Mỗi lần khai thác mất 1.9 vạn USD: Các công ty khai thác Bitcoin đồng loạt bỏ chạy AI

作者： Shaurya Malwa；编译： 深潮 TechFlow

CoinShares 最新矿业报告显示，上市矿企挖一枚比特币的加权平均成本已涨到约 8 万美元，BTC 现价在 6.8-7 万美元——每挖一枚亏 1.9 万。

Ngành công nghiệp đang trải qua sự chuyển đổi căn bản nhất kể từ khi thành lập: Hơn 700 tỷ USD hợp đồng AI/HPC đã được ký kết, các công ty khai thác niêm yết đã bán ra hơn 15,000 BTC, IREN, TeraWulf và các công ty khác đang gánh hàng tỷ USD nợ. Đến cuối năm 2026, một số công ty khai thác thu nhập từ AI có thể chiếm tới 70%. Họ đang chuyển từ những người khai thác Bitcoin thành các nhà điều hành trung tâm dữ liệu tình cờ vẫn đang khai thác. Mâu thuẫn cốt lõi là: Chính những công ty bảo đảm an ninh cho mạng Bitcoin lại đang chuyển đổi thành AI, sức mạnh tính toán đã giảm từ đỉnh điểm 1,160 EH/s xuống khoảng 920 EH/s.

• Ngành khai thác Bitcoin đang trải qua sự chuyển đổi căn bản nhất kể từ khi thành lập, dấu hiệu rõ ràng nhất không phải là sức mạnh tính toán hay điều chỉnh độ khó, mà là bảng cân đối kế toán.

• Báo cáo khai thác quý I năm 2026 của CoinShares công bố tuần này cho thấy, vào quý IV năm 2025, chi phí tiền mặt trung bình để khai thác một BTC của các công ty niêm yết đã tăng lên khoảng 79,995 USD.

• Bitcoin đã giao dịch trong khoảng từ 68,000-70,000 USD, báo cáo của CoinDesk tuần trước ước tính mỗi lần khai thác một BTC lỗ khoảng 19,000 USD.

• Con số này không bền vững, ngành công nghiệp đều hiểu điều đó. Phương thức đáp ứng là chuyển toàn bộ sang cơ sở hạ tầng AI - điều này đang định hình lại bản chất của các công ty này.

Theo báo cáo của CoinShares, các công ty khai thác niêm yết đã thông báo tích lũy hơn 700 tỷ USD hợp đồng AI và tính toán hiệu suất cao (HPC). Thỏa thuận mở rộng giữa CoreWeave và Core Scientific có giá trị 10.2 tỷ USD, kéo dài 12 năm. TeraWulf đã ký hợp đồng HPC trị giá 12.8 tỷ USD. Hut 8 đã ký một hợp đồng cho thuê cơ sở hạ tầng AI trị giá 7 tỷ USD, kéo dài 15 năm tại khu vực River Bend. Cipher Digital đã ký một thỏa thuận trị giá hàng tỷ USD với Fluidstack, công ty được Google đầu tư.

Các công ty khai thác niêm yết đến cuối năm 2026 có thể có thu nhập từ AI chiếm tới 70%, trong khi hiện tại khoảng 30%. Doanh thu từ dịch vụ AI của Core Scientific đã chiếm 39% tổng doanh thu. TeraWulf là 27%. IREN hiện tại là 9%, nhưng đang mở rộng nhanh chóng, với công suất tính toán GPU làm mát bằng chất lỏng đang xây dựng lên tới 200 megawatt.

Điều này có nghĩa là các công ty khai thác này ngày càng giống như những nhà điều hành trung tâm dữ liệu, chỉ là tình cờ vẫn đang khai thác Bitcoin.

Tính toán kinh tế giải thích lý do. Dữ liệu của CoinShares cho thấy, chi phí hạ tầng khai thác Bitcoin khoảng từ 700,000-1,000,000 USD mỗi megawatt, trong khi cơ sở hạ tầng AI khoảng từ 8,000,000-15,000,000 USD mỗi megawatt. Chênh lệch rất lớn, nhưng AI cung cấp lợi suất cấu trúc cao hơn và ổn định hơn.

Giá sức mạnh tính toán (hash price) - chỉ số đo lường doanh thu của thợ mỏ mỗi đơn vị sức mạnh tính toán - đã giảm xuống mức thấp lịch sử khoảng 28-30 USD/PH/ngày vào đầu tháng 3.

Ở mức này, các thợ mỏ sử dụng máy khai thác thế hệ trung bình cần giá điện thấp hơn 0.05 USD/kWh để duy trì lợi nhuận tiền mặt. Trong khi đó, lợi suất từ hợp đồng cơ sở hạ tầng AI cam kết vượt quá 85%, và có bảo đảm thu nhập có thể nhìn thấy trong nhiều năm.

Tiền để chuyển đổi đến từ đâu

Báo cáo của CoinShares chỉ ra rằng có hai nguồn tài chính cho sự chuyển đổi này, đều rõ ràng được thể hiện trong dữ liệu.

Thứ nhất, vay nợ. Mức độ đòn bẩy của toàn ngành đã thay đổi chất lượng. IREN hiện đang nợ 3.7 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi, chia thành năm loại. Tổng nợ của TeraWulf là 5.7 tỷ USD, bao gồm trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu bảo đảm ưu tiên của công ty con về sức mạnh tính toán của họ.

Cipher Digital đã phát hành 1.7 tỷ USD trái phiếu bảo đảm ưu tiên vào tháng 11, khiến chi phí lãi suất hàng quý của họ từ 3.2 triệu USD trong chín tháng trước đó đã tăng vọt lên 33.4 triệu USD chỉ trong quý IV. Đây không phải là gánh nặng nợ ở cấp độ khai thác, mà là một cược ở cấp độ cơ sở hạ tầng - cược rằng thu nhập từ AI đủ nhanh để trang trải nghĩa vụ nợ.

Thứ hai, bán coin. Các công ty khai thác niêm yết đã giảm hơn 15,000 BTC từ mức đỉnh. Core Scientific đã bán ra khoảng 1,900 BTC vào tháng 1 (trị giá 175 triệu USD), và dự định trong quý I năm 2026 sẽ thanh lý hầu hết các khoản nắm giữ còn lại. Bitdeer đã thanh lý toàn bộ nắm giữ vào tháng 2. Riot Platforms đã bán 1,818 BTC vào tháng 12 (trị giá 162 triệu USD).

Ngay cả Marathon, công ty nắm giữ lớn nhất (nắm giữ 53,822 BTC), cũng đã lén lút mở rộng chính sách trong báo cáo thường niên 10-K tháng 3, cho phép bán từ toàn bộ dự trữ bảng cân đối kế toán. Một phần nguyên nhân là áp lực từ hạn mức tín dụng thế chấp Bitcoin 350 triệu USD của họ - khi giá giảm xuống 68,000 USD, tỷ lệ giá trị cho vay (LTV) đã tăng lên 87%.

Ai sẽ bảo vệ mạng lưới Bitcoin?

Những người bán coin để làm AI chính là những công ty đảm bảo an ninh mạng Bitcoin. Điều này tạo nên mâu thuẫn cốt lõi của sự chuyển đổi này. Khi khai thác không có lợi nhuận trong khi AI rất có lợi, quyết định kinh tế hợp lý là chuyển tiền ra khỏi khai thác. Nhưng nếu đủ nhiều thợ mỏ làm như vậy, ngân sách an ninh của mạng lưới sẽ bị thu hẹp.

Dữ liệu sức mạnh tính toán đã phản ánh điều này. Sức mạnh tính toán của mạng lưới đã đạt đỉnh khoảng 1,160 EH/s vào đầu tháng 10 năm 2025, sau đó giảm xuống khoảng 920 EH/s, đã xảy ra ba lần điều chỉnh độ khó âm liên tiếp - lần đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2022.

Phân hóa định giá

Thị trường đã định giá cho sự phân hóa này. Các công ty khai thác có hợp đồng HPC đã ký kết hiện đang giao dịch với tỷ lệ 12.3 lần doanh thu trong 12 tháng tới. Các công ty chỉ khai thác chỉ có 5.9 lần. Thị trường đã trả hơn gấp đôi mức phí bảo hiểm cho AI, điều này càng củng cố động lực chuyển đổi.

Cấu trúc địa lý cũng đang thay đổi. Hoa Kỳ, Trung Quốc và Nga hiện kiểm soát khoảng 68% sức mạnh tính toán toàn cầu. Chỉ trong quý IV, Hoa Kỳ đã tăng khoảng 2 điểm phần trăm thị phần. Nhưng các thị trường mới nổi cũng đang tham gia - Paraguay và Ethiopia đã lọt vào top 10 quốc gia khai thác lớn nhất thế giới, lần lượt được thúc đẩy bởi cơ sở HIVE 300 megawatt và Bitdeer 40 megawatt.

Dự báo sức mạnh tính toán

CoinShares dự đoán sức mạnh tính toán của mạng lưới sẽ đạt 1.8 ZH/s vào cuối năm 2026, và đến cuối tháng 3 năm 2027 sẽ đạt 2 ZH/s (muộn hơn một tháng so với dự đoán trước đó).

Nhưng dự đoán này có điều kiện là Bitcoin phải trở lại 100,000 USD vào cuối năm. Nếu giá tiếp tục dưới 80,000 USD, CoinShares dự đoán giá sức mạnh tính toán sẽ tiếp tục giảm, sức mạnh tính toán sẽ giảm thêm, nhiều thợ mỏ sẽ rút lui. Việc liên tục giảm xuống dưới 70,000 USD có thể kích hoạt một cuộc thanh lý quy mô lớn hơn - mỉa mai thay, điều này sẽ mang lại lợi ích cho những người sống sót bằng cách giảm độ khó.

Thế hệ phần cứng mới cung cấp một con đường tiềm năng. Dòng máy S23 của Bitmain và SEALMINER A3 tự phát triển của Bitdeer, đều có hiệu suất thấp hơn 10 joule/TH, dự kiến sẽ được giao hàng hàng loạt trong nửa đầu năm 2026. Những máy khai thác này so với các mẫu máy khai thác thế hệ trung bình hiện tại, có thể giảm khoảng một nửa chi phí năng lượng cho mỗi BTC. Nhưng việc triển khai chúng cần vốn - trong khi nhiều thợ mỏ đang đầu tư tiền vào AI.

Ngành khai thác Bitcoin vào đầu chu kỳ này là một nhóm các công ty bảo vệ mạng lưới, tích trữ Bitcoin. Nó đang rời khỏi chu kỳ này với một danh tính khác: một nhóm xây dựng trung tâm dữ liệu AI, bán Bitcoin để tài trợ cho mình.

Đây thực sự là phản ứng tạm thời trước môi trường kinh tế bất lợi, hay là sự chuyển đổi cấu trúc vĩnh viễn? Điều đó phụ thuộc vào một biến số: Giá Bitcoin. Nếu trở lại 100,000 USD, lợi nhuận khai thác phục hồi, sự chuyển đổi AI sẽ chậm lại. Nếu dừng lại ở 70,000 USD hoặc thấp hơn, sự chuyển đổi sẽ tăng tốc, ngành khai thác tập trung vào khai thác trong suốt một thập kỷ qua sẽ tiếp tục biến mất thành một thứ hoàn toàn khác.