白银期货市场最近出现了有趣的变化。根据COMEX未平仓合约的最新细分数据，掉期交易商（主要是银行）的净空头头寸在稳步回落，现在已经和生产商的空头头寸差不多处于平衡状态，两边都在25,000份合约这个量级。相比之下，多头头寸则主要握在投机者和其他机构投资者手里。

这个局面其实和之前那些"空头肆虐"的说法有点不一样。当空头头寸不再猛烈扩张后，反而要担心另一个风险——空头挤压。说白了就是：生产商要在卖出现货和支付期货保证金之间找到节奏，一旦资金链绷紧，可能就走不动了。

昨天芝加哥商品交易所（CME）动作了。他们改了保证金的计算方式，从固定的美元金额转向按名义价值的百分比制，白银这边定在9%。看起来改革不小，但翻翻历史账本，这个比例其实也不离谱，基本上就是长期平均水平那一块。

CME这样调整，说穿了是要在多空两边都搞好风控。最近这段时间价格波动确实频繁，大幅震荡时期对保证金覆盖能力的要求更高。交易所的职责就是确保各方参与者在极端行情下也能及时补保证金，不至于造成连锁风险。这不是偏心哪一方，而是市场管理的基本逻辑。