Nguyên nhân dễ gây thất bại nhất của các dự án blockchain thường không phải do công nghệ kém hay thiếu các câu chuyện lớn. Vấn đề thực sự nằm ở đâu? Sách trắng và dữ liệu thực tế hoàn toàn là hai câu chuyện khác nhau.

Lấy dự án Dusk Network làm ví dụ, khái niệm chuỗi công cộng RWA tập trung vào quyền riêng tư và tuân thủ thực sự khá tốt, như chứng minh không kiến thức, thân thiện với quy định, hạ tầng tài chính thế hệ tiếp theo, nghe có vẻ cao cấp. Nhưng khi xem dữ liệu trên chuỗi, rắc rối bắt đầu xuất hiện.

Dữ liệu rõ ràng ở đây: Tính đến tháng 1 năm 2026, 5 người nắm giữ lớn nhất của token DUSK kiểm soát 67,72% tổng cung. Trong đó người nắm giữ lớn nhất chiếm 21,21%, vị trí thứ hai 15,58%, thứ ba 15%. Chỉ riêng ba địa chỉ này đã chiếm hơn 51%, về lý thuyết đủ để kiểm soát hoàn toàn sự đồng thuận của mạng lưới.

Cấu trúc sở hữu này trong toàn bộ hệ sinh thái phi tập trung thì ở mức độ nào? So sánh sẽ rõ. Mặc dù Ethereum cũng có ví cá voi và ví lạnh của sàn giao dịch, nhưng tổng của mười địa chỉ hàng đầu chỉ chiếm khoảng 20% lượng lưu thông, phần còn lại phân bổ trong hàng triệu địa chỉ khác. Bitcoin còn cực đoan hơn, người nắm giữ lớn nhất cũng chỉ vài chục nghìn BTC, tỷ lệ sở hữu rất nhỏ.

Ngược lại, với mức tập trung gần 70% của Dusk, đã gần bằng mức của một số token của các sàn giao dịch tập trung. Sự khác biệt là gì? Token của sàn giao dịch vốn đã là trung tâm, nhà đầu tư rõ ràng biết rõ, mua để hưởng cổ tức và giảm phí giao dịch, không ai mong đợi nó phi tập trung. Nhưng Dusk định vị là hạ tầng chuỗi công cộng, còn cung cấp dịch vụ token hóa chứng khoán cho khách hàng tổ chức, cấu trúc sở hữu như vậy rõ ràng tiềm ẩn rủi ro.

Nguy cơ rõ ràng nhất là thao túng giá. Trong 5 người nắm giữ lớn nhất, bất kỳ ai bán ra vài triệu DUSK, thanh khoản thị trường sẽ không thể chịu nổi. Hiện tại, khối lượng giao dịch hàng ngày của DUSK chỉ khoảng 39,3 triệu USD, lượng giao dịch này hoàn toàn không đủ để chịu đựng áp lực bán lớn. Một khi cổ phần bị lung lay, hậu quả sẽ như thế nào thì ai cũng rõ.