Hiểu về việc Giao dịch Hợp đồng tương lai có Halal theo đạo Hồi hay không: Hướng dẫn tuân thủ Shariah

Câu hỏi liệu giao dịch hợp đồng tương lai có halal hay không vẫn là một trong những chủ đề gây tranh luận nhiều nhất trong giới tài chính Hồi giáo. Để trả lời liệu giao dịch hợp đồng tương lai có phù hợp với các nguyên tắc Hồi giáo hay không cần xem xét một số yếu tố then chốt: lãi suất (riba), sự không chắc chắn (gharar), các yêu cầu về sở hữu, và bản chất của chính hoạt động đầu cơ. Hãy cùng khám phá điều gì khiến một số hợp đồng tương lai trở nên có vấn đề và những lối đi nào có thể mang lại các lựa chọn tuân thủ Shariah.

Vấn đề Lãi suất (Riba): Vì sao các hợp đồng tương lai dựa trên ký quỹ phải chịu hạn chế

Một trở ngại cơ bản đối với giao dịch hợp đồng tương lai thông thường trong tài chính Hồi giáo xuất phát từ việc có liên quan đến lãi suất. Luật Hồi giáo cấm riba một cách rõ ràng dưới mọi hình thức. Khi các nhà giao dịch sử dụng tài khoản ký quỹ để đòn bẩy vị thế hợp đồng tương lai của mình—tức vay vốn với lãi suất để khuếch đại mức độ tiếp xúc giao dịch—họ thực hiện một giao dịch vi phạm nguyên tắc cốt lõi này.

Nhiều công ty môi giới hợp đồng tương lai có các khoản phí chuyển kỳ (roll-over fees) hoạt động tương tự như các khoản tính lãi khi vị thế được giữ mở vượt qua thời hạn thanh toán tiêu chuẩn. Các chi phí tài trợ này tích lũy như những khoản chi phí mang tính lãi suất, khiến giao dịch trở nên có vấn đề dưới góc nhìn Shariah. Học viện Fiqh Hồi giáo, cơ quan có thẩm quyền của Tổ chức Hợp tác Hồi giáo (OIC), đã liên tục đánh dấu các sắp xếp như vậy là không được phép do bản chất có thành phần riba.

Để một hợp đồng tương lai vượt qua sự xem xét của Shariah, nó phải loại bỏ hoàn toàn mọi cơ chế tài trợ dựa trên lãi suất. Điều này loại trừ hầu hết các giao dịch hợp đồng tương lai thông thường dựa trên ký quỹ được cung cấp bởi các sàn giao dịch truyền thống.

Sự không chắc chắn quá mức (Gharar) và rủi ro từ đầu cơ

Ngoài vấn đề lãi suất, còn có một nguyên tắc quan trọng khác trong tài chính Hồi giáo: cấm sự không chắc chắn quá mức (gharar). Luật pháp học Hồi giáo cấm việc mua bán khi kết quả không được biết rõ hoặc khi rủi ro trở nên mất cân đối.

Giao dịch hợp đồng tương lai thường thể hiện rõ vấn đề này. Phần lớn những người tham gia thị trường thực hiện hoạt động thuần túy mang tính đầu cơ—mua và bán các hợp đồng mà không có ý định nhận giao hàng hóa vật chất cơ bản. Thay vào đó, họ kiếm lời (hoặc chịu lỗ) chỉ dựa trên biến động giá. Việc tách rời khỏi sở hữu tài sản thực tế tạo ra kiểu không chắc chắn cực đoan mà các quy định cấm gharar nhắm đến.

Đòn bẩy cao vốn có trong hợp đồng tương lai làm rủi ro này gia tăng theo cấp số nhân. Không giống giao dịch giao ngay nơi bạn sở hữu tài sản ngay lập tức, hợp đồng tương lai phụ thuộc hoàn toàn vào các điều kiện thị trường trong tương lai. Sự khó lường này vượt qua ngưỡng từ rủi ro thương mại chấp nhận được sang vùng “cờ bạc” tương tự, điều mà luật Hồi giáo nêu rõ là bị cấm. Sự giống với maysir (cờ bạc) khiến hầu hết các chiến lược hợp đồng tương lai mang tính đầu cơ không đáp ứng tuân thủ Shariah.

Các yêu cầu về sở hữu và giao hàng theo luật Hồi giáo

Tài chính Hồi giáo đặt trọng tâm đáng kể vào nguyên tắc qabd—quyền sở hữu thực sự đối với một tài sản trước khi bạn có thể bán nó cho người khác. Quy tắc nền tảng này loại bỏ việc bán khống như một chiến lược hợp pháp theo luật Hồi giáo.

Riêng đối với hợp đồng tương lai hàng hóa, việc không có giao hàng vật chất tạo ra thêm những phức tạp. Khi một hợp đồng tương lai được thanh toán hoàn toàn bằng tiền mặt thay vì thông qua việc chuyển giao hàng hóa thực sự, nó không đáp ứng yêu cầu về sở hữu. Nghị quyết số 63 của Học viện Fiqh Hồi giáo (ban hành năm 1992) đã cấm rõ ràng các hợp đồng tương lai tiêu chuẩn, đặc biệt vì chúng thiếu cơ chế giao hàng và mang sự tương đồng với cờ bạc.

Tuy nhiên, tài chính Hồi giáo có ghi nhận rằng một số cấu trúc bán kỳ hạn nhất định là ngoại lệ. Các hợp đồng Salam (bán kỳ hạn với trả trước đầy đủ) và hợp đồng Istisna’a (hợp đồng sản xuất) có thể được thiết kế để tuân thủ các nguyên tắc Hồi giáo nếu chúng bao gồm ý định giao hàng thực tế và loại trừ các thành phần lãi suất. Đây là những trường hợp hiếm khi các sắp xếp giống hợp đồng tương lai có thể đạt được tính hợp pháp về Shariah.

Bài toán bán khống: Bán thứ bạn không sở hữu

Phần lớn giao dịch hợp đồng tương lai về bản chất liên quan đến việc bán các tài sản mà bạn hiện không nắm giữ. Thực hành này mâu thuẫn với một nguyên tắc tài chính Hồi giáo nền tảng được ghi nhận trong hadith và sự đồng thuận học thuật. Nhà tiên tri Muhammad (cầu mong bình an và phúc lành đến với ngài) đã cảnh báo rõ ràng chống lại thực hành này, nêu nguyên tắc một cách rành mạch: “Đừng bán thứ mà bạn không sở hữu.”

Bán khống trần (naked short-selling)—việc tham gia một hợp đồng tương lai để kiếm lợi từ việc giá giảm mà không sở hữu tài sản cơ bản—là minh họa đúng kiểu đầu cơ dựa trên phái sinh mà luật Hồi giáo cấm. Toàn bộ cấu trúc giống như việc đặt cược vào biến động giá hơn là tham gia một hoạt động thương mại hợp pháp. Dưới góc nhìn Shariah, các phái sinh được dùng cho mục đích đầu cơ thuần túy rơi vào cùng nhóm với việc cá cược và cờ bạc, cả hai đều bị cấm rõ ràng trong giáo lý Hồi giáo.

Sự cấm này mở rộng vượt ra ngoài hợp đồng tương lai hàng hóa để bao gồm hầu hết các loại phái sinh tài chính được sử dụng bởi các nhà giao dịch lẻ và tổ chức. Chỉ có các ngoại lệ tiềm năng liên quan đến các cấu trúc chuyên biệt được thiết kế để tuân thủ Hồi giáo ngay từ đầu, thay vì các phái sinh thông thường được điều chỉnh cho nhà đầu tư Hồi giáo.

Các học giả hiện đứng ở đâu về giao dịch hợp đồng tương lai

Nghiên cứu học thuật tài chính Hồi giáo đương đại cho thấy sự đồng thuận rộng rãi về chủ đề này, dù có một vài sắc thái. Học viện Fiqh Hồi giáo, Sheikh Taqi Usmani (một học giả hàng đầu đương đại), và hầu hết các tổ chức tài chính Hồi giáo được thiết lập đều kết luận rằng giao dịch hợp đồng tương lai thông thường vẫn không được phép. Các lý do vẫn nhất quán: riba được cài sẵn, gharar quá mức, các yếu tố cờ bạc, và vi phạm các yêu cầu về sở hữu.

Tuy vậy, một thiểu số học giả cho phép giao dịch hợp đồng tương lai trong các điều kiện được xác định chặt chẽ. Những cho phép có điều kiện này chỉ áp dụng khi người giao dịch thực sự có ý định nhận hoặc giao tài sản cơ bản (không chỉ là thanh toán bằng tiền mặt), khi không xảy ra tài trợ dựa trên lãi suất, và khi cấu trúc hợp đồng phản ánh các nguyên tắc bán kỳ hạn của Hồi giáo như Salam hoặc Murabaha.

Thực tế vận hành là: Hầu hết các hợp đồng tương lai sẵn có thông qua các sàn giao dịch chủ đạo đều không đáp ứng các điều kiện nghiêm ngặt đó. Phần lớn tuyệt đối vẫn không được phép xét từ góc nhìn Shariah. Chỉ các sản phẩm hợp đồng tương lai Hồi giáo được thiết kế riêng bởi các tổ chức tài chính tuân thủ Shariah mới có thể, về mặt lý thuyết, đủ điều kiện—dù các sản phẩm như vậy vẫn rất hiếm trên thị trường toàn cầu.

Các lựa chọn thay thế tuân thủ Shariah cho nhà đầu tư Hồi giáo

Tài chính Hồi giáo cung cấp một số lựa chọn hợp pháp cho nhà đầu tư tìm kiếm biện pháp phòng ngừa rủi ro (hedging), bảo vệ giá, hoặc cơ chế bán kỳ hạn:

Hợp đồng Salam hoạt động như các giao dịch bán kỳ hạn được trả trước, trong đó việc thanh toán diễn ra ngay từ đầu và việc giao hàng diễn ra vào một ngày tương lai đã thỏa thuận. Cấu trúc này tự nhiên tránh gharar, liên quan đến ý định sở hữu thực sự, và không có thành phần lãi suất, do đó phù hợp (được phép) theo Shariah.

Các sắp xếp Murabaha sử dụng cấu trúc bán “giá cộng chi phí” (cost-plus) được dùng rộng rãi trong ngân hàng Hồi giáo và ngày càng được áp dụng cho các ứng dụng phòng ngừa rủi ro (hedging). Bên tài trợ mua một tài sản và bán lại cho khách hàng với mức giá cộng thêm, trong đó việc thanh toán được hoãn lại. Khác với hợp đồng tương lai, murabaha bao gồm sở hữu tài sản hữu hình và có cơ chế định giá minh bạch.

Hợp đồng Wa’d (Lời hứa) là một cấu trúc quyền chọn (option) Hồi giáo đang hình thành, trong đó một bên hứa mua hoặc bán một tài sản với mức giá được xác định trước. Mặc dù cơ chế khác với các quyền chọn thông thường, các sắp xếp wa’d được cấu trúc cẩn thận có thể mang lại những lựa chọn thay thế phù hợp với Hồi giáo cho hoạt động đầu cơ dựa trên hợp đồng tương lai.

Những lựa chọn thay thế này cần hợp tác với các tổ chức tài chính Hồi giáo được thiết kế rõ ràng để duy trì tuân thủ Shariah xuyên suốt các cấu trúc giao dịch. Các nhà môi giới thông thường cung cấp các công cụ này vẫn là ngoại lệ chứ không phải là chuẩn mực.

Dữ liệu thị trường hiện tại và cái nhìn nhanh về tài sản

Biến động thị trường gần đây cho thấy Bitcoin đang giao dịch ở mức $66.30K (giảm 0.40% trong 24 giờ) và Solana ở $81.32 (giảm 1.34% trong cùng khoảng thời gian), cho thấy sự biến động thu hút các nhà giao dịch hợp đồng tương lai nhưng đồng thời làm tăng các cân nhắc rủi ro trong các khung quy định theo luật Hồi giáo.

Khuyến nghị cuối cùng: Điều hướng giao dịch hợp đồng tương lai như một nhà đầu tư Hồi giáo

Câu trả lời thẳng thắn: Hầu hết giao dịch hợp đồng tương lai thông thường vẫn là haram vì cấu trúc nền tảng của nó có liên quan đến riba, gharar, các yếu tố cờ bạc và bán khống. Các hợp đồng tương lai mang tính đầu cơ, hợp đồng tương lai dựa trên ký quỹ, và các hợp đồng tương lai không có giao hàng (non-deliverable futures) đều vi phạm rõ ràng các nguyên tắc tài chính Hồi giáo.

Tuy nhiên, câu trả lời đầy đủ mang tính sắc thái. Có các lựa chọn thay thế tuân thủ Shariah, nhưng chúng đòi hỏi cấu trúc được cân nhắc kỹ lưỡng và sự tham gia với các tổ chức tài chính Hồi giáo chuyên biệt. Trước khi tham gia bất kỳ giao dịch phái sinh hay hợp đồng tương lai nào, các nhà đầu tư Hồi giáo nên:

1. Tham khảo các học giả tài chính Hồi giáo có trình độ, am hiểu các thị trường hiện đại
2. Kiểm tra xem liệu bất kỳ sản phẩm cụ thể nào có liên quan đến lãi suất, sự không chắc chắn quá mức, hoặc đầu cơ thuần túy hay không
3. Xác định liệu cấu trúc có phản ánh các nguyên tắc bán kỳ hạn của Hồi giáo hay không
4. Xem liệu nhu cầu phòng ngừa rủi ro hợp pháp có thể được đáp ứng thông qua các sắp xếp Salam hoặc Murabaha hay không
5. Xác minh rằng bất kỳ tổ chức tài chính nào tham gia đều duy trì sự giám sát thực sự của hội đồng Shariah

Nguyên tắc không phải là mọi đổi mới tài chính đều bị cấm—mà thay vào đó, tài chính Hồi giáo yêu cầu các giao dịch thương mại phải giữ rõ ràng, công bằng, gắn kết với tài sản hữu hình, và không có riba ở mọi giai đoạn. Phần lớn hợp đồng tương lai không đạt tiêu chuẩn này, nhưng các lựa chọn thay thế được cấu trúc đúng cách có thể đáp ứng đồng thời mục tiêu đầu tư và yêu cầu của Hồi giáo.