Tạm dừng kế hoạch huy động 20 tỷ USD, Tether đang hướng tới sự tuân thủ?

作者：Glendon，Techub News

Hôm nay, Bloomberg báo cáo rằng Tether đã nhấn nút “tạm dừng” cho kế hoạch huy động vốn 20 tỷ USD. Trước đó, Tether đã một cách tham vọng tìm kiếm huy động vốn tư nhân khổng lồ, với mục tiêu định giá lên tới 500 tỷ USD, cố gắng gia nhập hàng ngũ các công ty tư nhân hàng đầu như OpenAI, SpaceX.

Tại sao Tether lại tạm dừng kế hoạch huy động vốn này? Không phải vì vấn đề nhu cầu vốn, mà là một sự điều chỉnh chiến lược chủ động từ Tether. Trên thực tế, tình hình dòng tiền của Tether rất tốt, lợi nhuận ròng của họ năm ngoái vượt quá 10 tỷ USD, nắm giữ khoảng 122 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, là người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn thứ 17 trên thế giới. Lý do cốt lõi Tether tạm dừng huy động vốn là để chờ đợi kết quả của cuộc kiểm toán tài chính toàn diện đầu tiên, nhằm đáp ứng những nghi ngờ của thị trường về sự thiếu minh bạch lâu dài của họ. Lâu nay, các nhà đầu tư tiềm năng và ngân hàng đã thúc giục Tether nâng cao tính minh bạch tài chính, và Giám đốc điều hành Tether, Paolo Ardoino, cũng từng nói rằng việc hoàn thành kiểm toán toàn diện là nhiệm vụ ưu tiên cao nhất của công ty, dự kiến sẽ thực hiện trước cuối năm 2026.

Ngày 24 tháng 3, Tether cuối cùng đã công khai thông báo đã ký hợp đồng với một trong bốn công ty kế toán lớn để bắt đầu cuộc kiểm toán báo cáo tài chính độc lập hoàn chỉnh đầu tiên trong lịch sử của mình. Cuộc kiểm toán này được coi là cuộc kiểm toán đầu tiên có quy mô lớn nhất trong lịch sử thị trường tài chính, bao gồm các tài sản phức tạp như tài sản kỹ thuật số, dự trữ truyền thống và các khoản nợ được mã hóa, tổng quy mô vượt quá 184 tỷ USD, đánh dấu rằng Tether sẽ chính thức từ bỏ mô hình hoạt động “hộp đen”.

Chính vì vậy, mặc dù Tether dường như gặp khó khăn trong tiến trình huy động vốn, nhưng thực tế là nhu cầu từ thị trường và các tổ chức đang thúc đẩy họ đi đến con đường tuân thủ quy định hơn. Đáng chú ý, thời điểm Tether công bố khởi động cuộc kiểm toán tài chính toàn diện đầu tiên trùng hợp với việc công bố dự thảo mới nhất của dự luật cấu trúc thị trường tiền mã hóa “Dự luật CLARITY”.

Dự thảo này xác định rõ ràng các quy tắc cho thị trường stablecoin: cho phép nền tảng cung cấp các chương trình thưởng dựa trên hoạt động stablecoin của người dùng (như hoàn tiền, khuyến khích giao dịch), nhưng cấm việc trả cho người dùng lợi nhuận chỉ vì họ nắm giữ stablecoin, đồng thời hạn chế bất kỳ hành vi nào làm cho chương trình này tương đương với tiền gửi ngân hàng. Quy định này chính xác đánh trúng sự khác biệt trong mô hình kinh doanh cốt lõi của thị trường stablecoin, gây tác động trực tiếp đến đối thủ lớn nhất của Tether, Circle.

Mặc dù Circle không trực tiếp trả lãi cho người dùng, nhưng sự tăng trưởng của họ phụ thuộc rất nhiều vào việc trả lãi suất cao (khoảng 3.5% hàng năm) cho người dùng thông qua các nền tảng hợp tác như Coinbase để thu hút dòng vốn, từ đó mở rộng lượng lưu thông stablecoin. Do đó, sau khi dự thảo luật được công bố, thị trường đã nhanh chóng phản ứng. Các nhà đầu tư lo ngại về khả năng duy trì mô hình lợi nhuận của họ, cộng với nhiều yếu tố tiêu cực khác, giá cổ phiếu của Circle đã có lúc giảm hơn 20%, ghi nhận mức giảm lớn nhất trong một ngày kể từ khi công ty được niêm yết vào tháng 6 năm 2025.

Không còn nghi ngờ gì nữa, nội dung dự thảo mới nhất có tác động rất đáng kể đến Circle và Coinbase. Nếu hoàn toàn cấm mô hình “nắm giữ để kiếm lãi”, điều này chắc chắn sẽ làm giảm mong muốn của người dùng Coinbase trong việc nắm giữ stablecoin, điều này sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến tổng quy mô lưu thông của USDC và nhu cầu thị trường, từ đó kéo giảm lượng phát hành của Circle cũng như thu nhập lãi từ dự trữ. Thú vị là, theo các nguồn tin, mặc dù Coinbase và một số doanh nghiệp tiền mã hóa cảm thấy không thoải mái với cách diễn đạt về lợi nhuận stablecoin trong Dự luật CLARITY, nhưng chưa có ai công khai phản đối. Điều này cũng có nghĩa là kế hoạch này có khả năng cao để được thông qua.

Tuy nhiên, cũng có nhà phân tích cho rằng phản ứng của thị trường là quá mức, vì dự luật không cấm Circle tự kiếm lãi từ dự trữ, mà chỉ hạn chế hành vi phân phối lợi nhuận cho người dùng. So với đó, tình thế của Tether lại hoàn toàn khác biệt.

Khách quan mà nói, dự thảo mới nhất của Dự luật CLARITY có tác động rất nhỏ đến USDT của Tether. Một mặt, mô hình kinh doanh cốt lõi của USDT không phụ thuộc vào “nắm giữ để kiếm lãi”. Mặt khác, do tính chất offshore và sự không tương thích cơ bản với hệ thống quản lý toàn cầu, USDT đã phải đối mặt với nhiều hạn chế cấu trúc trong con đường tuân thủ quy định tại Mỹ. Đầu tiên, địa điểm đăng ký pháp lý của Tether là El Salvador, trong khi trung tâm hoạt động của họ nằm ở Hồng Kông. Dự luật GENIUS của Mỹ rõ ràng đặt “nhà phát hành nước ngoài” vào khuôn khổ quản lý nghiêm ngặt hơn, yêu cầu rằng dự trữ phải được cấu thành 100% từ trái phiếu chính phủ Mỹ và tiền mặt, và phải chịu sự quản lý của Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Mỹ (OCC). Mặc dù Tether đã tăng cường lượng trái phiếu chính phủ Mỹ trong dự trữ hiện tại, nhưng họ vẫn nắm giữ các tài sản rủi ro cao như Bitcoin và vàng, điều này trái ngược với yêu cầu của dự luật.

Thứ hai, Tether thiếu giấy phép tài chính tại Mỹ, không thể trực tiếp truy cập vào hệ thống ngân hàng, mà chỉ có thể thông qua bên thứ ba (như Cantor Fitzgerald) để lưu ký trái phiếu chính phủ Mỹ. Trong khi đó, Circle đã nhận được sự chấp thuận của OCC để thành lập ngân hàng tiền tệ số quốc gia. Điều này có nghĩa là, Tether không thể “tuân thủ tự nhiên” như Circle, nếu muốn đáp ứng yêu cầu quản lý của Mỹ, họ sẽ phải thực hiện tái cấu trúc doanh nghiệp hoàn toàn.

May mắn thay, Tether đã có kế hoạch từ trước, đã ra mắt stablecoin tuân thủ quy định USAT tại thị trường Mỹ vào đầu tháng 1 năm nay. Stablecoin này có thể trở thành một trong những người hưởng lợi tiềm năng từ dự thảo mới nhất của Dự luật CLARITY, có khả năng trở thành điểm đột phá để vượt qua các rào cản quản lý.

USAT được phát hành bởi một thực thể mới được thành lập của Tether tại Mỹ, có tài sản dự trữ 100% bằng tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, hoàn toàn phù hợp với định nghĩa về “stablecoin tuân thủ” trong Dự luật CLARITY. Giống như USDT, USAT không cung cấp dịch vụ “nắm giữ để kiếm lãi”, tự nhiên tránh được các hạn chế về lợi nhuận thụ động của dự luật, cũng không cần điều chỉnh mô hình kinh doanh như Circle. Định vị tuân thủ tự nhiên này cho phép nó hợp pháp tham gia vào hệ thống tài chính Mỹ, phục vụ trực tiếp cho các nhà đầu tư tổ chức và người dùng bán lẻ tại Mỹ.

Đầu tháng này, Tether đã phát hành báo cáo dự trữ đầu tiên về USAT, được Deloitte xác nhận, đây cũng là lần đầu tiên một trong bốn công ty kế toán lớn đưa ra báo cáo xác nhận về dự trữ stablecoin liên quan đến Tether. Và giờ đây, việc Tether khởi động cuộc kiểm toán toàn diện đầu tiên cũng sẽ cung cấp một sự bảo đảm tin tưởng mới cho việc quảng bá USAT trên thị trường. Mặc dù đối tượng kiểm toán là dự trữ của USDT, nhưng một khi hoàn thành và công bố, sẽ chứng minh rằng Tether có khả năng đáp ứng các tiêu chuẩn kiểm toán quốc tế, xóa bỏ những nghi ngờ của các nhà đầu tư tổ chức về tình trạng “thiếu minh bạch tài chính” của họ. Dựa trên điều này, USAT có thể nhờ vào sức ảnh hưởng của Tether để cung cấp cho các tổ chức Mỹ một con đường để tiếp cận hệ sinh thái Tether thông qua công cụ quản lý liên bang.

Cần lưu ý rằng dự luật hiện vẫn ở giai đoạn dự thảo, tính khả thi cuối cùng cũng như cách xác định các điều khoản cụ thể vẫn còn rất nhiều bất định. Từ góc nhìn dài hạn, Circle đã công khai niêm yết, chấp nhận kiểm toán hàng năm từ Deloitte và phát hành báo cáo dự trữ hàng tháng, vẫn giữ lợi thế đáng kể về tính tuân thủ và minh bạch. Dữ liệu từ DeFiLlama cho thấy, tính đến thời điểm viết bài, giá trị thị trường của USAT chỉ là 27.75 triệu USD, chênh lệch rất lớn so với USDC. Để cạnh tranh trực tiếp với USDC, USAT chắc chắn sẽ phải đối mặt với nhiều thách thức.

Kết luận

Việc Tether tạm dừng kế hoạch huy động vốn, khởi động kiểm toán toàn diện và sự tiến triển của dự thảo mới nhất của Dự luật CLARITY đều đánh dấu rằng thị trường stablecoin sẽ ngày càng cạnh tranh khốc liệt trong “cuộc đua tuân thủ”. Việc Tether lần lượt công bố báo cáo dự trữ USAT và khởi động cuộc kiểm toán toàn diện USDT cũng thể hiện thái độ chủ động tiếp nhận tuân thủ của họ. Chỉ có điều, Circle với lợi thế tuân thủ tiên phong và nền tảng thị trường khổng lồ vẫn là đối thủ mạnh trong lĩnh vực tuân thủ này.

Cuộc cạnh tranh trong thị trường stablecoin trong tương lai có thể không còn đơn thuần là cuộc so tài về quy mô, mà là sự tổng hợp giữa tính minh bạch, tính tuân thủ và sự bền bỉ chiến lược. Cuộc chơi tiếp theo giữa Tether và Circle cũng sẽ trở thành hình mẫu cho sự chuyển đổi tuân thủ trong lĩnh vực này.