"Muốn trở thành ngân hàng stablecoin, hãy xếp hàng"…S&P Global Insights Tiết lộ Cuộc Thay Đổi Lớn Trong Tài Chính Kỹ Thuật Số Của Mỹ

S&P Global Market Intelligence đã phát hành một báo cáo vào ngày 26 tháng 2, truyền tải một tín hiệu yên tĩnh nhưng khác thường. Sony, Stripe, Fidelity, Ripple, Circle… những doanh nghiệp thuộc các ngành khác nhau, quốc tịch khác nhau, nay đều đứng trong cùng một hàng. Đó chính là hàng chờ xin phép thành lập ngân hàng theo quy định của liên bang Mỹ.

Báo cáo không chỉ đơn thuần liệt kê các xu hướng doanh nghiệp. Nó ghi lại cảnh diễn ra cuộc cách mạng cấu trúc của stablecoin từ một tài sản đầu cơ trở thành hạ tầng tài chính. Các nhà blockchain, fintech, các nhà hoạt động tài chính trong nước không thể xem xu hướng này là chuyện không liên quan đến mình.

“Quản lý không phải gánh nặng mà là vũ khí”… Bản chất của làn sóng xin phép

Theo báo cáo của S&P Global, kể từ đầu năm 2025 đến nay, ít nhất có 15 công ty đã nộp đơn xin phép ngân hàng tại Cục Quản lý Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC). Trong đó, 11 công ty rõ ràng liệt kê việc phát hành stablecoin, quản lý dự trữ và hạ tầng thanh toán liên quan là hoạt động cốt lõi.

Quan trọng hơn là bối cảnh. Việc các doanh nghiệp xin phép không chỉ nhằm tuân thủ pháp luật. Báo cáo mô tả rằng đây không phải là “tấm khiên để tuân thủ”, mà là “hàng rào cạnh tranh”. Việc cấp phép quản lý đang hình thành như một rào cản gia nhập thị trường, những doanh nghiệp sớm có giấy phép sẽ chiếm lĩnh niềm tin của khách hàng doanh nghiệp và tổ chức, và cấu trúc này đang dần rõ nét.

Cơ chế cốt lõi được báo cáo nhấn mạnh như sau: Khi các doanh nghiệp lớn muốn dùng stablecoin để trả lương, thanh toán cho nhà cung cấp, vận hành vốn, dù công nghệ có xuất sắc đến đâu, thì token do các tổ chức có quy định lỏng lẻo phát hành cũng khó được chấp nhận. Ngược lại, nếu stablecoin do ngân hàng có giấy phép, dưới sự quản lý của cơ quan quản lý tài chính phát hành, thì hoàn toàn khác. Kết luận cuối cùng là để chiếm lĩnh thị trường B2B, khách hàng tổ chức và doanh nghiệp, giấy phép là điều không thể thiếu.

Áp dụng vào tình hình trong nước, cảm nhận càng sâu sắc hơn. Trong nước Hàn Quốc, dù đã bắt đầu bàn luận về phát hành stablecoin, nhưng vấn đề “ai có thể phát hành” vẫn chưa được giải quyết. Trong khi đó, tại Mỹ, các doanh nghiệp đã có giấy phép đang cố gắng trở thành câu trả lời đó.

Ba nhóm đối tượng, ba chiến lược

Báo cáo của S&P Global phân loại các doanh nghiệp đang thúc đẩy quá trình xin phép thành ba nhóm chính. Mỗi nhóm có chiến lược khác nhau, hướng tới các thị trường khác nhau.

Doanh nghiệp thanh toán: kiểm soát trực tiếp tầng thanh toán

Bridge Ventures của Stripe trong hồ sơ gửi cho OCC đã vẽ ra viễn cảnh sử dụng stablecoin làm tầng thanh toán trong nền kinh tế thực. Ý tưởng bao gồm chuyển tiền xuyên quốc gia, thanh toán cho nhà cung cấp, trả lương, thậm chí viện trợ nhân đạo. Các doanh nghiệp thanh toán có thể nội tại hóa việc phát hành stablecoin và quản lý dự trữ, loại bỏ phụ thuộc vào ngân hàng bên ngoài, tối đa hóa lợi nhuận.

Con đường của Connectia Trust thuộc Tập đoàn tài chính Sony còn thú vị hơn. Họ dự định thiết kế một stablecoin đô-la liên kết chỉ dùng trong hệ sinh thái game, truyền thông, nội dung của Sony. Mục đích không phải để token trở thành nguồn lợi nhuận, mà để tích hợp thanh toán đã được quản lý vào nền tảng kín, giảm chi phí giao dịch và thúc đẩy các mô hình kinh doanh số mới. Điều này đáng để các nền tảng thanh toán trong nước như Naver Pay, Kakao Pay chú ý.

Tổ chức tài chính truyền thống: tích hợp stablecoin vào sản phẩm ngân hàng

Fidelity Digital Assets đang hình dung ra một gói dịch vụ kết hợp thực hiện giao dịch, thanh toán, IRA, cầm cố tài sản. Công ty quản lý tài sản có thể kiểm soát hạ tầng stablecoin, cung cấp dịch vụ quản lý tài sản toàn diện trên chuỗi cho khách hàng tổ chức.

Erebor Bank NA sau khi được phép có điều kiện của OCC đã huy động 350 triệu USD với định giá hơn 4 tỷ USD ngay lập tức. Đây là mô hình ngân hàng toàn diện kết hợp thanh toán dựa trên sổ cái phân tán, quản lý dòng tiền, dịch vụ ngân hàng liên ngân hàng. OCC còn cho phép họ giữ một lượng nhỏ tiền mã hóa để trả phí blockchain thanh toán, cho thấy góc nhìn của cơ quan quản lý đã thay đổi lớn như thế nào.

Doanh nghiệp sinh ra từ tiền mã hóa: bước vào phạm vi quản lý

Circle và Ripple đang phát hành stablecoin qua Trust của New York, đồng thời sử dụng ngân hàng có giấy phép của OCC để quản lý dự trữ và giữ tiền. Họ theo mô hình hỗn hợp. Sau gần một năm ra mắt, giá trị thị trường của RLUSD đã đạt 1.49 tỷ USD. Paxos dự định chuyển đổi giấy phép Trust của New York thành hệ thống quản lý liên bang để phát hành PYUSD.

Coinbase đang hướng tới tích hợp hoạt động quản lý tài sản tổ chức phân tán trong Trust của New York vào một khung liên bang duy nhất. Mục tiêu là xóa bỏ sự phân mảnh về quy định, mở rộng quy mô vận hành toàn quốc.

Tài khoản chính của Cục dự trữ liên bang: rào cản cao hơn cả giấy phép

Điều đáng chú ý nhất trong báo cáo là vấn đề tài khoản chính. Ngay cả khi có giấy phép ngân hàng, nếu không có tài khoản chính của hệ thống dự trữ liên bang, thì không thể kết nối trực tiếp với các mạng thanh toán cốt lõi của Mỹ như Fedwire, ACH, FedNow. Phải thông qua ngân hàng trung gian, điều này sẽ làm giảm khác biệt về chi phí và tốc độ so với tài chính truyền thống.

Báo cáo mô tả rõ đây là “điểm phá vỡ thỏa thuận”. Trường hợp ngân hàng Custodia, có giấy phép SPDI của Wyoming nhưng không thể mở tài khoản chính, là minh chứng rõ ràng. Giấy phép và quyền truy cập tài khoản là hai vấn đề riêng biệt.

Trong nội bộ Fed đang thảo luận về việc giới thiệu “tài khoản chính tinh gọn”, tức là tài khoản chỉ tập trung vào thanh toán, không có đầy đủ chức năng ngân hàng. Báo cáo dự đoán, khả năng các ngân hàng tài sản số mới được cấp phép có thể có quyền truy cập tài khoản theo hình thức nào đó sẽ quyết định tính khả thi của mô hình stablecoin có sự quản lý.

Nói cách khác, giấy phép là giấy chứng nhận tư cách, còn tài khoản chính mới là chiến trường thực sự. Chỉ có giấy phép thì chưa đủ để tham gia trận đấu.

Những gì các nhà hoạt động trong nước cần rút ra từ báo cáo này

Báo cáo của S&P Global vẽ ra bức tranh về Mỹ, đặt ra hai câu hỏi cho thị trường Hàn Quốc.

Thứ nhất, ai sẽ trở thành chủ thể phát hành? Ở Mỹ, các doanh nghiệp thanh toán, công ty quản lý tài sản, doanh nghiệp tiền mã hóa, thậm chí các tập đoàn toàn cầu đều cố gắng lấy quyền phát hành stablecoin qua giấy phép ngân hàng. Ở Hàn Quốc, khi luật về stablecoin chính thức được bàn luận, tiêu chuẩn về chủ thể phát hành sẽ quyết định cấu trúc thị trường. Chỉ giới hạn trong ngân hàng, hay các nhà fintech, hoặc thành lập giấy phép mới, hoàn toàn sẽ tạo ra các kịch bản khác biệt.

Thứ hai, cách nhìn nhận về thị trường stablecoin B2B như thế nào? Báo cáo nhấn mạnh không phải ví của người tiêu dùng. Thanh toán doanh nghiệp, vận hành vốn tổ chức, thanh toán xuyên biên giới mới là mục tiêu cốt lõi. Trong nước, nếu stablecoin won có thể xây dựng được cấu trúc dùng cho giao dịch giữa doanh nghiệp hoặc thanh toán chuỗi cung ứng, thì khoảng cách với các doanh nghiệp đã xây dựng hạ tầng ở nước ngoài có thể sẽ nhanh chóng nới rộng.

Kết luận của báo cáo là: “Các doanh nghiệp vừa nắm giữ quy định vừa xây dựng hạ tầng thanh toán sẽ thiết kế giai đoạn tiếp theo của thanh toán bằng đô-la.” Cuộc cạnh tranh này, ngay lúc này, đang diễn ra tại Mỹ.