#StrategyToIssueMorePerpetualPreferreds

Phân tích Chiến lược: Phát hành Thêm Trái phiếu Vĩnh viễn Ưu đãi cổ phần

Tóm tắt Điều hành

Quyết định tăng cường phát hành trái phiếu vĩnh viễn ưu đãi cổ phần đòi hỏi phân tích kỹ lưỡng trên các phương diện quy định, cấu trúc và thị trường. Các công cụ lai này mang lại lợi thế đặc biệt trong môi trường lãi suất hiện tại đồng thời cũng đặt ra những rủi ro độc đáo đòi hỏi quản lý tinh vi. Phân tích này xem xét lý do chiến lược, thời điểm thị trường, tối ưu hóa cấu trúc và các yếu tố thực thi để đảm bảo chương trình phát hành thành công.

Lý do Chiến lược và Tối ưu hóa Vốn

Tăng cường Vốn Quản lý theo Quy định

Trái phiếu vĩnh viễn ưu đãi chiếm vị trí đặc biệt trong hệ thống thứ tự vốn theo quy định. Đối với các ngân hàng và công ty bảo hiểm tuân thủ Basel III và Solvency II, chúng thường đủ điều kiện là Vốn Tier 1 bổ sung hoặc Tier 2, cung cấp khả năng hấp thụ tổn thất mà không làm loãng cổ phần phổ thông. Điều này giúp các tổ chức đáp ứng các yêu cầu vốn nâng cao trong khi vẫn duy trì lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu hữu hình.

Với thời gian triển khai Basel IV sắp tới và các kịch bản kiểm tra căng thẳng tích hợp yếu tố rủi ro khí hậu, việc xây dựng dự phòng vốn phòng ngừa là điều thận trọng. Phát hành trái phiếu vĩnh viễn ưu đãi hiện tại giúp cân đối tài chính có lợi thế trước các chu kỳ thắt chặt quy định tiềm năng.

Hiệu quả Thuế và Arbitrage

Khoản khấu trừ cổ tức nhận được dành cho các cổ đông doanh nghiệp Mỹ sở hữu cổ phần ưu đãi tạo ra nhu cầu tự nhiên từ các công ty bảo hiểm và các nhà đầu tư có lợi thế thuế khác. Sự bất đối xứng về thuế này cho phép các nhà phát hành đạt chi phí vốn sau thuế thấp hơn so với nợ chính có xếp hạng tương tự. Các nhà phát hành quốc tế đối mặt với các xem xét phức tạp hơn nhưng có thể đạt được khả năng khấu trừ một phần thông qua xử lý vốn lai trong một số khu vực pháp lý.

Điều kiện Thị trường Hiện tại

Môi trường Lãi suất

Môi trường lãi suất 2024-2025 tạo ra một cửa sổ phát hành hạn chế. Sau các chính sách thắt chặt tiền tệ mạnh mẽ, lợi suất trái phiếu cố định đã trở lại mức hấp dẫn đối với nhà đầu tư thu nhập, đồng thời vẫn thấp hơn đỉnh cuối năm 2023. Kịch bản này—lợi suất cao nhưng không biến động cực đoan—tạo điều kiện thuận lợi để cố định nguồn vốn dài hạn với lãi suất cố định.

Chênh lệch trái phiếu vĩnh viễn ưu đãi so với trái phiếu Kho bạc đã co lại từ mức rộng do biến động ngân hàng khu vực xuống còn 300-400 điểm cơ bản. So với trung bình lịch sử 350-450 điểm cơ bản của 10 năm, đây là điểm vào thị trường hấp dẫn về mặt lịch sử. Đường cong lợi suất phẳng hơn đã giảm phần thưởng kỳ hạn thường đi kèm với các công cụ vĩnh viễn.

Tình hình Cung và Kỹ thuật Thị trường

Khối lượng phát hành chính đã co lại kể từ chu kỳ thắt chặt 2022-2023, tạo ra nhu cầu tích tụ từ các tổ chức. Các công ty bảo hiểm, quỹ đầu tư đăng ký và quỹ hưu trí duy trì phân bổ ưu đãi ổn định trong khi nguồn cung giảm. Làn sóng mua lại các trái phiếu ưu đãi có lãi cao phát hành trước 2022 đã tạo ra nguồn vốn tái đầu tư đáng kể. Các nhà phát hành tham gia thị trường hiện nay hưởng lợi từ cạnh tranh giảm và sự tập trung của nhà đầu tư.

Tối ưu hóa Cấu trúc

Cấu trúc Lãi suất Cố định-Điều chỉnh

Các trái phiếu vĩnh viễn ưu đãi hiện đại ngày càng sử dụng cấu trúc lãi suất cố định-điều chỉnh, trong đó cổ tức chuyển từ cố định sang biến động theo chuẩn cộng chênh lệch sau 5-10 năm không thể mua lại. Điều này cung cấp cho nhà đầu tư sự bảo vệ lãi suất trong khi cho phép nhà phát hành có quyền mua lại theo mục tiêu quản lý nợ.

Thời hạn cố định 10 năm mang lại sự chắc chắn về chi phí vốn dài hạn và giảm rủi ro tái cấp vốn. Cấu trúc 5 năm có thể đạt mức giá chặt chẽ hơn một chút nhờ bảo vệ điều chỉnh lãi suất sớm hơn. Phân tích cho thấy lợi ích nhỏ hơn vượt quá 7-10 năm là không đáng kể trong môi trường đường cong lợi suất phẳng hiện tại.

Tính năng Mua lại và Điều khoản Hoàn trả

Các điều khoản mua lại toàn bộ (make-whole) là một đổi mới cấu trúc có lợi cho cả nhà phát hành và nhà đầu tư. Các trái phiếu vĩnh viễn ưu đãi truyền thống có thời gian không thể mua lại cứng và sau đó là quyền mua lại theo mệnh giá, hạn chế linh hoạt tái cấp vốn. Các cấu trúc hiện đại ngày càng tích hợp các điều khoản mua lại theo thuế, theo quy định và điều khoản make-whole, cho phép tái cấp vốn cơ hội đồng thời bù đắp cho nhà đầu tư rủi ro tái đầu tư.

Phần bù make-whole cần được điều chỉnh cẩn thận. Các quy ước thị trường hiện tại cho thấy Treasury cộng 35-45 điểm cơ bản là một thỏa hiệp hợp lý—đủ để bảo vệ nhà đầu tư mà không làm mất đi lợi ích của việc tái cấp vốn.

Cơ chế Cổ tức và Tính năng Hoãn

Việc tạm hoãn cổ tức theo quyền hạn mang lại sự linh hoạt đáng giá cho bảng cân đối trong các tình huống căng thẳng. Tuy nhiên, nhà phát hành cần cân nhắc kỹ các tác động tín hiệu của việc hoãn và tích tụ nợ quá hạn. Các cấu trúc không tích lũy, mặc dù có lợi hơn cho hồ sơ tín dụng của nhà phát hành, thường yêu cầu phần thưởng coupon từ 25-50 điểm cơ bản so với cấu trúc tích lũy.

Các cấu trúc tích lũy được ưa chuộng mạnh mẽ bởi nhà đầu tư bán lẻ và các tổ chức tập trung vào lợi suất, trong khi quy định vốn của ngân hàng có thể ưu tiên các đặc điểm không tích lũy để đủ điều kiện Tier 1 bổ sung. Chiến lược phát hành theo tầng lớp có thể là tối ưu.

Mục tiêu và Phân phối Nhà đầu tư

Phân bổ Giữa Tổ chức và Bán lẻ

Cơ sở nhà đầu tư phân chia giữa các tài khoản tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ. Các giao dịch chuẩn mực có giá trị $1 tỷ USD hoặc lớn hơn thường yêu cầu sự tham gia của tổ chức để đạt quy mô đủ, trong khi các giao dịch nhỏ hơn có thể được hấp thụ hiệu quả bởi thị trường ưu đãi cổ phần bán lẻ.

Sự phát triển của các ETF tập trung vào ưu đãi cổ phần đã tạo ra kênh phân phối lai kết hợp chuyên nghiệp tổ chức với quy mô bán lẻ. Các nhà cung cấp ETF đã thể hiện sẵn sàng làm điểm tựa cho các sản phẩm và hỗ trợ thị trường thứ cấp. Các nhà phát hành nên ưu tiên xây dựng mối quan hệ với các nhà tài trợ ETF ưu đãi cổ phần lớn trong giai đoạn tiền tiếp thị.

Tham gia Quốc tế

Nhu cầu vượt biên giới đối với các trái phiếu ưu đãi cổ phần vĩnh viễn denominated bằng USD đã tăng đáng kể khi các nhà đầu tư quốc tế tìm kiếm lợi suất trong các đồng tiền có lợi suất thấp. Các khách hàng ngân hàng tư nhân châu Á và các công ty bảo hiểm châu Âu đã trở thành những người mua biên quan trọng, đặc biệt đối với các nhà phát hành có câu chuyện tín dụng đã được thiết lập và khuôn khổ quy định minh bạch.

Chi phí phòng ngừa rủi ro tiền tệ vẫn còn cao so với trung bình lịch sử, làm giảm lợi suất tổng thể có sẵn cho nhà đầu tư quốc tế trên cơ sở không phòng ngừa. Chiến dịch marketing nên nhấn mạnh các lợi thế cấu trúc thay vì cạnh tranh chỉ dựa trên lợi suất.

Ảnh hưởng Đến Bảng Cân đối

Đòn bẩy và Đáp ứng Vốn

Các công ty mẹ ngân hàng phải xem xét cẩn thận tác động của tỷ lệ đòn bẩy Tier 1. Trái phiếu vĩnh viễn ưu đãi được tính vào vốn Tier 1 nhưng không được tính vào mẫu số tỷ lệ đòn bẩy, tạo cơ hội cải thiện tỷ lệ vốn mà không làm xấu đi tỷ lệ đòn bẩy.

Đối với các doanh nghiệp phi tài chính, các phương pháp tiếp cận vốn lai của các tổ chức xếp hạng ngày càng trở nên thuận lợi hơn. Cả Moody’s và S&P đều xếp hạng 50-75% tín dụng vốn chủ sở hữu cho các trái phiếu vĩnh viễn đủ điều kiện, nâng cao đáng kể các chỉ số bảng cân đối mà không làm loãng hoàn toàn vốn chủ sở hữu.

Phạm vi Bao phủ Cổ tức

Trong khi cổ tức ưu đãi không bắt buộc theo pháp luật như lãi vay nợ, kỳ vọng thị trường khiến chúng trở thành bắt buộc đối với các nhà phát hành muốn duy trì khả năng tiếp cận vốn liên tục. Các tỷ lệ bao phủ chi phí cố định dự kiến nên được mô phỏng trong các kịch bản căng thẳng. Phân tích lịch sử cho thấy tỷ lệ bao phủ dưới 2.0x gây ra lo ngại lớn của thị trường và làm giảm giá trị cổ phần.

Lộ trình Thực thi

Chiến lược Phát hành Theo Giai đoạn

Phương pháp theo giai đoạn có thể tối ưu hóa thực thi qua các cửa sổ thị trường. Phát hành ban đầu từ 300-500 triệu USD giúp nhà phát hành định vị trong thị trường ưu đãi cổ phần, tạo ra đường cong tham chiếu và xây dựng sự quen thuộc của nhà đầu tư. Các đợt phát hành tiếp theo có thể đạt quy mô bổ sung với chênh lệch hẹp hơn khi thanh khoản thứ cấp phát triển.

Thời gian giữa các cuộc họp FOMC thường mang lại các cửa sổ phát hành thuận lợi với biến động lãi suất giảm. Phối hợp với các bàn giao dịch trong việc xác định thời điểm dựa trên dữ liệu kinh tế và diễn biến địa chính trị là điều cần thiết.

Các Yếu tố Tài liệu

Việc tăng cường tham gia của nhà đầu tư bán lẻ đòi hỏi các thông tin minh bạch bằng tiếng Anh rõ ràng về cơ chế tạm hoãn cổ tức, tính năng mua lại và các điều khoản phụ thuộc. Việc sửa đổi hợp đồng ủy thác để tích hợp các điều khoản mua lại toàn bộ (make-whole) đòi hỏi phân tích pháp lý cẩn thận để đảm bảo tuân thủ các yêu cầu của Đạo luật Ủy thác 1939 và luật doanh nghiệp áp dụng.

Các Rủi ro và Biện pháp Giảm thiểu

Rủi ro Lãi suất và Tái cấp vốn

Cấu trúc đáo hạn vĩnh viễn chuyển giao rủi ro lãi suất từ các quyết định tái cấp vốn định kỳ sang khả năng của nhà phát hành trong việc thanh toán cổ tức cố định vô hạn định. Trong khi các tính năng mua lại mang lại quyền chọn, chúng không loại bỏ hoàn toàn rủi ro tái cấp vốn.

Các nhà phát hành nên kiểm tra căng thẳng khả năng thanh toán cổ tức trong các kịch bản lãi suất khác nhau và xem xét thiết lập các khung quản lý nợ bao gồm các chương trình mua lại cơ hội khi chứng khoán giao dịch ở mức chiết khấu so với mệnh giá. Chương trình mua lại cổ phiếu ưu đãi, tương tự như các chương trình mua lại nợ trên thị trường mở, mang lại sự linh hoạt quý giá.

Rủi ro Quy định

Chính sách quy định về trái phiếu vĩnh viễn ưu đãi vẫn có thể thay đổi. Các nỗ lực hội nhập quốc tế tiếp tục hoàn thiện tiêu chí đủ điều kiện vốn lai, và chính sách thuế trong nước về khả năng khấu trừ cổ tức có thể đối mặt với các đề xuất cải cách. Các nhà phát hành nên dự phòng các kịch bản thay đổi quy định vào kế hoạch vốn và duy trì đối thoại với các cơ quan giám sát.

Kết luận và Khuyến nghị

Lập luận chiến lược về việc tăng cường phát hành trái phiếu vĩnh viễn ưu đãi là thuyết phục trong điều kiện hiện tại. Các yếu tố kỹ thuật thuận lợi, chênh lệch hấp dẫn so với lịch sử và tính linh hoạt cấu trúc hiện đại tạo ra môi trường phát hành tích cực khó có thể kéo dài vô thời hạn.

Các hành động khuyến nghị ngay lập tức: liên hệ với các cơ quan quy định để xác nhận cách xử lý vốn, giữ các bàn giao dịch ngân hàng đầu tư để khảo sát thị trường, chuẩn bị các dự thảo tài liệu phát hành tích hợp các tính năng make-whole và lãi suất cố định-điều chỉnh, và xây dựng khung trình bày cho nhà đầu tư nhấn mạnh chất lượng tín dụng và các biện pháp bảo vệ cấu trúc. Thực thi trong cửa sổ thuận lợi này sẽ mang lại lợi ích lâu dài cho bảng cân đối và giúp nhà phát hành trở thành một thành viên tinh vi trong thị trường trái phiếu vĩnh viễn ưu đãi.