a16z phân tích sâu về Revolut: Động cơ tăng trưởng lợi tức kép liên tục

Nguồn: a16z; Biên dịch: 金色财经

Là nhà đầu tư tăng trưởng, chúng tôi thường nói rằng các công ty vĩ đại bắt đầu từ dữ liệu tài chính của họ. Ví dụ điển hình là Revolut, một công ty của Anh, họ bắt buộc công bố dữ liệu tài chính hàng năm — và dữ liệu của họ, nói một cách nhẹ nhàng, cũng rất xuất sắc:

Doanh thu tăng 46%, đạt 4,5 tỷ bảng Anh.

Lợi nhuận trước thuế tăng 57% lên 1,7 tỷ bảng Anh, tỷ lệ lợi nhuận đạt 38%.

Khách hàng bán lẻ tăng 30%, chỉ riêng năm 2025 đã thêm 16 triệu khách hàng mới.

Revolut có tỷ lệ thâm nhập thị trường châu Âu rất cao, không quốc gia nào có doanh thu phí vượt quá 25%.

Tương tự, hiện tại doanh thu phân bổ trên 6 lĩnh vực kinh doanh, không lĩnh vực nào chiếm hơn 22% tổng doanh thu.

11 dòng sản phẩm khác nhau có doanh thu vượt 1 tỷ bảng Anh.

Mặc dù tỷ lệ vốn tự có quá cao, nhưng lợi nhuận trên vốn (ROE) của họ lên tới 35%, cao hơn nhiều so với các công ty cùng ngành.

Revolut tiếp tục tăng trưởng nhanh chóng và hiệu quả — tỷ lệ tăng trưởng 75% (được định nghĩa là tăng trưởng doanh thu cộng với tỷ lệ lợi nhuận ròng) nằm trong mức cao nhất của các tổ chức tài chính trưởng thành hiện đại.

Quan trọng hơn, chúng tôi cho rằng Revolut vẫn còn rất nhiều dư địa phát triển trong thị trường hiện tại, cả về tăng trưởng người dùng lẫn lợi nhuận. Chưa kể đến các thị trường tiềm năng, dễ dàng tiếp cận hơn — Revolut mới vừa xin giấy phép hoạt động tại Mỹ và có tham vọng toàn cầu thực sự.

Chìa khóa là: Đây không phải là ngân hàng kiểu cũ mà bà của bạn vẫn nghĩ đến. Revolut có tiềm năng trở thành một trong những ngân hàng lớn nhất toàn cầu. Dù còn nhiều việc phải làm để đạt mục tiêu này, chúng tôi tin rằng nền móng đã được xây dựng vững chắc. Hãy bắt đầu nào.

1. Một trong những tổ chức tài chính phát triển nhanh nhất toàn cầu

Chúng ta hãy xem dữ liệu doanh thu trước tiên. Tốc độ tăng trưởng doanh thu của Revolut rất ấn tượng.

Cùng với Nubank (NU), Revolut nổi bật trong ngành công nghệ tài chính tiêu dùng (như hình dưới đây). Kể từ khi doanh thu vượt 1 tỷ USD vào năm 2022, Revolut đã đạt mức tăng trưởng kép hàng năm 76% (hoặc 70% tính theo bảng Anh) trong bốn năm tiếp theo, trở thành một trong những công ty tăng trưởng nhanh nhất sau khi vượt mốc 1 tỷ USD doanh thu. Xem xét ngành ngân hàng tiêu dùng châu Âu đã trưởng thành rất nhiều (khác với thị trường kém phát triển của NU), điều này càng đáng chú ý hơn.

Nguồn: Báo cáo thường niên Revolut 2025, phân tích của a16z. Doanh thu quy đổi theo tỷ giá cuối năm sang USD. Doanh thu của NU đã trừ lãi và dự phòng tín dụng dự kiến.

Nói cách khác, năm 2022, doanh thu của Revolut thấp hơn (hoặc bằng) bất kỳ công ty nào trong số Robinhood, Affirm, SoFi, Adyen, Wise hoặc Chime. Và bây giờ, doanh thu của họ cao hơn các công ty này từ 33% đến gần gấp 3 lần.

2. Phân tích chiến lược tăng trưởng của Revolut: Sáu bí quyết chiến thắng (và nhiều hơn nữa)

Một lợi thế lớn của Revolut là họ không còn dựa vào một nguồn doanh thu duy nhất. Họ có nhiều yếu tố thúc đẩy doanh thu, và tất cả đều hoạt động đồng thời.

Ban đầu, Revolut ra đời để giải quyết một điểm đau của người châu Âu: phí chuyển đổi ngoại tệ. Với Revolut, người châu Âu đi lại giữa các khu vực euro hoặc chuyển tiền ra nước ngoài không còn phải đối mặt với chậm trễ thanh toán hoặc phí ngân hàng 5%.

Trước đây chỉ cung cấp một sản phẩm đơn lẻ, dịch vụ tập trung vào một khu vực và có thể bỏ qua, nay đã trở thành ngân hàng thương mại và cá nhân đầy đủ chức năng, trong đó khoảng 1/3 số tài khoản mới mở tại châu Âu thuộc về Revolut:

Nguồn: Khảo sát ngành ngân hàng châu Âu của a16z, tháng 7/2025 (mẫu N=3,500).

Khảo sát này tập trung vào các thị trường chính, khảo sát người trưởng thành bình thường. Người tham gia phải cung cấp thông tin về tổ chức tài khoản và thời gian mở tài khoản của từng tài khoản.

Tại châu Âu, 1/5 người trưởng thành trong độ tuổi lao động hiện đang sử dụng Revolut. Mức độ phổ biến của Revolut phản ánh tốc độ phát triển và khả năng thực thi ấn tượng của công ty.

Revolut cung cấp một bộ đầy đủ dịch vụ ngân hàng cá nhân và doanh nghiệp, thúc đẩy tăng trưởng tại các thị trường châu Âu khác nhau. Quan trọng hơn, các sản phẩm của Revolut ngày càng thu hút người dùng khu vực euro, dù họ có thể không quan tâm đến giá trị của chuyển đổi ngoại tệ ban đầu. Chúng tôi muốn gọi nền tảng của Revolut là “đầy đủ chức năng”, nhưng vì Revolut liên tục ra mắt tính năng mới, có lẽ mô tả này vẫn chưa đủ.

Lợi thế của Revolut không chỉ nằm ở số lượng tính năng và sản phẩm mới, mà còn ở chất lượng thực thi. Khách hàng rất hài lòng. Báo cáo năm 2024 của công ty cho thấy 65% khách hàng mới đến từ tăng trưởng tự nhiên hoặc giới thiệu từ khách hàng hiện tại. Nghiên cứu của chúng tôi cũng cho thấy, chỉ số NPS (khách hàng giới thiệu ròng) của Revolut gấp hơn hai lần mức trung bình ngành.¹

Tổng thể, tất cả các yếu tố dẫn đến số lượng người dùng tiếp tục tăng trưởng theo cấp số nhân 30% mỗi năm, dự kiến đạt 68 triệu vào cuối năm 2025.

Nguồn: Báo cáo thường niên của Revolut.

Để hiểu rõ hơn về 68 triệu người dùng này, chúng ta có thể tham khảo ví dụ của JPMorgan (ngân hàng lớn nhất toàn cầu ngoài Trung Quốc): JPMorgan có khoảng 85 triệu khách hàng tiêu dùng (trong đó hơn 70 triệu được xem là “người dùng số hoạt động”).

Cần lưu ý rằng tổng tài sản quản lý của JPMorgan lớn hơn Revolut nhiều lần, nhưng về phạm vi khách hàng, Revolut không còn chỉ là “người thách thức” nữa, mà đã trở thành một ông lớn thực sự trong ngành. Số lượng khách hàng của Revolut đã vượt tổng của SoFi, Robinhood, Dave và Chime cộng lại.

Danh mục sản phẩm đầy đủ không chỉ thu hút thêm khách hàng mà còn tạo ra cấu trúc doanh thu ngày càng đa dạng:

Nguồn: Báo cáo thường niên của Revolut

Công ty công khai tiết lộ sáu nguồn doanh thu chính: lãi từ cho vay; thanh toán qua thẻ; quản lý tài sản; FX; đăng ký dịch vụ; và các nguồn khác.

Tất cả sáu lĩnh vực đều tăng trưởng so với cùng kỳ, không lĩnh vực nào chiếm quá 22% tổng doanh thu.

Mức độ đa dạng hóa của công ty còn cao hơn nhiều, vì mỗi nguồn doanh thu có thể bao gồm nhiều sản phẩm phụ (ví dụ, quản lý tài sản bao gồm cổ phiếu công khai và tiền điện tử). Đến năm 2025, có 11 dòng sản phẩm có doanh thu vượt 1 tỷ bảng Anh.

Đáng chú ý, 76% doanh thu đến từ phí dịch vụ, tăng hơn 4 điểm phần trăm so với năm 2024, trong khi doanh thu lãi chỉ chiếm chưa đến 22%. Điều này trái ngược hoàn toàn với các ngân hàng truyền thống, trong đó hơn 70% doanh thu đến từ lãi suất, và là một trong những lý do giúp Revolut đạt lợi nhuận trên vốn cao (sẽ trình bày chi tiết dưới đây).

Không có gì ngạc nhiên, nền tảng doanh thu đa dạng này cũng dẫn đến sự tăng trưởng đa dạng của ARPU.

Nguồn: Báo cáo thường niên của Revolut, phân tích của a16z. ARPU được định nghĩa là doanh thu của từng dòng sản phẩm chia cho trung bình mỗi người dùng trong kỳ.

Từ năm 2022, tất cả các nguồn doanh thu đều tăng trưởng, tổng ARPU tăng khoảng 65%, với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm là 18%.

Sự đa dạng hóa là rất quan trọng, vì nó giúp duy trì tăng trưởng lãi kép và tăng khả năng chống chịu rủi ro. Trong bất kỳ năm nào, cũng có thể xảy ra bùng nổ doanh thu từ một dòng sản phẩm hoặc gặp khó khăn (ví dụ, năm ngoái lãi suất giảm). Nhưng nhìn chung, việc bổ sung sản phẩm mới và duy trì thị phần của các sản phẩm cốt lõi vẫn thúc đẩy tăng trưởng mạnh mẽ của ARPU trung bình mỗi người dùng.

3. Hiệu quả hàng đầu

Revolut đã thể hiện rõ đặc điểm tăng trưởng nhanh chóng của người dùng, tốc độ đổi mới sản phẩm cực kỳ cao và đa dạng doanh thu, nhưng chúng tôi cũng cam kết nâng cao hiệu quả.

Năm 2025, Revolut đạt doanh thu tăng 46% và lợi nhuận ròng 29%, qua đó rút ra quy tắc X (tăng trưởng + lợi nhuận) là 75%. Quy tắc 40 đã bị phá vỡ rồi!

Nguồn dữ liệu: Dữ liệu tài chính công khai từ CapIQ, phân tích của a16z.

Với các công ty chưa công bố báo cáo tài chính, dữ liệu là dự báo năm 2025 hoặc dự đoán của các nhà phân tích hiện tại. Quy mô doanh thu năm 2025 được thể hiện bằng kích thước bong bóng. Doanh thu của NU đã trừ lãi và dự phòng tín dụng dự kiến.

Công ty kết hợp tăng trưởng và hiệu quả, đưa họ vào hàng ngũ hàng đầu ngành — chỉ có rất ít công ty đạt doanh thu trên 1 tỷ USD mà vẫn thực hiện quy tắc 75.

Thực tế, xét đến Robinhood và Dave dự kiến tăng trưởng dưới 30% năm tới (theo dự đoán chung), Revolut có thể sớm chiếm vị trí dẫn đầu.

Hiệu quả là đặc trưng của Revolut. Công ty ưu tiên phát triển hạ tầng ngân hàng tự chủ, thúc đẩy tăng trưởng nội sinh cao và kiểm soát chi phí chặt chẽ, giúp lợi nhuận ròng đạt 29%. Thêm vào đó, số điểm giao dịch vật lý hạn chế, Revolut hiện có lợi thế chi phí rõ rệt so với ngân hàng truyền thống, và khi quy mô mở rộng, lợi thế này sẽ còn tăng thêm.

Cuối cùng, công ty còn thể hiện cách trí tuệ nhân tạo có thể nâng cao hiệu quả vận hành hơn nữa. Ví dụ về dịch vụ khách hàng:

Năm 2024, trợ lý chatbot của Revolut đã rút ngắn thời gian giải quyết vấn đề xuống 80%. Năm 2025, cải tiến này vẫn tiếp tục, thời gian giải quyết vấn đề của khách hàng bán lẻ giảm hơn 40%, khách doanh nghiệp giảm hơn 50% — đồng thời, chỉ số NPS (khách hàng giới thiệu ròng) tăng gần 12 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Trợ lý của Revolut hiện có thể xử lý hơn 75% các câu hỏi của khách hàng.

Tất cả những cải tiến này giúp Revolut đạt được tỷ suất lợi nhuận trên vốn cao nhất trong lĩnh vực công nghệ tài chính — và vẫn tiếp tục tăng lên. Chúng tôi từng viết về tầm quan trọng của ROE trong định giá ngân hàng, và Revolut chính là ví dụ điển hình của vận hành quy mô cao hiệu quả.

Nguồn: Dữ liệu tài chính công khai từ CapIQ, phân tích của a16z. ROE được định nghĩa là lợi nhuận ròng năm 2025 chia cho trung bình vốn chủ sở hữu trong kỳ.

ROE của Revolut đạt 35%, vượt xa các công ty fintech tiêu dùng hàng đầu khác, gấp khoảng 3-4 lần các ngân hàng trưởng thành. Cần lưu ý rằng tỷ lệ vốn tự có của Revolut khá cao (vốn chủ sở hữu công bố cao hơn yêu cầu của ngân hàng về vốn), điều này có nghĩa ROE thực tế có thể còn cao hơn nữa.

Hiệu quả tăng trưởng khó có thể cao hơn nữa.

4. Không gian vận hành đủ lớn: ARPU x Người dùng

Dù kết quả năm 2025 của Revolut rất ấn tượng, chúng tôi cho rằng họ vẫn còn nhiều dư địa phát triển. Nhìn lại chiến lược tăng trưởng chính dựa trên công thức (số người dùng x ARPU), cả hai yếu tố này đều còn nhiều tiềm năng để mở rộng.

Cần mở rộng số lượng người dùng

Công ty dự báo đến cuối năm 2025, số người dùng sẽ đạt 68 triệu. Như đã đề cập, con số này rất lớn, nhưng chỉ chiếm chưa đến 15% dân số trưởng thành của châu Âu (khoảng 45-50 triệu người). Chưa kể đến các thị trường khác như Úc, Singapore (đang có), Mexico, Brazil (mới gia nhập), Mỹ (đã xin giấy phép ngân hàng) và nhiều khu vực khác còn tiềm năng.

Chìa khóa là Revolut còn nhiều khách hàng tiềm năng chưa tiếp cận.

Hơn nữa, cấu trúc khách hàng hiện tại cho thấy, trong tương lai, không thể giữ nguyên như hiện tại. Không có gì ngạc nhiên khi nhóm khách hàng trẻ tuổi, thành thạo kỹ thuật số chiếm đa số — chúng tôi nghĩ rằng, những khách hàng này chính là phần lớn của tương lai.

Nguồn: Khảo sát ngành ngân hàng châu Âu của a16z, tháng 2/2026 (N=4,200). Khảo sát tại Anh, Ireland, Pháp, Tây Ban Nha, Ý, Đức và Ba Lan.

Khi Revolut liên tục thu hút nhiều khách hàng lần đầu sử dụng dịch vụ ngân hàng (và khiến nhóm khách lớn tuổi hơn tin rằng dịch vụ ngân hàng có thể mang lại trải nghiệm tích cực), thị phần của họ dự kiến sẽ còn mở rộng.

Chú ý rằng, theo khảo sát của chúng tôi, khoảng 25% khách hàng dưới 35 tuổi của Revolut xem Revolut là tài khoản chính của họ. Chúng tôi sẽ bàn kỹ hơn về điểm này sau, nhưng chỉ riêng nhóm này đã có thể ảnh hưởng sâu rộng đến thị trường ngân hàng châu Âu trong tương lai.

ARPU còn có nhiều dư địa để mở rộng.

Một động lực tăng trưởng khác — ARPU (doanh thu trung bình mỗi người dùng) — còn có thể tăng nữa.

Thay đổi phần lớn trong túi tiền khách hàng trong lĩnh vực dịch vụ tài chính thường mất hàng chục năm, chứ không phải vài năm. Revolut liên tục giành được lòng tin của khách hàng, số người dùng chính (theo báo cáo của công ty) đã tăng 45%, vượt xa mức tăng chung hơn 30%.

Sự tăng trưởng nhanh của người dùng chính là chìa khóa, vì theo nghiên cứu của chúng tôi, “người dùng chính” mang lại lợi nhuận lớn nhất:

Các ngân hàng hiện tại (với mối quan hệ khách hàng đã trưởng thành) có thể nâng tỷ lệ “tài khoản chính” lên trên 60%.

Tương tự, khách hàng chính của Revolut tự nói rằng, họ chi tiêu và tiết kiệm gấp đôi so với các tài khoản khác — và theo tuổi tác, chi tiêu thường sẽ tăng lên;

Tóm lại, nhiều khách hàng chính (và trưởng thành hơn) có thể chuyển thành ARPU cao hơn, và nếu dựa theo các ngân hàng truyền thống, giới hạn của tỷ lệ “chính” này của Revolut là rất lớn.

Một khía cạnh khác của mối quan hệ “chính” ngày càng tăng là cơ hội cho vay chưa được khai thác của Revolut:

Như đã đề cập, hiện tại Revolut 76% doanh thu đến từ phí dịch vụ, trong khi các ngân hàng truyền thống thường thu hơn 30%.

Đến cuối năm 2025, tỷ lệ cho vay trên tổng tài sản của Revolut (LDR) mới khoảng 6%, trong khi các ngân hàng truyền thống thường từ 70-90% (tính theo tổng dư nợ khách hàng, khoảng 4%). Đến năm 2025, dư nợ cho vay của Revolut đã tăng gấp đôi, và dự kiến sẽ còn tiếp tục tăng trong nhiều năm tới.

Dĩ nhiên, tăng trưởng cho vay ổn định cần thời gian. Nhưng nếu dựa theo giới hạn hiện tại, Revolut có nhiều cơ hội để tận dụng bảng cân đối kế toán của mình, cung cấp các sản phẩm vay chất lượng cao hơn cho khách hàng, từ đó nâng cao ARPU. Ví dụ, ước tính đơn giản của Barclays tại Anh cho thấy ARPU khoảng 435 bảng, gấp khoảng 6 lần mức hiện tại của Revolut.

Để minh họa, chúng ta xem xét vị trí của Revolut về phạm vi (tỷ lệ thâm nhập) và độ sâu (thị phần ngân hàng chính):

Nguồn: Khảo sát ngành ngân hàng châu Âu của a16z, tháng 2/2026 (N=4,200)

Revolut còn nhiều dư địa phát triển, có thể mở rộng số lượng người dùng và tăng cường mối quan hệ với “khách hàng cốt lõi”, tiếp tục duy trì đà tăng trưởng mạnh mẽ (hoặc, đối với thị trường Ireland, mở rộng lên phía trên). Khi nhóm khách hàng trẻ trưởng thành hơn, điều này sẽ tự nhiên xảy ra.

5. Kết luận: Không còn chỉ là thách thức nữa

Dữ liệu năm 2025 của Revolut không chỉ ấn tượng, mà còn vẽ nên một bức tranh toàn diện về tổ chức tài chính, vượt xa một ngân hàng “thách thức”.

Tăng trưởng khách hàng vẫn mạnh mẽ, mô hình lợi nhuận ngày càng mở rộng, tỷ lệ sử dụng tài khoản chính liên tục tăng, khả năng sinh lời ngày càng cao, trong khi công ty vẫn đang đầu tư và mở rộng nhanh chóng. Tổ hợp này hiếm có trong ngành dịch vụ tài chính (và bất kỳ ngành nào).

Trong tương lai còn nhiều việc phải làm — đặc biệt là về vay vốn, quy định pháp luật và mở rộng thị trường mới — nhưng sau khi đọc xong báo cáo thường niên này, chúng tôi nghĩ vấn đề không phải là “Revolut có thể trở thành một nền tảng ngân hàng quy mô lớn hay không”, mà là “nền tảng này sẽ phát triển đến quy mô nào?”

Mục tiêu dài hạn của công ty là “ở 100 quốc gia, có 100 triệu người dùng hoạt động hàng ngày”. Hiện tại, mục tiêu này đang tiến triển đều đặn.