Cổ phiếu Công viên Giải trí Có thể Hồi phục Sau Khủng hoảng Năm 2025? Những Điều Nhà Đầu Tư Cần Biết

Năm 2025 dự kiến sẽ là một năm thành công rực rỡ đối với các nhà vận hành công viên giải trí của Mỹ. Thay vào đó, nó trở thành cơn ác mộng cho các cổ đông. Ba nhà chơi lớn trong ngành — Comcast, Six Flags Entertainment và United Parks & Resorts — mỗi người đều chứng kiến giá cổ phiếu giảm từ 20% đến 68%. Ngay cả Disney, nhà biểu tượng bền bỉ nhất của ngành, cũng chỉ tăng nhẹ 4% trong khi thị trường chung tăng trưởng mạnh mẽ hơn. Điều gì đã xảy ra sai sót? Và quan trọng hơn đối với các nhà đầu tư đang tìm kiếm cơ hội phục hồi vào năm 2026, liệu các nhà vận hành công viên này có thể xoay chuyển vận mệnh của họ không?

Sự giảm giá cổ phiếu năm 2025: Khi gió thuận ngành trở thành gió ngược

Thẻ bài dường như đã được chia đều cho năm 2025. Comcast vừa ra mắt Epic Universe, công viên giải trí lớn đầu tiên sau hơn hai thập kỷ. Địa điểm tại Orlando này tạo ra sự chú ý lớn và thu hút lượng khách du lịch kỷ lục đến Trung Florida. Cả Disney và United Parks đều có vẻ đang ở vị trí thuận lợi để hưởng lợi từ lượng khách địa phương tăng lên. Trong khi đó, việc sáp nhập giữa Six Flags và Cedar Fair năm 2024 hứa hẹn các lợi ích về vận hành và tiết kiệm chi phí, giúp nâng cao lợi nhuận trên diện tích hơn 40 công viên.

Tuy nhiên, biểu đồ cổ phiếu lại kể một câu chuyện hoàn toàn khác. Six Flags chịu đợt giảm mạnh nhất, mất tới 68% giá trị. United Parks giảm 35%. Comcast giảm 20%. Ngay cả Disney, với mức tăng 4%, cũng chỉ bằng một phần nhỏ so với mức tăng trung bình của thị trường, khiến nó trở thành cổ phiếu kém hiệu quả hơn so với các chỉ số chung.

Mức giảm này không phải do suy thoái toàn ngành hay khủng hoảng kinh tế. Thay vào đó, tâm lý nhà đầu tư trở nên tiêu cực vì những lợi ích kỳ vọng không xuất hiện đúng như dự kiến.

Epic Universe: Một bài học thực tế trị giá 5 tỷ đô la

Epic Universe của Comcast khai trương vào tháng 5 năm 2025 với sự mong đợi lớn lao. Khoản đầu tư 5 tỷ đô la này dự kiến sẽ giới thiệu các điểm thu hút mới nhất và khẳng định vị trí của Orlando như trung tâm công viên giải trí hàng đầu thế giới. Lượng khách ban đầu khá khả quan, nhưng việc vận hành lại gặp nhiều vấn đề.

Các đánh giá của khách hàng phản ánh một bức tranh đáng lo ngại. Thời gian chờ đợi lâu, các điểm tham quan thường xuyên hỏng hóc, quản lý đám đông kém hiệu quả vào giờ cao điểm, và các đợt đóng cửa do thời tiết đều góp phần khiến điểm số đánh giá thấp hơn đáng kể so với Disney World và các công viên của Comcast tại Orlando. Dù điều này không có nghĩa là công viên hoàn toàn thất bại, nhưng rõ ràng Epic Universe sẽ cần nhiều cải tiến vận hành trong năm 2026 để đạt được tiềm năng doanh thu tối đa.

Về mặt tài chính, Epic Universe vẫn là điểm sáng trong danh mục của Comcast. Trong quý 3 — giai đoạn ba tháng đầu tiên sau khi công viên khai trương vào mùa xuân — doanh thu từ mảng công viên giải trí của Comcast tăng 19% và EBITDA tăng 13%. Tuy nhiên, mức tăng này vẫn chưa đủ để bù đắp cho sự sụt giảm mạnh trong các hoạt động cáp và broadband truyền thống của Comcast, vốn vẫn liên tục mất khách hàng. Vì công viên chỉ chiếm 9% tổng doanh thu và 10% EBITDA điều chỉnh của Comcast, thành công của công viên không thể cứu vãn hoạt động cốt lõi đang ngày càng yếu đi của tập đoàn mẹ.

Six Flags: Sự sáp nhập không như mong đợi

Six Flags có thể là câu chuyện cảnh báo rõ ràng nhất trong nhóm này. Khi Six Flags và Cedar Fair công bố sáp nhập giữa năm 2024, lý do dường như rất hợp lý. Six Flags mang lại thương hiệu và phạm vi địa lý rộng lớn. Cedar Fair cung cấp năng lực vận hành. Cùng nhau, họ dự kiến giảm chi phí, cải thiện biên lợi nhuận và tạo ra giá trị lớn cho cổ đông.

Thực tế lại phức tạp hơn nhiều. Thay vì các lợi ích về vận hành thúc đẩy lợi nhuận tăng cao, trong năm 2025, EBITDA và biên lợi nhuận ròng của cả hai đều co lại. Thậm chí, tổ hợp mới còn ghi nhận lỗ thực tế trong năm 2025 — một kết quả thảm họa cho một thương vụ sáp nhập dự kiến tăng trưởng lợi nhuận. Ban lãnh đạo đã bắt đầu xem xét bán bớt các tài sản không cốt lõi để củng cố bảng cân đối kế toán nợ nần chồng chất, từ bỏ giả thuyết mở rộng ban đầu.

Dự báo lợi nhuận cho năm 2026 của ban quản lý đã bị cắt giảm đáng kể. Việc hòa vốn trong năm 2026 giờ đây đã được xem là thành công — một sự thay đổi đáng buồn so với kỳ vọng mở rộng biên lợi nhuận và tăng trưởng EBITDA hai chữ số trước đó. Một số nhà đầu tư hoạt động tích cực, thậm chí đồn đoán về sự tham gia của các ngôi sao thể thao, đã xuất hiện, nhưng cho đến nay vẫn chưa thể đảo ngược đà giảm mạnh của cổ phiếu.

United Parks và Disney: Sự ổn định che giấu những thách thức sâu xa hơn

United Parks & Resorts, đơn vị vận hành SeaWorld, Busch Gardens, Sesame Place và một số công viên nước, lại mang một câu chuyện khác. Cổ phiếu của họ thực tế còn tăng trong phần lớn năm 2025 trước khi sụp đổ mạnh mẽ vào tháng 11. Một báo cáo lợi nhuận không đạt kỳ vọng vào tháng 11 — do lượng khách tham quan trong quý hè quan trọng giảm sút — đã gây ra đợt giảm 35%, xóa sạch thành quả của cả năm.

Disney đã vượt qua năm 2025 thành công hơn, với mảng trải nghiệm (bao gồm công viên, khu nghỉ dưỡng và du thuyền) tăng doanh thu 6% và EBITDA tăng 8% trong năm tài chính 2025. Tuy nhiên, thành tích vận hành này vẫn không đủ làm hài lòng các nhà đầu tư. Dù tăng 4% trong khi S&P 500 tăng trung bình vào khoảng giữa các chữ số, điều này vẫn được xem là hiệu suất kém hơn, chứ chưa phải thành công. Đối với cổ đông của Disney, ngay cả kết quả tốt cũng không đủ để đáp ứng kỳ vọng cao đối với một công ty lớn, đã trưởng thành.

Câu chuyện định giá cho 2026: Tại sao giá cổ phiếu có thể đã trở nên quá hấp dẫn

Dù kết quả năm 2025 thực sự gây thất vọng, điểm sáng đối với các nhà đầu tư theo chiều giá trị là các cổ phiếu công viên giải trí hiện đang giao dịch ở mức chưa từng thấy trong nhiều năm. Định giá đã chuyển từ mức đắt đỏ sang mức hấp dẫn.

Comcast hiện chỉ giao dịch ở mức 7 lần lợi nhuận dự kiến tương lai — một mức nhân rất hấp dẫn kể cả khi tính đến những khó khăn của mảng cáp của công ty. United Parks có mức 10 lần lợi nhuận dự kiến. Disney đứng ở mức 15 lần lợi nhuận dự kiến. Đối với Six Flags, phân tích phức tạp hơn. Mức định giá hiện tại không phù hợp với lợi nhuận năm 2025 hoặc 2026 do công ty vẫn đang lỗ. Tuy nhiên, khi nhìn về năm 2028 (khi công ty dự kiến sẽ trở lại có lãi), Six Flags có vẻ đang được định giá hợp lý so với các đối thủ có tình hình tài chính lành mạnh hơn.

Quan trọng hơn, quyết định bán bớt các tài sản không cốt lõi của ban quản lý Six Flags, dù không hấp dẫn như một chiến lược tăng trưởng, nhưng lại có chức năng then chốt: giải quyết các vấn đề về nợ nần và cho phép công ty tập trung vốn và quản lý vào các điểm thu hút hàng đầu, nơi biên lợi nhuận có thể mở rộng.

Triển vọng năm 2026: Tại sao khả năng phục hồi vẫn còn khả thi

Một số yếu tố cho thấy sự bi quan đã phản ánh quá mức vào các cổ phiếu này khi bước vào năm 2026.

Epic Universe dự kiến sẽ có nhiều cải tiến vận hành trong suốt năm 2026. Công viên sẽ hưởng lợi từ một năm học hỏi đầy đủ, với ban quản lý hiểu rõ các điểm đau của khách và có thể thực hiện các giải pháp phù hợp. Công suất sử dụng dự kiến sẽ tăng lên khi các điểm tham quan hoạt động ổn định hơn, và danh tiếng của công viên trên các trang đánh giá sẽ dần phục hồi khi việc thực hiện được cải thiện. Quá trình này không xảy ra trong một ngày, nhưng quỹ đạo sẽ chuyển sang tích cực.

Six Flags, mặc dù hiện tại gặp nhiều khó khăn, vẫn sở hữu các tài sản giá trị. Nếu các nhà đầu tư tích cực có thể giúp tối ưu hóa quản lý và thúc đẩy nhanh quá trình hợp nhất các lợi ích, con đường phục hồi sẽ rõ ràng hơn. Các điểm thu hút nổi bật của công ty — như các trò chơi mạo hiểm tại các công viên chính — vẫn thu hút đám đông bất chấp những sai sót trong vận hành. Tập trung chiến lược vào những điểm thu hút đã được chứng minh này có thể giúp mở rộng biên lợi nhuận vào năm 2027-2028.

Lợi nhuận của United Parks chủ yếu bị ảnh hưởng bởi một quý doanh thu thấp do lượng khách tham quan giảm trong một quý duy nhất. Mô hình kinh doanh của công ty vẫn vững chắc, với các điểm thu hút đa dạng và lịch trình mùa vụ mạnh mẽ. Sự bi quan của nhà đầu tư do một quý yếu có thể chỉ là tạm thời.

Các yếu tố cơ bản của Disney vẫn vững chắc. Mảng trải nghiệm thực sự đang tăng doanh thu và EBITDA. Câu hỏi không phải là Disney có vận hành các công viên giải trí tốt hay không — rõ ràng là có. Câu hỏi là liệu thị trường có công nhận một công ty lớn, trưởng thành, tăng trưởng đơn digits khi nhà đầu tư kỳ vọng hiệu suất hai chữ số hay không. Với mức định giá hiện tại là 15 lần lợi nhuận dự kiến, rủi ro và lợi ích của Disney có thể phù hợp cho các nhà đầu tư có tầm nhìn dài hạn.

Câu chuyện đầu tư hướng tới tương lai

Các nhà vận hành công viên giải trí chưa chắc chắn sẽ phục hồi vào năm 2026. Việc thực thi vận hành cần được cải thiện, và xu hướng chi tiêu của người tiêu dùng có thể yếu đi nếu điều kiện kinh tế xấu đi. Tuy nhiên, sự kết hợp giữa định giá đã bị nén chặt, các cải tiến vận hành thực sự đang diễn ra tại hầu hết các công viên, và khả năng các nhà hoạt động can thiệp tại Six Flags tạo ra một hồ sơ rủi ro-lợi nhuận mà các nhà đầu tư theo chiều tăng giá có lợi thế hơn so với các nhà đầu tư theo chiều giảm giá trong đợt phục hồi năm 2026.

Đối với các nhà đầu tư đang xem xét tiếp xúc với sự phục hồi của ngành này, các mức giá hiện tại cung cấp các điểm vào hấp dẫn hơn nhiều so với thời điểm bắt đầu năm 2025.