Toán học cách mạng của việc áp dụng Bitcoin ở Chile: làm thế nào 229 tỷ đô la thay đổi con số tính toán

Trong khi các quan sát viên quốc tế theo dõi chính quyền mới của Chile tìm kiếm tín hiệu về một hướng đi tự do hơn theo phong cách Bukele, thì trọng lượng thực sự định hướng số phận của tiền điện tử trong quốc gia Nam Mỹ lại nằm ở một con số hoàn toàn khác: 229,6 tỷ đô la. Đây không phải là ngân sách chính phủ hay dự trữ tiền tệ. Đó là giá trị tích lũy trong các quỹ hưu trí của Chile, một khối lượng quan trọng thể hiện toán học thực sự đằng sau tương lai của việc chấp nhận Bitcoin.

Chính trường Chile đã thay đổi nhanh chóng. Cuối năm 2025, José Antonio Kast, cựu nghị sĩ bảo thủ và lãnh đạo Đảng Cộng hòa, đã giành chiến thắng trong cuộc bầu cử vòng hai quyết định với khoảng 58% phiếu chống lại ứng viên cánh tả Jeannette Jara. Điều này được xem như là bước ngoặt rõ rệt về phía phải kể từ khi đất nước trở lại nền dân chủ. Thị trường đã đón nhận như một tín hiệu tháo gỡ quy định: peso đã mạnh lên, cổ phiếu tăng giá, và các nhà phân tích dự đoán luật lao động linh hoạt hơn, thuế doanh nghiệp giảm, cùng với đẩy mạnh trật tự công cộng. Kast đã xây dựng chiến dịch dựa trên an ninh và tăng trưởng trì trệ, thậm chí còn lấy Nayib Bukele của El Salvador làm hình mẫu trong cuộc chiến chống tội phạm.

Nhưng đây mới là yếu tố mang tính cách mạng mà ít ai bàn luận đủ: giới hạn cấu trúc do hệ thống lương hưu đặt ra chính là đối nghịch hoàn toàn với một bước ngoặt đột ngột hướng tới pháp luật.

Tại sao con đường của Chile không giống El Salvador—và các con số chứng minh điều đó

Việc so sánh với El Salvador là điều tự nhiên. Năm 2021, tổng thống Nayib Bukele đã ban hành lệnh pháp lý chính thức biến Bitcoin thành tiền tệ hợp pháp—một tuyên bố chính trị còn rất đặc biệt. Đó là quyết định từ trên xuống, mang tính biểu tượng và nhanh chóng.

Con đường mà Chile sẽ đi sẽ hoàn toàn khác biệt: không phải chính trị, mà là kỹ trị; không từ trên xuống, mà từ dưới lên; không đột ngột, mà theo từng bước nhỏ. Ba yếu tố cấu trúc khiến sự khác biệt này không thể tránh khỏi.

Thứ nhất, Ngân hàng Trung ương Chile (BCCh) trong những năm gần đây đã thể hiện rõ thái độ không mấy nhiệt tình với các sáng kiến đột phá. Họ đã công bố các báo cáo thận trọng về tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) vào năm 2022 và 2024, đều mang tính thận trọng về phương pháp luận. Song song đó, họ đã phối hợp với Ủy ban Thị trường Tài chính (CMF) để triển khai chế độ tài chính mở theo Đạo luật Fintech (Luật 21.521), một cấu trúc pháp lý nhằm thúc đẩy đổi mới dưới sự kiểm soát.

Thứ hai, hệ thống thuế của Chile đã phân loại tiền điện tử như tài sản chịu thuế thu nhập thông thường. Điều này có nghĩa là việc chấp nhận sẽ diễn ra qua các trung gian chính thức—như môi giới, ngân hàng, quỹ—chứ không qua sắc lệnh của tổng thống.

Nhưng yếu tố thứ ba mới là phần mang tính cách mạng nhất: chính là con số của hệ thống lương hưu.

Thách thức toán học thực sự: 229,6 tỷ đô la tài sản với quy định nghiêm ngặt

Tài sản trong các quỹ hưu trí của Chile đã theo một quỹ đạo ổn định trong những năm gần đây. Cuối năm 2024, tổng tài sản đạt 186,4 tỷ đô la. Trong năm 2025, con số này đã vượt quá 207 tỷ, rồi lên tới khoảng 229,6 tỷ. Không chỉ đơn thuần là tăng trưởng; đó là quy mô quan trọng của hệ thống đang hấp thụ vốn tại Chile.

Tuy nhiên, chính ở đây là phép tính mang tính cách mạng của toán học: 229,6 tỷ đô la chỉ di chuyển khi các yêu cầu về quản trị, quản lý rủi ro, lưu giữ và định giá nghiêm ngặt được đáp ứng. Không phải là dòng chảy tự do. Đó là một hệ sinh thái tích hợp các loại tài sản mới chỉ qua các kênh được quy định, có kiểm tra và phân tách lưu giữ rõ ràng trong từng giai đoạn. Đây chính là giới hạn cấu trúc biến câu hỏi từ chính sách sang kỹ thuật tài chính.

Như Mauricio Di Bartolomeo, đồng sáng lập và Giám đốc Chiến lược của nhà cung cấp Bitcoin Ledn, nhấn mạnh, “thời điểm crypto” của Chile sẽ không giống El Salvador hay Argentina. “Khó có khả năng Ngân hàng Trung ương Chile và chính phủ mới sẽ cố gắng biến Bitcoin thành tiền tệ hợp pháp,” ông nhận xét. Con đường thực tế là một quá trình tiến hóa từng bước, hợp pháp hóa việc tiếp cận qua các kênh chính thức.

Con đường hạ tầng: ETF, ngân hàng, rồi hệ thống lương hưu

Nếu chính sách là con đường, thì hạ tầng chính là động lực thực sự. Di Bartolomeo dự đoán một chuỗi các tín hiệu có thể kiểm chứng.

Điều đầu tiên dự kiến sẽ xuất hiện qua các sản phẩm ETF trong nước. Kinh nghiệm quốc tế cung cấp mô hình: khi BlackRock ra mắt iShares Bitcoin Trust (IBIT) tại Mỹ vào tháng 1 năm 2024, đã nhanh chóng biến Bitcoin thành một hình thức tiếp xúc dành cho các nhà đầu tư tổ chức hợp pháp. Chile không cần phải phát minh mới; chỉ cần địa phương hóa và thích ứng.

Tiếp theo, yếu tố then chốt là hệ thống ngân hàng. Nếu Ngân hàng Trung ương và CMF thiết lập khung pháp lý rõ ràng cho việc lưu giữ và trung gian ngân hàng, việc tiếp cận hàng ngày sẽ tự nhiên theo sau. Điều này bao gồm tích hợp với môi giới, ví tiền tự quản, cho vay có thế chấp và các chương trình quản lý tiền mặt doanh nghiệp. Chile đã đặt nền móng với Đạo luật Fintech và quy định về Tài chính mở ban hành giữa năm 2024. Cấu trúc này cho phép các ngân hàng mở rộng dịch vụ mà không làm mất kiểm soát rủi ro.

Nhưng điều gì thực sự thay đổi cuộc chơi? Chính là hệ thống lương hưu. Và ở đây, toán học trở nên mang tính cách mạng theo nghĩa biến toàn bộ phương trình.

Các quỹ AFP (quỹ lương hưu) hoạt động dưới các giới hạn nghiêm ngặt: thường không thể mua trực tiếp các quỹ quốc tế, và khả năng nắm giữ tài sản không có đăng ký tại Chile bị hạn chế. Vì vậy, các cổ phần ETF nội địa hoặc ETN có thể là cầu nối quyết định. Nếu một ETF hoặc ETN về Bitcoin được đăng ký trong nước và đáp ứng các tiêu chuẩn về lưu giữ, định giá và rủi ro, thì hệ thống lương hưu sẽ có một kênh hợp pháp.

Các con số minh họa rõ ràng tầm quan trọng. Một mức tăng nhỏ trong tiếp xúc—ví dụ từ 25 đến 50 điểm cơ bản—sẽ tương đương với hàng tỷ đô la tiềm năng dòng chảy theo thời gian. Nhưng cũng có nghĩa là các nhà quản lý sẽ muốn có sự phân tách rõ ràng về lưu giữ, tính toàn vẹn của giá cả và thanh khoản đã được xác minh trước khi bắt đầu di chuyển từng điểm cơ bản.

Stablecoin như chất xúc tác chính thức

Về quan điểm của Chile đối với stablecoin, điều này phù hợp với luận điểm về hạ tầng quy định. Các phân tích pháp lý gần đây đã chỉ ra rằng khung pháp lý của Đạo luật Fintech có thể công nhận và hướng dẫn việc sử dụng stablecoin trong hệ thống chính thức. Đây là cách tiếp cận thận trọng giúp giảm thiểu rủi ro dollar hóa không chính thức trong khi vẫn giữ kiểm soát tiền tệ.

Có khả năng trong ngắn hạn, rõ ràng pháp lý sẽ thúc đẩy các kênh tiếp cận cho người tiêu dùng. Stablecoin gắn với đô la, như Tether, đã ngày càng phổ biến như phương tiện trao đổi trong khu vực. Một khung pháp lý của Chile có thể chính thức hóa hiện tượng này mà không làm thay đổi bản chất.

Các tín hiệu cần theo dõi: trở ngại và chất xúc tác

Theo Di Bartolomeo, các trở ngại chính vẫn là về mặt thể chế: (1) hạn chế của Ngân hàng Trung ương về mua bán Bitcoin trong nước, (2) thuế suất cao đối với đầu tư vào Bitcoin, (3) hạn chế sử dụng stablecoin. Mỗi hành vi này sẽ thúc đẩy hoạt động ra nước ngoài hoặc qua các kênh không chính thức, trái ngược hoàn toàn mục tiêu lâu dài của Chile là phát triển và hợp thức hóa thị trường.

Các chất xúc tác rõ ràng và có thể kiểm chứng là: hướng dẫn về lưu giữ ngân hàng, phê duyệt của các cơ quan quản lý chứng khoán cho ETF/ETN trong nước, các quy trình tuân thủ minh bạch cho phân phối.

Trên bảng chính sách, các bước đi đã rõ ràng. BCCh đã phát hành hai báo cáo về CBDC (2022 và 2024), cho thấy ngân hàng trung ương ưu tiên kiến trúc có cân nhắc hơn là các thử nghiệm mang tính truyền thông. CMF đang thực hiện kế hoạch quy định cho năm 2025–26 và bắt đầu ban hành quy tắc về Tài chính mở từ năm 2024. Đây là nền tảng pháp lý cho phép chia sẻ dữ liệu an toàn, liên thông, từ đó tạo ra các sản phẩm mới.

Về mặt chính trị, chiến thắng của Kast đã xác lập một xu hướng tháo gỡ quy định. Tuy nhiên, hệ thống Chile vẫn tiếp tục hướng dòng chảy thay đổi qua các thể chế. Quốc hội vẫn còn chia rẽ, và 100 ngày đầu sẽ phụ thuộc vào những gì chính phủ có thể thông qua qua các cơ chế quy định, chứ không phải các thử nghiệm tiền tệ đột ngột.

Khi nào các ngân hàng sẽ kích hoạt hệ thống: kịch bản mang tính cách mạng nhưng có thể kiểm chứng

Đối với những người theo dõi tương lai của crypto Chile, lời khuyên của Di Bartolomeo là phương pháp và có thể kiểm chứng. Các tín hiệu thực sự đầu tiên có thể là các yêu cầu chính thức đăng ký ETF hoặc ETN trong nước về Bitcoin, tiếp theo là các ngân hàng thể hiện ý định cung cấp dịch vụ lưu giữ và mua bán cơ bản.

“Một tín hiệu mạnh cho việc mở rộng hơn nữa sẽ là các ngân hàng cung cấp bất kỳ dịch vụ hoặc sản phẩm nào liên quan đến Bitcoin, hoặc các diễn đàn chính trị thảo luận về cập nhật chính sách ngân hàng để cho phép điều đó,” Di Bartolomeo nói. Đây không phải là trò trình diễn. Đây là việc kích hoạt các kênh tiếp cận thông thường, hợp pháp hóa việc nắm giữ và giao dịch trong nước mà không có sự mơ hồ pháp lý.

Từ đó, sự chú ý sẽ hoàn toàn chuyển sang hệ thống lương hưu. Bất kỳ thông tư nào mở rộng danh mục tài sản được phép hoặc làm rõ tiêu chuẩn định giá và lưu giữ cho tài sản kỹ thuật số đều sẽ mở ra cánh cửa cho các khoản đầu tư nhỏ, có thể kiểm thử trong các quỹ vốn lớn của Chile.

Đối với người tiêu dùng và thương mại, các ưu đãi thuế phù hợp có thể khuyến khích thử nghiệm. Di Bartolomeo đề cập đến các miễn trừ de minimis cho các khoản thanh toán nhỏ đã được thảo luận tại Mỹ như một mô hình mà Chile có thể áp dụng để cho phép người dân sử dụng và nhận bitcoin cho các khoản thanh toán.

Phép tính cuối cùng: hạ tầng chứ không phải ảo tưởng

Tương lai crypto của Chile sẽ không được quyết định trên sân khấu chính trị. Nó sẽ được quyết định trong các điều khoản hợp đồng, quy định ngân hàng, tiêu chuẩn lưu giữ và kiểm toán tuân thủ. Không phải là xu hướng lan truyền như việc hợp pháp hóa ở El Salvador, nhưng là một con đường có thể mở rộng.

Như Di Bartolomeo kết luận: “Tôi không thấy có lý do ngay lập tức để Bitcoin trở thành tiền tệ ở Chile.” Tín hiệu sẽ đến từ các ngân hàng. Nếu họ hành động, hệ thống lương hưu sẽ theo sau. Và không cần nhiều điểm cơ bản để tạo ra sự khác biệt trong phép tính mang tính cách mạng của 229,6 tỷ đô la đang chờ đợi hình thức phù hợp.