Các cá mập tích trữ coin MSTR và BMNR đang đấu tranh: Ai đang định hình lại phân bổ tài sản mã hóa doanh nghiệp?

2026年 đầu của thị trường tiền điện tử đang trải qua một cuộc chuyển đổi cấu trúc sâu sắc, giá Bitcoin dao động quanh mức 89.000 USD, hành vi tích trữ của các doanh nghiệp đã trở thành lực lượng trung tâm định hình câu chuyện thị trường. Trong cuộc chuyển đổi này, hai công ty niêm yết — MicroStrategy và Bitmine Immersion Technologies lần lượt đại diện cho hai triết lý tích trữ và mô hình tài chính hoàn toàn khác nhau, đang âm thầm định hình lại logic đầu tư và mô hình biến động của thị trường tiền điện tử.

Phân định chiến lược: Cuộc đối đầu giữa niềm tin đòn bẩy và mô hình sản xuất

Dưới sự lãnh đạo của Michael Saylor, MicroStrategy đã hoàn toàn chuyển đổi thành công cụ nắm giữ Bitcoin. Tính đến giữa tháng 1 năm 2026, công ty sở hữu khoảng 709.715 Bitcoin, với chi phí trung bình là 75.979 USD. Trọng tâm chiến lược của MSTR là “kế hoạch 21/21”, tức huy động 21 tỷ USD qua phát hành cổ phần và công cụ thu nhập cố định để liên tục tăng lượng Bitcoin nắm giữ. Mô hình dựa hoàn toàn vào huy động vốn từ thị trường vốn này khiến giá trị của Bitcoin bị khuếch đại, biến động giá cổ phiếu thường gấp 2-3 lần biến động của chính Bitcoin.

Trong khi đó, Bitmine Immersion Technologies chọn con đường hoàn toàn khác, định vị mình là “công ty kho bạc Ethereum lớn nhất toàn cầu”. Công ty sở hữu khoảng 4,203 triệu ETH, trị giá khoảng 13,45 tỷ USD, trong đó hơn 1,83 triệu ETH tham gia staking. Chiến lược “ưu tiên staking” của BMNR tạo ra giá trị nội tại, ngay cả khi giá ETH dao động quanh mức 3.000 USD, dòng tiền từ staking hàng năm khoảng 590 triệu USD vẫn có thể mang lại lợi ích liên tục cho cổ đông, cung cấp mô hình phân bổ tài sản kỹ thuật số phòng thủ hơn cho các doanh nghiệp truyền thống.

Tiến trình mô hình: Từ giảm hiệu quả đến xuất hiện phân loại mới

Hiện tại, mô hình tích trữ của doanh nghiệp đang trải qua điều chỉnh cấu trúc. Chỉ số mNAV của MicroStrategy đã giảm xuống còn khoảng 0,94 lần, nghĩa là giá cổ phiếu giao dịch thấp hơn giá trị Bitcoin hỗ trợ mỗi cổ phiếu khoảng 6%. Điều này cho thấy mức độ công nhận hiệu quả mô hình của thị trường đang giảm sút. Khi cổ phiếu bị chiết khấu, việc phát hành cổ phiếu mới không chỉ không tạo ra giá trị cho cổ đông mà còn làm tổn hại quyền lợi của cổ đông hiện hữu. Trong chiến lược tích trữ dài hạn của Bitcoin, MicroStrategy đã huy động khoảng 18,56 tỷ USD qua nhiều đợt phát hành cổ phiếu trong hơn một năm qua, mô hình huy động vốn này cũng đã gây ra các tranh luận về rủi ro pha loãng cổ phần.

James Butterfill, trưởng bộ phận nghiên cứu của CoinShares, chỉ ra rằng “bong bóng đầu cơ của mô hình kho bạc tài sản kỹ thuật số đã ‘vỡ’ từ nhiều khía cạnh”. Vào mùa hè năm 2025, nhiều công ty DAT đã từng có giá trị thị trường tăng vọt lên 3-5 lần giá trị ròng, nhưng hiện tại các mức chiết khấu này đã gần như biến mất. Ông dự đoán thị trường sẽ phân chia lại các công ty DAT: DAT dạng đầu cơ thuần túy, DAT dựa trên kho bạc như công cụ quản lý ngoại hối thực sự của Bitcoin, các công ty đầu tư token đa dạng như quỹ đóng giữ nhiều token, và các doanh nghiệp chiến lược như Tesla giữ token nhưng không lấy DAT làm thương hiệu.

Tác động thị trường: Từ cảm xúc ngắn hạn đến mô hình dài hạn

Hành vi của hai ông lớn tích trữ này ảnh hưởng đa chiều đến thị trường tiền điện tử. Việc mua vào lớn của MSTR thường được xem như tín hiệu đáy của Bitcoin, giúp cải thiện tâm lý nhà đầu tư. Trong khi đó, việc tích trữ ETH của BMNR có thể thúc đẩy các tổ chức khác theo chân, tạo ra hiệu ứng “làn sóng thứ hai của kho bạc Ethereum”. Tâm lý nhà đầu tư hiện đang chuyển từ hoảng loạn sang thận trọng lạc quan, cung cấp nền tảng tâm lý cho thị trường.

Trong trung hạn, đặc tính đòn bẩy cao của MSTR có thể làm tăng biến động thị trường, hệ số beta của cổ phiếu này cao hơn gấp đôi Bitcoin, bất kỳ đợt giảm giá nào cũng có thể bị khuếch đại. Khi Bitcoin tiếp tục điều chỉnh, mô hình đòn bẩy cao này có thể kích hoạt phản ứng dây chuyền, làm gia tăng biến động thị trường.

Xét về dài hạn, hành vi của hai công ty này có thể định hình lại mô hình quản lý tài chính doanh nghiệp. Nếu dự luật CLARITY của Mỹ được thông qua thành công, làm rõ cách xử lý kế toán và phân loại quản lý của tài sản kỹ thuật số, sẽ giảm đáng kể chi phí tuân thủ cho các doanh nghiệp trong việc phân bổ tài sản mã hóa. Điều này có thể dẫn đến các công ty trong danh sách Fortune 500 phân bổ hơn 1 nghìn tỷ USD tài sản kỹ thuật số, thúc đẩy bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp chuyển từ “tiền mặt + trái phiếu” sang “tài sản kỹ thuật số sáng tạo”.

Triển vọng tương lai

Hiện tại, tỷ lệ đòn bẩy của mô hình tích trữ doanh nghiệp đang ở mức cao nhất trong lịch sử, với khoảng 9,48 tỷ USD nợ và 3,35 tỷ USD cổ phần ưu đãi có thể trở thành gánh nặng trong bối cảnh vĩ mô bất lợi. Một khi mNAV dài hạn thấp hơn 1 lần, có thể kích hoạt rủi ro bán tháo bắt buộc.

Về mặt tích cực, “đòn bẩy thông minh” của MSTR không đơn thuần là chơi cược, mà là sử dụng công cụ thị trường vốn để chuyển đổi giá trị thặng dư cổ phần thành tích lũy tài sản kỹ thuật số, điều này có tính bền vững khi thị trường cổ phiếu công nhận chiến lược của họ. Mô hình staking của BMNR càng chứng minh tính “sức mạnh sản xuất” của tài sản kỹ thuật số. Lợi nhuận staking hàng năm khoảng 590 triệu USD không chỉ cung cấp dòng tiền mà còn giúp công ty duy trì ổn định tài chính trong biến động giá.

Thị trường đang đứng trước ngã rẽ, bên trái là thị trường trưởng thành do các tổ chức chi phối, bên phải là vực thẳm thanh lý do sụp đổ đòn bẩy. Xu hướng này đánh dấu sự chuyển đổi của mô hình tích trữ của doanh nghiệp từ “thử nghiệm phân bổ” sang “chiến lược tài chính cốt lõi”.

Theo dữ liệu của Gate, tính đến ngày 28/01/2026, giá Bitcoin dao động quanh 89.224 USD, khối lượng giao dịch trong 24 giờ đạt 1,29 tỷ USD, vốn hóa thị trường đạt 1,78 nghìn tỷ USD, thị phần chiếm 56,33%. Giá Ethereum quanh mức 3.200 USD. Thị trường vàng và Bitcoin xuất hiện hiện tượng “một trời một vực”: vàng vượt 5.000 USD, trong khi Bitcoin dao động quanh 89.000 USD. Điều này phản ánh xu hướng một số dòng vốn đang chuyển từ Bitcoin sang vàng và các tài sản trú ẩn truyền thống khác. Các nhà đầu tư đang phân bổ lại rủi ro của mình vào thị trường quyền chọn, hợp đồng quyền chọn Bitcoin chưa đóng vị thế đã vượt qua hợp đồng vĩnh viễn. Sự chuyển đổi này phản ánh sở thích của thị trường đối với các rủi ro rõ ràng hơn, từ góc độ cấu trúc thị trường, ngay cả khi cảm xúc ngắn hạn vẫn còn thận trọng, điều này cũng hỗ trợ môi trường giao dịch bền vững hơn.