ZEC凭何被市场重新定价：从边缘资产到隐私对冲工具

Gần đây, thị trường tiền mã hóa xuất hiện một hiện tượng thú vị: khi Bitcoin liên tục điều chỉnh ở mức cao và kỳ vọng thị trường liên tục thay đổi, thì tài sản đại diện cho lĩnh vực quyền riêng tư là Zcash (ZEC) lại thể hiện sức sống của một xu hướng độc lập.

Dữ liệu mới nhất cho thấy, giá ZEC hiện là 402.55 USD, tăng 6.21% trong 24 giờ, vốn hóa lưu thông đã đạt 664 triệu USD. Tài sản này từng nằm trong danh sách bị loại khỏi nhiều sàn giao dịch, vậy tại sao đến cuối năm 2025 lại có thời điểm bùng nổ của riêng nó? Phía sau đó phản ánh những tín hiệu thị trường gì?

Thị trường đang hiểu lại ý nghĩa tiền tệ của “quyền riêng tư”

Trong thời gian dài, thị trường xem ZEC như một công cụ quyền riêng tư nhỏ, không phải là một tài sản tiền tệ thực sự. Nhưng nhận thức này đang có sự chuyển đổi hệ thống.

Nguyên nhân chính là quá trình tổ chức hóa của Bitcoin, đang sâu sắc thay đổi vị trí của quyền riêng tư trong hệ thống tiền mã hóa. Khi các tài sản ngoài BTC và ETH, đặc biệt là nhận thức về thuộc tính tiền tệ có những chuyển biến rõ rệt nhất, thì ZEC trở thành tâm điểm của sự xem xét lại — không còn chỉ là sở thích của các lập trình viên đam mê công nghệ, mà được xem như một công cụ phòng hộ thuộc tính tiền tệ cốt lõi.

Cơ sở lý luận đằng sau sự chuyển đổi này là: Bitcoin đã chứng minh khả năng của tiền mã hóa phi chủ quyền trên quy mô toàn cầu, nhưng lại có một điểm yếu chết người — sổ cái hoàn toàn minh bạch. Mọi giao dịch đều được phát sóng ra mạng công cộng, ai cũng có thể theo dõi và phân tích qua trình duyệt khối.

Trớ trêu thay, công cụ ban đầu nhằm giảm thiểu kiểm soát của nhà nước lại xây dựng nên một “nhà tù toàn cảnh” tài chính. Ngược lại, Zcash qua mật mã zero-knowledge, kết hợp chính sách tiền tệ của Bitcoin với tính riêng tư của tiền mặt vật lý. Trong hệ thống tài sản số hiện tại, không có tài sản nào có thể cung cấp sự bảo vệ quyền riêng tư đã được kiểm nghiệm lâu dài và có độ chắc chắn như Zcash mới nhất trong các pool riêng tư.

Điều này khiến thị trường đang định vị lại ZEC như một: công cụ chống lại sự trỗi dậy của các quốc gia giám sát, và như một công cụ phòng hộ quá trình tổ chức hóa của Bitcoin.

Tại sao Bitcoin không thể tự tiến hóa

Có ý kiến cho rằng cuối cùng Bitcoin sẽ tiếp nhận tính năng quyền riêng tư của Zcash, nhưng giả thuyết này bỏ qua một thực tế công nghệ.

Cộng đồng Bitcoin nổi tiếng bảo thủ, ưu tiên củng cố cơ chế để duy trì tính toàn vẹn của hệ thống. Để tích hợp tính năng quyền riêng tư vào lớp giao thức, cần phải sửa đổi kiến trúc cốt lõi của Bitcoin, điều này sẽ tạo ra rủi ro lỗ hổng lạm phát, đe dọa độ tin cậy của đồng tiền cốt lõi. Đối với Zcash, rủi ro này chấp nhận được vì quyền riêng tư chính là giá trị cốt lõi của nó.

Quan trọng hơn, mật mã zero-knowledge sẽ làm giảm khả năng mở rộng của blockchain đáng kể. Việc ngăn chặn double-spend đòi hỏi sử dụng các ký hiệu vô hiệu và phiếu băm, dẫn đến lo ngại về “bùng nổ trạng thái”. Các ký hiệu vô hiệu về bản chất là danh sách chỉ tăng không giảm, theo thời gian sẽ tăng lên, cuối cùng làm tăng chi phí vận hành của các node. Nếu các node buộc phải lưu trữ bộ ký hiệu vô hiệu ngày càng mở rộng, thì mức độ phi tập trung của Bitcoin sẽ bị suy giảm đáng kể.

Trong bối cảnh không có soft fork hỗ trợ xác thực zero-knowledge, không có giải pháp lớp thứ hai nào của Bitcoin có thể kế thừa độ an toàn của BTC mà vẫn đạt được mức quyền riêng tư như Zcash. Hoặc là phải giới thiệu trung gian đáng tin cậy, hoặc chấp nhận thời gian rút tiền dài, hoặc hoàn toàn giao phó an toàn cho hệ thống độc lập. Đây chính là lý do tại sao ZEC, như một đồng tiền mã hóa quyền riêng tư, lại có giá trị độc đáo.

Mối đe dọa thực tế đang làm gia tăng tính cấp bách của nhu cầu quyền riêng tư

Động lực thực sự của nhu cầu quyền riêng tư đến từ các mối đe dọa ngày càng rõ ràng trong thực tế.

Gần đây, khoảng một nửa các quốc gia đã nghiên cứu hoặc triển khai tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Đặc điểm cốt lõi của CBDC là “tính lập trình”: nhà phát hành không chỉ có thể theo dõi các giao dịch, mà còn kiểm soát trực tiếp cách sử dụng, thời điểm sử dụng, nơi sử dụng của quỹ. Quỹ có thể được thiết lập chỉ có hiệu lực trong các thương nhân hoặc phạm vi địa lý nhất định.

Điều này không phải là viễn tưởng:

Nigeria năm 2020 trong các cuộc biểu tình phản đối bạo lực cảnh sát, Ngân hàng trung ương đã phong tỏa tài khoản của nhiều nhà tổ chức biểu tình, buộc phong trào phải dựa vào tiền mã hóa để duy trì;

Mỹ từ 2020-2025 trong đó các cơ quan quản lý và ngân hàng thực hiện “phi ngân hàng” một loạt các ngành hợp pháp nhưng không được ưa thích về chính trị như dầu khí, súng đạn, nội dung người lớn và ngành công nghiệp mã hóa;

Canada năm 2022 trong cuộc biểu tình “Lực lượng tự do”, chính phủ đã phong tỏa tài khoản của những người biểu tình, cảnh sát Hoàng gia còn liệt kê 34 địa chỉ ví tự quản vào danh sách đen, yêu cầu tất cả các sàn giao dịch ngừng giao dịch.

Trong bối cảnh đó, ZEC cung cấp một “cơ chế thoát hiểm” rõ ràng.

Bitcoin bị “thu phục” cần một bảo hiểm

Vấn đề sâu xa hơn là: Bitcoin đang bị tập trung hóa. Hiện có khoảng 5,1 triệu BTC (chiếm 24% tổng cung) nằm trong tay các sàn giao dịch tập trung, ETF và các tổ chức quản lý. Điều này có nghĩa là khoảng một phần tư nguồn cung BTC về lý thuyết có nguy cơ bị kiểm soát và tịch thu bởi các cơ quan quản lý.

Cấu trúc này gần như tương đồng với điều kiện chính phủ Mỹ năm 1933 tịch thu vàng. Khi đó, chính phủ ban hành sắc lệnh hành chính, bắt buộc công dân nộp dự trữ vàng và đổi lấy tiền giấy với giá cố định. Đối với Bitcoin, con đường này hoàn toàn tương tự: nhà quản lý không cần nắm giữ khóa riêng của bạn, chỉ cần có quyền pháp lý đối với các tổ chức quản lý. Một khi chính phủ ra lệnh thực thi, các công ty này chỉ có thể phong tỏa và chuyển giao BTC đang nắm giữ theo nghĩa vụ pháp lý.

Chỉ cần không sửa đổi mã nguồn, gần một phần tư nguồn cung BTC có thể bị “quốc hữu hóa”.

Thêm vào đó, tính minh bạch cao của blockchain có nghĩa là tự quản lý cũng không còn là biện pháp phòng vệ đủ mạnh. Bất kỳ BTC nào rút từ các sàn KYC đều để lại “dấu vết giấy tờ” có thể truy vết.

Và qua việc đổi sang Zcash, người nắm giữ có thể cắt đứt chuỗi liên kết giữa quản lý và kiểm soát, thực hiện sự phân tách thực sự về tài sản. Một khi vào pool riêng tư của Zcash, dòng tiền sẽ trở thành “hố đen” trong nghĩa lý mật mã. Các nhà quản lý có thể thấy dòng tiền rời khỏi mạng Bitcoin, nhưng không thể theo dõi hướng cuối cùng của nó.

Tất nhiên, độ mạnh của tính ẩn danh này hoàn toàn phụ thuộc vào an toàn vận hành: việc dùng địa chỉ lặp lại, hoặc lấy tài sản qua sàn KYC, đều để lại “dấu vết” vĩnh viễn trước khi vào pool riêng tư.

Các đột phá công nghệ đang phá vỡ rào cản cuối cùng trong việc người dùng chấp nhận

Nhu cầu về tiền mã hóa riêng tư luôn tồn tại, vấn đề là Zcash trước đây rất khó “đến gần người dùng”. Việc tiêu tốn bộ nhớ lớn, thời gian chứng minh lâu, cấu hình phức tạp khiến các giao dịch quyền riêng tư vừa chậm, vừa làm người dùng bình thường e ngại.

Nhưng các đột phá hạ tầng gần đây đang dần loại bỏ các rào cản này một cách hệ thống.

Nâng cấp Sapling giảm yêu cầu bộ nhớ tới 97% (khoảng 40MB), rút ngắn thời gian chứng minh 81% (khoảng 7 giây), mở ra khả năng giao dịch quyền riêng tư trên di động.

Tiếp theo, nâng cấp Orchard qua Halo 2, hoàn toàn loại bỏ phụ thuộc vào thiết lập đáng tin cậy, đồng thời giới thiệu địa chỉ thống nhất, kết hợp địa chỉ minh bạch và riêng tư thành một đầu vào duy nhất, giảm đáng kể gánh nặng nhận thức cho người dùng.

Các cải tiến này cuối cùng đã dẫn đến việc ra mắt ví di động Zashi vào tháng 3 năm 2024. Nhờ thiết kế địa chỉ thống nhất, Zashi đơn giản hóa thao tác giao dịch quyền riêng tư chỉ còn vài lần nhấp, biến “quyền riêng tư” thành trải nghiệm mặc định.

Và tích hợp NEAR Intents giúp loại bỏ hoàn toàn sự phụ thuộc vào các sàn tập trung, cho phép chuyển đổi trực tiếp các tài sản như BTC, ETH thành ZEC riêng tư, thậm chí dùng ZEC riêng tư để thanh toán cho các địa chỉ trên 20 chuỗi.

Những bước tiến này cùng nhau giúp Zcash vượt qua các trở ngại lịch sử, tiếp cận thanh khoản toàn cầu, và phù hợp với nhu cầu thực tế của thị trường.

Mối quan hệ phát triển giữa ZEC và BTC

Dữ liệu cho thấy, kể từ 2019, hệ số tương quan lăn bánh của ZEC với BTC liên tục giảm từ 0.90 xuống còn khoảng 0.24 gần đây. Đồng thời, Beta lăn bánh của ZEC so với BTC lại tăng lên mức cao nhất trong lịch sử. Sự phân kỳ này rõ ràng cho thấy, thị trường đang định giá riêng cho tính năng quyền riêng tư của Zcash một phần giá trị thặng dư độc lập.

Điều này không có nghĩa ZEC sẽ vượt qua BTC. Bitcoin với nguồn cung minh bạch và khả năng kiểm toán đã xác lập vị thế là đồng tiền mã hóa đáng tin cậy nhất; còn Zcash, như một đồng tiền mã hóa quyền riêng tư, vẫn phải đánh đổi giữa quyền riêng tư và khả năng kiểm toán.

Nhưng ZEC hoàn toàn có thể giữ vị trí riêng của mình mà không cần thay thế BTC. Hai đồng tiền không phải là giải quyết cùng một vấn đề, mà đảm nhận các vai trò khác nhau trong hệ thống tiền mã hóa:

BTC là “đồng tiền mã hóa ổn định” được tối ưu cho tính minh bạch và an toàn, còn ZEC là “đồng tiền mã hóa riêng tư” sinh ra để bảo mật và bí mật.

Trong ý nghĩa này, thành công của ZEC không dựa vào việc vượt mặt BTC, mà là bổ sung những thuộc tính mà Bitcoin cố ý bỏ qua. Khi môi trường vĩ mô ngày càng nhấn mạnh kiểm soát tài chính, thì phần giá trị thặng dư này sẽ càng rõ ràng hơn.