Tại sao cổ phiếu BigBear.ai lại mất điểm trong cơn sốt AI

Khi toàn bộ ngành trí tuệ nhân tạo đang trải qua sự tăng trưởng bùng nổ, bạn sẽ mong đợi các công ty theo đà này sẽ phát triển mạnh mẽ. Tuy nhiên, BigBear.ai lại đưa ra một nghịch lý gây khó hiểu: trong khi chi tiêu của ngành cho AI tiếp tục tăng tốc, cổ phiếu công nghệ tập trung vào an ninh này lại đi ngược lại xu hướng. Sự không phù hợp giữa các yếu tố hỗ trợ thị trường và hiệu suất thực tế của công ty này đặt ra những câu hỏi cơ bản về vị thế cạnh tranh và khả năng tồn tại lâu dài của nó.

Một nghịch lý: Chi tiêu AI tăng vọt trong khi Doanh thu của BigBear giảm

Các số liệu kể một câu chuyện rõ ràng. Trong ba năm qua, chi tiêu cho AI của các công ty công nghệ lớn đã tăng vọt. Năm 2024, các nhà hyperscaler đã đầu tư khoảng 197 tỷ đô la vào chi phí vốn cho AI. Con số này đã tăng mạnh lên khoảng 405 tỷ đô la vào năm 2025, và Phố Wall dự đoán có thể đạt 527 tỷ đô la vào năm 2026, với một số nhà phân tích còn gợi ý nó có thể tiến tới mức 700 tỷ đô la.

Trước bối cảnh đầu tư bùng nổ của ngành, quỹ đạo của BigBear.ai ngày càng trở nên khó khăn hơn. Thay vì chiếm lĩnh thị trường đang bùng nổ này, doanh thu của công ty thực tế đã giảm 10,3% trong cùng khoảng thời gian ba năm đó. Đây không phải là một cú sảy chân tạm thời—nó phản ánh một khả năng cơ bản trong việc tận dụng nhu cầu chưa từng có đối với các giải pháp AI.

Sự đối lập còn rõ ràng hơn khi so sánh với các đối thủ cạnh tranh. Palantir Technologies, một công ty AI hướng về an ninh khác hoạt động trong các thị trường tương tự, đã tăng doanh thu 96,3% trong cùng khung thời gian đó. Khi một công ty đồng nghiệp phát triển mạnh trong khi công ty của bạn trì trệ, điều đó cho thấy các vấn đề sâu hơn về vị thế cạnh tranh, phù hợp sản phẩm-thị trường hoặc khả năng thực thi.

Phân bổ cổ phần: Thuế ẩn đối với các nhà đầu tư sớm

Ngoài các vấn đề về doanh thu, các nhà đầu tư của BigBear.ai còn phải đối mặt với một vấn đề cấu trúc ngày càng phức tạp: pha loãng cổ phần mạnh mẽ. Từ năm 2024, số cổ phần lưu hành của công ty đã gần như gấp ba lần, mở rộng từ 156,8 triệu cổ phần lên 436,6 triệu cổ phần. Sự tăng trưởng đột biến này đã thực sự làm giảm giá trị của các cổ phần hiện có—những nhà đầu tư sở hữu cổ phiếu trước năm 2024 đã trải qua khoảng 64% mất giá trị cổ phần do pha loãng.

Các phép tính về pha loãng cổ phần như sau: tưởng tượng lợi nhuận tương lai của công ty như một chiếc bánh cố định. Khi ban quản lý phát hành nhiều cổ phần hơn đáng kể, mỗi cổ phần hiện tại đại diện cho một phần nhỏ hơn của chiếc bánh đó. Quyền sở hữu của bạn không thay đổi về mặt số lượng, nhưng giá trị kinh tế của nó suy giảm.

Điều đáng lo ngại là đây có thể chỉ mới là bắt đầu. 436,6 triệu cổ phần hiện tại đang tiến gần đến giới hạn 500 triệu cổ phần được ủy quyền của công ty. Gần đây, ban quản lý đã tổ chức một cuộc bỏ phiếu ủy quyền để tăng giới hạn này từ 500 triệu lên 1 tỷ cổ phần—tương đương chuẩn bị nhân đôi số cổ phần tiềm năng. Các công ty tư vấn proxy lớn như ISS và Glass Lewis đều đề xuất cổ đông phê duyệt biện pháp này, cho thấy khả năng cao là cuộc bỏ phiếu đã thành công. Nếu được thực hiện đầy đủ, việc này có thể khiến giá trị phần sở hữu của các cổ đông hiện tại bị cắt giảm một nửa hoặc hơn.

Khi vốn tăng trưởng đi kèm với chi phí cực cao

Ban quản lý biện hộ cho việc tăng giới hạn cổ phần, lập luận rằng khả năng phát hành cổ phần mới là cần thiết cho các thương vụ mua lại, phát triển sản phẩm và tăng cường cân đối kế toán. Lý luận này có thể hợp lý nếu công ty sử dụng vốn đó để thúc đẩy tăng trưởng vượt trội. Nhưng khi doanh thu giảm trong khi các đối thủ cạnh tranh lại phát triển mạnh, lý luận này trở nên vô lý.

Các cổ đông đối mặt với một tình thế khó xử: hoặc chấp nhận pha loãng lớn có thể làm giảm giá trị sở hữu của họ một nửa, hoặc chứng kiến công ty vẫn bị hạn chế về vốn và không thể cạnh tranh hiệu quả. Trong bối cảnh một công ty đã mất thế so với các đối thủ, cả hai con đường đều không hấp dẫn.

Kết luận dành cho nhà đầu tư cổ phiếu

Cổ phiếu BigBear.ai là một ví dụ điển hình về lý do tại sao thị trường tài chính đôi khi ưu tiên câu chuyện hơn thực chất. Công ty sở hữu một câu chuyện hấp dẫn tập trung vào AI, nhưng các yếu tố tài chính của nó lại kể một câu chuyện đáng lo ngại. Doanh thu giảm dù ngành đang có xu hướng hỗ trợ, pha loãng cổ phần mạnh mẽ, và vị thế cạnh tranh ngày càng xấu đi so với các đối thủ tạo ra nhiều trở ngại hơn là hấp dẫn từ đà tăng trưởng của ngành AI.

Đối với các nhà đầu tư đánh giá cổ phiếu công nghệ trong lĩnh vực này, trường hợp của BigBear nhấn mạnh tầm quan trọng của việc nhìn xa hơn các câu chuyện hấp dẫn và xem xét thực tế về thực thi, kinh tế đơn vị, cũng như liệu hành động của ban quản lý có tạo ra hay phá hủy giá trị cổ đông. Trong trường hợp của BigBear, các bằng chứng cho thấy giá trị đang bị phá hủy và công ty ngày càng tụt lại phía sau trong một ngành mà nó đáng ra phải phát triển mạnh.