Cấu trúc hệ thống danh nghĩa trong giải quyết những thách thức của stablecoin: Làm thế nào các ngân hàng biến một mối đe dọa thành cơ hội vàng

Khi một số người nói về stablecoin, họ nghe thấy cảnh báo từ các ngân hàng về nguy cơ rút tiền gửi. Nhưng lý luận này có thể hoàn toàn bị đảo ngược. Câu đơn giản có thể thay đổi tất cả là: “Ngân hàng có thể xử lý stablecoin giống như xử lý séc.” Nếu điều này được một cơ quan có thẩm quyền công nhận nói ra, mọi ngân hàng và công ty fintech trên thế giới sẽ ngay lập tức biết phải làm gì. Chính xác điều này là điều Ubyx đang đặt cược vào.

Từ xung đột đến hợp tác: Tại sao các ông lớn ngân hàng đã thay đổi quan điểm về stablecoin

Để hiểu cuộc cách mạng hiện tại trong thái độ của ngân hàng đối với tài sản kỹ thuật số, trước tiên cần hiểu hành trình của các tổ chức này. Tony MacLoughlin, người đã dành gần hai thập kỷ tại Citigroup với vai trò Chủ tịch bộ phận Thanh toán và Giải pháp Thương mại, đã đóng vai trò cầu nối đặc biệt giữa hai thế giới đối lập.

Trong thời gian làm việc tại Citigroup, MacLoughlin không chỉ là nhân viên bình thường, mà còn là một trong những kiến trúc sư chính của mạng lưới cam kết có tổ chức (RLN), nhằm xây dựng blockchain riêng cho ngân hàng trung ương và các tổ chức tài chính. Ông thử nghiệm ý tưởng này với Hội đồng Dự trữ Liên bang Mỹ và Hiệp hội Tài chính Anh, thậm chí còn ảnh hưởng đến quan điểm của Ủy ban Chứng khoán Singapore. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế thừa nhận RLN đã truyền cảm hứng cho khái niệm “sổ cái chung” của họ, và các dự án như Agora đã sao chép cùng một cấu trúc với sự tham gia của bảy ngân hàng trung ương và hơn 40 tổ chức tài chính.

Nhưng sau nhiều năm thử nghiệm, MacLoughlin nhận ra rằng các chuỗi riêng gặp vấn đề cốt lõi: vấn đề “khởi động”. Tất cả các ngân hàng trung ương lớn đều cần tham gia vào một mạng lưới chưa tồn tại, và không ai muốn là người đầu tiên. Nhưng các chuỗi công cộng đã giải quyết vấn đề này từ lâu: đã có người dùng, thanh khoản và nhà phát triển.

Chuyển biến thực sự đến sau cuộc bầu cử Mỹ 2024. Sau khi đánh giá các xu hướng chính trị, MacLoughlin kết luận rằng việc quy định stablecoin là điều tất yếu, nghĩa là cuối cùng các ngân hàng sẽ được phép hoạt động trên các chuỗi công cộng. Ông đúng khi luật GENIUS có hiệu lực vào tháng 7 năm 2025. Ngay sau đó, ông quyết định rời Citigroup và thành lập Ubyx vào tháng 3 năm 2025.

Vấn đề phân loại: Các ngân hàng và cơ quan quản lý đã hiểu sai về stablecoin như thế nào

Ngày 3 tháng 3 năm 2026, Tổng thống Trump đã công khai chỉ trích các ngân hàng Mỹ vì cố gắng “làm hỏng” luật GENIUS và cản trở chương trình quy định stablecoin. Tranh cãi xoay quanh câu hỏi cốt lõi: stablecoin có phải là mối đe dọa đối với tiền gửi hay là cơ hội tạo ra thu nhập?

Các ngân hàng vẫn tiếp tục phản đối stablecoin sinh lợi, cho rằng chúng thu hút tiền khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống. Ngân hàng Anh thậm chí còn nghĩ đến việc đặt giới hạn sở hữu stablecoin. Nỗi sợ này không phải không có lý do: phát hành stablecoin toàn cầu đã vượt quá 300 tỷ USD và đang tăng nhanh.

Tuy nhiên, MacLoughlin nói rằng câu hỏi này đã được đặt sai cách hoàn toàn. Bản chất của vấn đề nằm ở sự hiểu sai về phân loại: “Nếu các cơ quan quản lý định nghĩa stablecoin là ‘tài sản mã hóa liên kết với tiền pháp định’, đó là một sai lầm căn bản. Nó giống như nói rằng séc là một tờ giấy liên kết với tiền pháp định.”

Sai lầm nằm ở chỗ sử dụng công nghệ để định nghĩa công cụ, thay vì dựa trên chức năng thực sự của nó. Lời hứa thanh toán theo mệnh giá chính là cốt lõi, chứ không phải công nghệ. Dù viết “Tôi nợ bạn 10 đô la” trên đất sét, giấy hay mã ERC-20 trên Ethereum, thì công cụ pháp lý vẫn như nhau. Điều quan trọng là ai cam kết và cam kết đó có thể thực thi hay không.

Séc du lịch: Bài học lịch sử về công cụ thanh toán

Trong bối cảnh này, MacLoughlin đưa ra một phép so sánh lịch sử mạnh mẽ: chứng chỉ du lịch (Traveler’s Checks) do American Express phát hành từ năm 1891. Trước khi có thẻ ghi nợ và máy rút tiền tự động, séc du lịch là phương tiện chính để đi du lịch an toàn với tiền mặt. Chúng được mua trước với giá trị cố định, và được chấp nhận ở bất cứ đâu trên thế giới như tiền thật.

Tại sao séc du lịch lại được chấp nhận rộng rãi? Không phải vì đặc điểm riêng của tờ giấy đó, mà vì American Express, Visa, Thomas Cook đã xây dựng các mạng lưới thanh toán đảm bảo rằng bất kỳ thương nhân nào ở bất kỳ quốc gia nào cũng có thể đổi séc lấy tiền mặt theo mệnh giá. Khi các mạng lưới này sụp đổ, việc sử dụng séc du lịch cũng chấm dứt. Không phải công cụ thất bại, mà là kênh thanh toán thất bại.

Đặc điểm của séc du lịch hoàn toàn phù hợp với stablecoin: công cụ bằng đô la, không do ngân hàng phát hành, đã được chuẩn bị sẵn, đảm bảo hoàn toàn, không lãi suất, có thể chuyển nhượng bằng tay, và có thể thanh toán theo mệnh giá. Nhưng phần lớn mọi người chưa từng sử dụng chúng, vì vậy họ không hiểu rằng stablecoin cũng cần hạ tầng giống như séc du lịch.

Cách chuyển đổi: Cơ chế thanh toán để biến stablecoin thành tiền gửi thực

Phần then chốt, dù có vẻ nhàm chán, chính là hạ tầng thanh toán. Trong các sàn giao dịch truyền thống, stablecoin được mua bán theo giá thị trường biến động, không đảm bảo hoàn trả theo mệnh giá. Nhưng Ubyx sử dụng một mô hình hoàn toàn khác.

Ubyx áp dụng mô hình “thu tiền” chứ không phải “mua bán”. Mục tiêu là lấy lại mệnh giá, giống như gửi séc vào ngân hàng. Bạn không quan tâm ai phát hành séc hay ngân hàng nào phát hành, chỉ cần gửi cho ngân hàng và nhận lại số tiền, trong khi hệ thống thanh toán phía sau sẽ thu tiền từ ngân hàng phát hành.

Quy trình hoạt động như sau:

• Khách hàng gửi stablecoin (như USDC) vào ví ngân hàng
• Ngân hàng gửi mã token đến Ubyx
• Ubyx chuyển mã token đến nhà phát hành (như Circle)
• Nhà phát hành xác nhận tính hợp lệ của mã token và phát hành đô la từ dự trữ gửi trong ngân hàng đã đăng ký
• Đô la được gửi trở lại ngân hàng gửi qua Ubyx, và sau đó chuyển cho khách hàng (thường trừ phí chuyển khoản)

Nếu nhà phát hành không thanh toán, ngân hàng sẽ hoàn lại mã token cho khách, giống như séc bị từ chối. Ngân hàng không chịu rủi ro về cân đối kế toán trong quá trình thanh toán.

MacLoughlin mô tả hệ thống này như một “hộp đen” gồm ba trạng thái:

• Stablecoin vào, tiền ra (rút tiền)
• Tiền vào, stablecoin ra (phát hành)
• Stablecoin A vào, stablecoin B ra (trao đổi)

Hệ thống này được thiết kế để không phụ thuộc vào nhà phát hành cụ thể nào, chuỗi công cộng nào hay tiền pháp định nào. Các nhà phát hành ban đầu gồm Paxos, Ripple, Agora, Transfero, Monerium, GMO Trust, BiLira và nhiều tổ chức khác, bao phủ đô la, bảng Anh, euro và các tiền thị trường mới nổi, qua nhiều chuỗi công cộng.

Các tính toán khiến ngân hàng đầu tư: 36 tỷ USD doanh thu tiềm năng

Từ đó, câu chuyện chuyển từ sợ hãi sang cơ hội vàng. MacLoughlin đưa ra một ước tính ấn tượng:

Giả sử thị trường stablecoin đạt 1 nghìn tỷ USD (hiện tại khoảng 300 tỷ USD và đang tăng). Giả định cẩn trọng rằng 0.5% lượng tiền lưu hành được rút mỗi ngày, thì tổng rút trong năm sẽ khoảng 1.8 nghìn tỷ USD.

Nếu ngân hàng tính phí 1 phần trăm (100 điểm cơ sở), cộng thêm chênh lệch tỷ giá xuyên biên giới 1 phần trăm, thì doanh thu hàng năm sẽ là 36 tỷ USD.

Các tính toán này đặc biệt hấp dẫn đối với các ngân hàng không thuộc Mỹ. Mỗi đô la stablecoin vào hệ thống ngân hàng châu Âu hoặc châu Á rồi quy đổi ra tiền địa phương đều mang lại lợi nhuận ròng cho ngân hàng nhận được. Giao dịch ngoại hối tạo ra “lợi nhuận khổng lồ” cho các tổ chức ngân hàng.

Hơn nữa, mô hình này phù hợp với mục tiêu của ngân hàng trung ương. Khi stablecoin được rút về ví tiền gửi qua cơ quan quản lý, chúng trở thành dữ liệu rõ ràng cho hệ thống thuế, chịu kiểm tra chống rửa tiền và xác minh danh tính, rồi chuyển đổi thành tiền tệ địa phương ghi trên bảng cân đối của ngân hàng địa phương.

Kết quả: Ngân hàng trung ương đạt được sự tuân thủ và minh bạch tiền tệ, ngân hàng thương mại có thêm doanh thu từ phí, mở rộng bảng cân đối, còn khách hàng được đổi lấy giá trị mệnh giá. Câu đơn giản mà MacLoughlin thường nhắc nhở các CEO ngân hàng là: “Chấp nhận trước, sau đó phát hành. Tại sao? Vì bạn sẽ kiếm được nhiều tiền từ việc chấp nhận hơn.”

Ai ủng hộ mô hình này: Các nhà đầu tư lớn tham gia mạng lưới

Danh sách nhà đầu tư của Ubyx kể một câu chuyện quan trọng. Công ty đã hoàn tất vòng gọi vốn ban đầu 10 triệu USD vào tháng 6 năm 2025, dẫn đầu bởi Galaxy Ventures, cùng các tổ chức hiếm khi cùng xuất hiện như Founders Fund của Peter Thiel, Coinbase Ventures, VanEck, LayerZero.

Vốn từ Thung lũng Silicon và các sàn giao dịch tiền mã hóa lớn, các công ty tài chính truyền thống hàng đầu—tất cả đều đầu tư vào hạ tầng thanh toán stablecoin.

Quan trọng hơn, một số nhà đầu tư cũng là người dùng mạng lưới: Paxos và Monerium là nhà đầu tư và nhà phát hành trong hệ thống; trong khi Bipio và Bocone đầu tư như các đối tác chiến lược. Đây là cấu trúc “nhà đầu tư như người dùng mạng lưới” hoàn toàn phù hợp, và MacLoughlin so sánh nó với cấu trúc sở hữu của Visa và Mastercard thời sơ khai: các ngân hàng sử dụng mạng lưới chính là chủ sở hữu của nó.

Tháng 1 năm 2026, Barclays Bank—ngân hàng lớn thứ hai về vốn hóa thị trường tại Vương quốc Anh và là ngân hàng đầu tư lớn đầu tiên của ngân hàng trung ương về stablecoin—đã thực hiện khoản đầu tư chiến lược. Ryan Hayward, Giám đốc phụ trách tài sản số của Barclays, nói: “Khả năng tương tác là chìa khóa để khai thác toàn bộ tiềm năng của tài sản số.” Thông điệp rõ ràng: một trong những ngân hàng châu Âu quan trọng nhất đã hiểu về cơ chế thanh toán của stablecoin và quyết định đầu tư.

Sau đó một tháng, AB Xelerate, bộ gia tốc công nghệ tài chính của Tập đoàn Ngân hàng Arab, cũng thực hiện khoản đầu tư chiến lược. Hiện tại, các quỹ đầu tư mạo hiểm Mỹ, ngân hàng châu Âu và hạ tầng tài chính Trung Đông đều đang theo đuổi xu hướng này.

Con đường phía trước: Những thách thức còn lại và cơ hội thị trường

Dù có đà này, vẫn còn nhiều trở ngại lớn. Circle đã ra mắt mạng lưới Circle Payments riêng vào giữa 2025, cung cấp hạ tầng thanh toán độc quyền cho USDC. Với quy mô đủ lớn, Circle có thể xây dựng hệ thống phân phối riêng, đặt ra câu hỏi: liệu mạng lưới do một nhà phát hành duy nhất kiểm soát có giữ vững vị thế, hay các mô hình thanh toán đa nhà phát hành sẽ thắng thế?

Người sáng lập Ubyx tin rằng lịch sử nghiêng về mô hình đa dạng. Tuy nhiên, lợi thế ban đầu và kiểm soát thị phần là thực tế không thể bỏ qua.

Cũng còn tranh cãi chưa được giải quyết về phân chia doanh thu giữa ngân hàng và các công ty mã hóa. Một dự án của Văn phòng Giám sát Tiền tệ (OCC) có thể có giả định gây tranh cãi về cơ chế lợi nhuận của stablecoin. Nếu cấm lợi nhuận, các ngân hàng sẽ cảm thấy yên tâm hơn, nhưng quy mô thị trường stablecoin sẽ bị giới hạn, phát triển chậm hơn.

Nhưng nếu cho phép lợi nhuận, thị trường stablecoin sẽ phát triển mạnh mẽ, cạnh tranh trực tiếp với tiền gửi và quỹ thị trường tiền tệ. Các ngân hàng sẽ có lý do chính đáng để xây dựng hạ tầng nhanh chóng, để phòng thủ hoặc tấn công.

Ubyx cam kết sử dụng hệ thống hướng dẫn dựa trên mã nguồn mở và quản trị qua DAO bằng token. Điều này phù hợp với triết lý của họ, nhưng vẫn là một mô hình chưa hoàn toàn thử nghiệm cho hạ tầng tài chính có tổ chức.

Kết luận: Hướng tới mô hình mới cho stablecoin

Hành trình của MacLoughlin phản ánh một sự chuyển đổi rộng lớn trong tư duy tổ chức. Ban đầu là bảo vệ hệ thống tiền pháp định, rồi xây dựng chuỗi riêng cho ngân hàng, cuối cùng nhận ra rằng các chuỗi riêng không thể giải quyết vấn đề phổ cập rộng rãi. Tất cả đều dựa trên một tầm nhìn: nơi lưu trữ tiền—trên các chuỗi công cộng, trong ví, qua hạ tầng thanh toán có tổ chức—làm cho mọi stablecoin trở nên đáng tin cậy và an toàn như séc truyền thống.

Chìa khóa để chuyển đổi toàn diện nằm trong một câu danh từ đơn giản: ngân hàng có thể xử lý stablecoin như xử lý séc. Nếu một cơ quan có thẩm quyền công nhận câu này, mọi ngân hàng và công ty fintech sẽ ngay lập tức biết phải làm gì. Ubyx tin rằng khoảnh khắc đó đang đến rất gần.