Tại sao Phố Wall lại từ bỏ cổ phiếu phần mềm: Khủng hoảng cấu trúc trong kỷ nguyên AI

Các ngân hàng đầu tư lớn của Phố Wall đang theo dõi chặt chẽ các công ty phần mềm. Xu hướng thị trường gần đây cho thấy không chỉ là điều chỉnh giá đơn thuần mà còn là sự sụp đổ căn bản niềm tin vào toàn bộ ngành công nghiệp. Nỗi lo về việc sự phát triển nhanh chóng của công nghệ AI đang đe dọa mô hình kinh doanh phần mềm truyền thống đang lan rộng trong giới đầu tư.

Cảnh báo của Phố Wall về cổ phiếu phần mềm dưới tác động của AI: “Nguy cơ trở thành ngành báo chí”

Trong vài ngày qua, ngành phần mềm đã trở thành trung tâm của thị trường, nhưng tâm lý của các nhà đầu tư đã hoàn toàn đảo chiều. Cổ phiếu phần mềm giảm 15% trong một tuần, ghi nhận mức giảm tích lũy 29% so với đỉnh cao tháng 9 năm 2025. Các báo cáo phân tích do các ngân hàng đầu tư lớn công bố đều đầy những lời lo ngại cực kỳ về cuộc khủng hoảng hiện tại.

Điều cốt lõi của phân tích nằm ở đây: Các kịch bản “tăng năng suất” từng phổ biến trong quá khứ giờ đây đã chuyển thành mối đe dọa trực tiếp đến quyền định giá của các công ty phần mềm, khả năng phòng thủ thị trường, thậm chí là giá trị tồn tại của chính chúng. Các nhóm phân tích của ngân hàng đầu tư so sánh số phận của ngành phần mềm với ngành báo chí bị xâm lấn bởi internet đầu những năm 2000 hoặc ngành thuốc lá bị ảnh hưởng bởi các quy định vào cuối những năm 1990. Điều này không chỉ là điều chỉnh giảm lợi nhuận đơn thuần mà còn là nhận thức của các nhà đầu tư về khả năng suy thoái dài hạn của ngành này.

Việc hợp tác của Anthropic với Claude và các mô hình AI mới nhất của Google đã trở thành những điểm kích hoạt cho sự chuyển đổi tâm lý thị trường này. Phố Wall hiện cho rằng các công nghệ này có thể xói mòn chính cấu trúc lợi nhuận của các doanh nghiệp phần mềm truyền thống.

Lo ngại về “tăng trưởng giảm tốc” chứ không phải là “phục hồi giá thấp”

Chỉ số bề nổi cho thấy giá trị cổ phiếu phần mềm đã giảm đáng kể. Tỷ lệ P/E dự phóng năm 2025 khoảng 35 lần đã giảm xuống còn khoảng 20 lần, và mức định giá so với S&P 500 cũng ở mức thấp nhất trong hơn 10 năm.

Tuy nhiên, các nhà phân tích của Phố Wall nhấn mạnh một điểm khác biệt. Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận dự kiến của các công ty phần mềm hiện tại vẫn duy trì mức cao nhất trong 20 năm qua, cao hơn nhiều so với trung bình của S&P 500. Điều này cho thấy mức giá thấp hiện tại không phải là đáy thực sự, mà phản ánh kỳ vọng tăng trưởng trong tương lai bị điều chỉnh giảm mạnh.

Khi so sánh cụ thể, sự khác biệt rõ ràng hơn. Khi P/E của cổ phiếu phần mềm duy trì ở mức 36 lần vào tháng 9 năm 2025, các giả định về tăng trưởng lợi nhuận trung hạn là 15-20%. Nhưng hiện tại, với mức khoảng 20 lần, giả định tăng trưởng đã bị điều chỉnh xuống còn 5-10%. Điều này cho thấy thị trường đã phản ánh sớm “đỉnh của tăng trưởng”.

Cảnh báo từ lịch sử: Đáy không phải là giá mà là tâm lý

Các ví dụ trong quá khứ sẽ như thế nào khi soi chiếu tình hình hiện tại? Ngành báo chí đã giảm trung bình 95% từ năm 2002 đến 2009. Điều quan trọng là, đáy thực sự không phải là khi nền kinh tế vĩ mô cải thiện hoặc giá đã đủ thấp. Chỉ khi kỳ vọng lợi nhuận ổn định và không còn dự kiến điều chỉnh giảm nữa, cổ phiếu mới bắt đầu phục hồi.

Ngành thuốc lá cũng theo mô hình tương tự. Sau khi các quy định bất ổn vào cuối những năm 1990 được giải tỏa và các “thoả thuận chính” được ký kết, giá cổ phiếu mới giảm bớt áp lực. Dù giá đã thấp, nhưng nếu các nhà đầu tư vẫn nghi ngờ về tăng trưởng dài hạn, thì đáy vẫn chưa hình thành. Đó là bài học của lịch sử.

Việc Phố Wall dẫn chứng các ví dụ này cho thấy họ đang nhìn nhận tình hình hiện tại một cách rất thực tế. Ngay cả khi kết quả ngắn hạn có vẻ khả quan, họ vẫn không thể phủ nhận rủi ro lâu dài do AI gây ra.

Rút vốn: Phương hướng mới mà Phố Wall lựa chọn

Dòng chảy vốn hiện tại là tín hiệu rõ ràng nhất. Các quỹ phòng hộ đã giảm đáng kể tỷ lệ tiếp xúc với ngành phần mềm, và các quỹ chung lớn đã bắt đầu giảm tỷ trọng cổ phiếu phần mềm một cách có hệ thống từ giữa năm ngoái.

Song song đó, dòng vốn đang chảy rõ ràng vào các ngành ít bị ảnh hưởng bởi AI hơn. Các ngành chu kỳ như công nghiệp, năng lượng, hóa chất, vận tải, ngân hàng đang là trung tâm của dòng chảy này. Các danh mục theo yếu tố định giá và chu kỳ ngành của Phố Wall gần đây đã đạt hiệu suất cao rõ rệt, chứng minh cho xu hướng này.

Tuy nhiên, một số công ty phần mềm phân khúc nhỏ vẫn còn khả năng phòng thủ. Các phần mềm tích hợp sâu vào quy trình công nghiệp, các phần mềm theo chiều dọc có chi phí chuyển đổi cao, khó bị thay thế trực tiếp bởi AI. Các doanh nghiệp dịch vụ thông tin hoặc dịch vụ thương mại sở hữu dữ liệu độc quyền và rào cản thị trường rõ ràng cũng có thể bị thị trường đánh giá quá cao về tác động của AI.

Tái lập ổn định lợi nhuận là yếu tố then chốt: Cảnh báo cuối cùng của Phố Wall

Kết luận rõ ràng là: chỉ khi nào kỳ vọng lợi nhuận thực sự ổn định, cổ phiếu mới có thể chạm đáy. Trong hai năm qua, câu chuyện chính của cổ phiếu phần mềm là “AI sẽ thúc đẩy tăng trưởng”, thì quan điểm mới của Phố Wall thể hiện một bước ngoặt quan trọng. Thị trường bắt đầu đặt câu hỏi nghiêm túc: “AI sẽ làm giảm giá trị thương mại của chính phần mềm?”

Vấn đề thực sự không phải là liệu cổ phiếu phần mềm có thể bật trở lại hay không. Mà là, liệu các công ty phần mềm có thể chứng minh rằng họ sẽ không trở thành “ngành báo chí” của thế hệ tiếp theo hay không. Phố Wall hiện đang chờ đợi, và thời gian chờ đợi này đang thử thách sự kiên nhẫn của các nhà đầu tư.