Tvl là gì và tại sao RWA trên blockchain công khai cần phải tạo ra phí

Tổng Giá Trị Bị Khóa (tvl là gì?) là chỉ số phổ biến được dùng để đánh giá sức khỏe của các hệ sinh thái blockchain. Tuy nhiên, theo Mike Cagney - CEO của Figure, một công ty dịch vụ tài chính hàng đầu - sự quan tâm ngày càng tăng đối với Tài Sản Thực (RWA) trên blockchain công khai sẽ hoàn toàn vô tác dụng nếu không mang lại lợi suất thực cho những người nắm giữ token.

Nhầm tưởng giữa hoạt động và giá trị thực - vấn đề với việc chỉ nhìn vào TVL

Cagney phát biểu trong một cuộc thảo luận công khai rằng thị trường thường nhầm lẫn giữa mức độ hoạt động với giá trị kinh tế thực sự. Các chỉ số như Tổng Giá Trị Bị Khóa (tvl là gì - tức là tổng tiền được gửi vào các giao thức) chỉ có ý nghĩa nếu chúng thực sự sinh ra phí mang lại lợi ích cho những người nắm giữ token.

Ông nhấn mạnh một điểm quan trọng: các blockchain công khai được xây dựng nhằm thay thế các trung gian tài chính truyền thống, chứ không phải để hỗ trợ hoặc chứa đựng họ. Sự khác biệt này là chìa khóa để hiểu tại sao sự hiện diện của các công ty khổng lồ như Visa, Nasdaq, JPMorgan hay DTCC không tự động đồng nghĩa với sự thành công của blockchain.

Ba cột trụ tạo nên giá trị token: lợi suất, tiện ích và quản trị

Cagney giải thích rằng giá trị token thực sự đến từ ba nguồn cơ bản:

Lợi suất được tạo ra từ phí mạng lưới và các dòng tiền khác. Đây là cơ chế mà token holder nhận được phần đối công trong giá trị được tạo ra trên mạng.

Tiện ích bao gồm những lợi ích thực tế như giảm phí giao dịch, tiếp cận tốt hơn các sản phẩm tài chính, hoặc tính minh bạch cao hơn. Lợi ích này có thể quy đổi thành tiền tệ hoặc tiết kiệm thực.

Quản trị cho phép những người nắm giữ token ảnh hưởng đến các quy tắc và kết quả của hệ thống. Khi quyền quyết định được phân tán, người dùng có nhiều kiểm soát hơn đối với tương lai của mạng.

Kết luận rõ ràng: các chỉ số hệ sinh thái hoặc tvl (tổng giá trị bị khóa) chỉ có ý nghĩa thực nếu chúng làm tăng phí trả cho những người nắm giữ token. Nếu không có cơ chế này, chúng chỉ là những con số không phản ánh giá trị kinh tế.

Tại sao các công ty lớn như Visa không thể (và sẽ không) trả cao phí blockchain

Cagney đưa ra một lập luận kinh tế mạnh mẽ: việc các công ty tài chính truyền thống khám phá blockchain không có nghĩa là các mạng lưới công khai sẽ hưởng lợi từ họ. Lấy Visa làm ví dụ, nếu công ty thanh toán này xử lý giao dịch trên blockchain nhưng chỉ trả rất ít phí mạng lưới, thì blockchain và token holders vẫn không nhận được giá trị thực.

Vấn đề cơ bản là: Visa sở hữu phần lớn hạ tầng của mình. Họ giữ chi phí thấp và có rất ít động lực để trả nhiều hơn những gì họ đang trả hiện nay. Ngay cả nếu họ sử dụng blockchain, họ sẽ tìm cách tối thiểu hóa phí - giống như họ làm với tất cả các cơ sở hạ tầng khác.

Cagney chỉ ra một cuộc xung đột lợi ích cố hữu: các công ty tài chính truyền thống tồn tại để làm trung gian cho các giao dịch và kiếm lợi nhuận từ đó. Blockchain công khai, ngược lại, hướng đến việc loại bỏ hoàn toàn những trung gian này. Giá trị thực của blockchain đến từ việc làm cho các công ty như Visa hay DTCC trở nên không cần thiết, chứ không phải hỗ trợ họ tiếp tục kinh doanh.

Điều tương tự cũng áp dụng cho hạ tầng thanh toán bù trừ, quyết toán và sàn giao dịch. Chỉ đơn thuần di chuyển một phần hệ thống truyền thống lên on-chain không tạo ra tác động kinh tế mạnh mẽ như việc hoàn toàn thay thế chúng bằng tài chính phi tập trung.

Stablecoin và thanh toán: từ lý thuyết đến thực tiễn

Cuộc thảo luận cũng đề cập đến vai trò của stablecoin trong thanh toán tiêu dùng. Cagney lưu ý rằng stablecoin kết hợp với công nghệ sinh trắc học và tính toán đa bên có thể giảm gian lận bằng cách loại bỏ số thẻ tín dụng và dữ liệu nhân dạng tập trung. Khi không còn các điểm tấn công này, các hình thức gian lận thanh toán phổ biến sẽ giảm đi một cách đáng kể.

Tuy nhiên, những người phản đối đã nêu ra các mối quan tâm hợp lệ: giao dịch không thể đảo ngược, vi phạm ví, khai thác hợp đồng thông minh, bảo vệ người tiêu dùng, tuân thủ quy định và bảo hiểm.

Cagney trả lời rằng thanh toán bằng stablecoin hoạt động như tiền mặt kỹ thuật số - được quyết toán ngay lập tức mà không có hoàn trả. Với rủi ro gian lận thấp hơn, các hệ thống blockchain không cần những giải pháp xử lý gian lận phức tạp giống như mạng lưới thẻ tín dụng. Người bán còn có thể thưởng trực tiếp cho người dùng nhờ thanh toán nhanh hơn và phí thấp hơn.

Quản trị phi tập trung - yếu tố quyết định cho thành công RWA

Minh bạch và phân quyền nổi lên như yếu tố thiết yếu của bất kỳ hệ thống blockchain thành công nào. Cagney lấy blockchain Provenance và token HASH làm ví dụ điển hình. Mạng lưới này tập trung vào việc tạo ra phí thực sự cho token holders thay vì chỉ tăng Tổng Giá Trị Bị Khóa (tvl), giới hạn việc phát hành token mới để duy trì giá trị, và mang lại cho token holders cả tiện ích lẫn quyền biểu quyết.

Dữ liệu gần đây cho thấy thị trường RWA đang phát triển mạnh: hệ sinh thái RWA của Solana đạt mức cao nhất mọi thời đại $873 triệu với mức tăng trưởng ấn tượng 325% trong suốt năm 2025.

Kết luận: RWA cần thay thế, không chỉ tham gia

Cuối cùng, cuộc thảo luận nhấn mạnh một vấn đề sâu sắc đối với RWA: tiến bộ thực sự của blockchain công khai không phụ thuộc vào việc tài chính truyền thống chỉ đơn giản tham gia vào hệ thống. Thay vào đó, nó phải xây dựng các mạng lưới hoàn toàn thay thế các trung gian cũ. Chỉ khi đó, tvl là gì mới có ý nghĩa - không phải như một chỉ số hoạt động, mà như một phản ánh của giá trị kinh tế thực sự được tạo ra cho tất cả những người tham gia.