức mục tiêu, sự yếu đuối của thị trường lao động có thể sẽ bị trầm trọng hơn nữa. Do đó, giá trị thông tin của cuộc họp báo Tân Khóa của Cục Dự trữ Liên bang trong tuần này có thể sẽ vượt quá quyết định lãi suất.

Thị trường sẽ tập trung chú ý cách Chủ tịch Fed Powell cân bằng hai mục tiêu lớn — vừa duy trì ổn định thị trường lao động, vừa đảm bảo tính tin cậy của con đường lạm phát. Cách ông diễn đạt về "mức dự trữ đầy đủ", "chiến lược bảng cân đối kế toán" và "thời điểm khởi động RMP" sẽ dẫn dắt kỳ vọng của thị trường cho năm 2026.

Đối với bitcoin, điều này có nghĩa là động thái giá của nó sẽ không phải là kết quả nhị phân "hoặc tăng hoặc giảm", mà phụ thuộc vào hướng cụ thể của tín hiệu chính sách.

Nếu Powell thừa nhận sự yếu đuối của thị trường lao động và làm rõ kế hoạch xây dựng lại dự trữ, thị trường có thể sẽ cảm thấy giá biến động vùng hiện tại không phù hợp với hướng chính sách — nếu bitcoin phá vỡ vùng 9.2 - 9.35 vạn USD, điều đó sẽ cho thấy các nhà giao dịch đang chuẩn bị cho sự mở rộng thanh khoản.

Ngược lại, nếu Powell nhấn mạnh tính thận trọng của chính sách hoặc hoãn lại làm rõ chi tiết RMP, bitcoin có thể sẽ duy trì trong vùng giằng co thấp hơn 8.2 - 7.5 vạn USD — vùng này tập trung các nơi phía dưới nắm giữ ETF, ngưỡng dự trữ kho hàng doanh nghiệp và vùng nhu cầu có cấu trúc lịch sử.

Bitcoin sẽ xuất hiện "bán tháo kiểu đầu hàng" sao?

Đồng thời, động lực thị trường nội bộ của bitcoin tiếp tục chứng minh quan điểm "tài sản này đang trải qua làm lại dưới bề mặt".

Những người nắm giữ ngắn hạn liên tục bán mã thông báo khi thị trường yếu; khi chi phí khai thác gần 7.4 vạn USD, hiệu quả kinh tế khai thác đã xấu đi đáng kể.

Đồng thời, độ khó khai thác bitcoin đã giảm mạnh nhất trong tháng 7 năm 2025, cho thấy các nhà khai thác biên giới đang giảm công suất hoặc hoàn toàn ngừng máy.

Tuy nhiên, những tín hiệu áp lực này cùng tồn tại với các dấu hiệu sớm của "cung cơ cấu bị thắt chặt".

Tổ chức nghiên cứu BRN Research tiết lộ với CryptoSlate: trong tuần qua, các ví lớn tích lũy tăng thêm khoảng 4.5 vạn bitcoin; số dư bitcoin trên sàn giao dịch tiếp tục giảm; dòng tiền stablecoin dự phòng cho thấy, nếu môi trường thị trường cải thiện, tiền sẽ chuẩn bị tái vào thị trường.

Ngoài ra, chỉ số cung cấp của công ty quản lý tài sản Bitwise cho thấy, ngay cả khi tâm lý nhà đầu tư nhỏ lẻ ở trạng thái "sợ hãi cực độ", các loại ví khác nhau vẫn đang tích lũy bitcoin. Mã thông báo đang chuyển từ nền tảng thanh khoản cao sang tài khoản phúc lợi dài hạn, điều này làm cho tỷ lệ cung cấp sẵn sàng để tiếp nhận bán tháo giảm thêm nữa.

Mô hình "bán tháo bắt buộc, áp lực nhà khai thác và tích lũy chọn lọc cùng tồn tại" này thường là điều kiện cơ bản để thị trường hình thành đáy dài hạn.

Bitwise bổ sung thêm:

"Dòng tiền vào bitcoin tiếp tục co cụm, tỷ lệ tăng trưởng giá trị thực tế 30 ngày đã giảm xuống chỉ 0.75% mỗi tháng. Điều này cho thấy hiện tại lợi nhuận được thực hiện và bán tháo dừng lỗ của thị trường đại khái cân bằng, lỗ chỉ hơi nhiều hơn lợi nhuận. Sự cân bằng thô này có nghĩa là thị trường đã bước vào 'giai đoạn yên tĩnh', cả hai bên đa số và thiểu số không có quyền lãnh đạo rõ rệt."

Đánh giá kỹ thuật

Từ góc độ cấu trúc thị trường, bitcoin vẫn bị ràng buộc bởi hai vùng chính.

Nếu tiếp tục phá vỡ 9.35 vạn USD, tài sản này sẽ bước vào khu vực "mô hình động lực dễ dàng kích hoạt hơn", các mục tiêu tiếp theo lần lượt là 10 vạn USD, 10.31 vạn USD (cơ sở chi phí người nắm giữ ngắn hạn) và đường trung bình động dài hạn.

Ngược lại, nếu đối mặt với tín hiệu thận trọng của Cục Dự trữ Liên bang không thể phá vỡ vị trí kháng cự, thị trường có thể rút lui về vùng 8.2 - 7.5 vạn USD — vùng này đã nhiều lần trở thành "bể nước" của nhu cầu có cấu trúc.

BRN Research chỉ ra rằng hiệu suất liên tài sản cũng chứng minh độ nhạy cảm này: trước cuộc họp Cục Dự trữ Liên bang, vàng và bitcoin thể hiện xu hướng ngược chiều, điều này phản ánh "luân phiên tài sản được điều khiển bởi sự thay đổi kỳ vọng thanh khoản", chứ không phải là sự biến động được dẫn dắt đơn giản bởi tâm lý rủi ro.

Do đó, nếu tuyên bố của Powell làm mạnh thêm kỳ vọng "xây dựng lại dự trữ là cốt lõi chính sách giai đoạn tiếp theo", tiền có thể sẽ nhanh chóng chuyển hướng sang những tài sản "mở rộng thanh khoản" có phản ứng tích cực.