Galaxy：Hiệu quả của cơ chế phí của Polymarket vẫn còn cần thời gian để đánh giá

作者：Will Owens，Galaxy Digital研究分析师；来源：Galaxy；编译：Shaw 金色财经

Ngày 30 tháng 3, Polymarket chính thức khởi động cơ chế thu phí. Trước đó vài tháng, nền tảng này chỉ thu phí giao dịch từ các thị trường dự đoán về tiền điện tử và thể thao, nhưng giờ đây, phí giao dịch sẽ bao phủ hầu hết các loại thị trường của nền tảng dự đoán lớn nhất thế giới này: chính trị, tài chính, kinh tế, văn hóa, thời tiết, công nghệ, v.v. Chỉ có các thị trường liên quan đến địa chính trị và sự kiện quốc tế vẫn giữ miễn phí.

Thời điểm điều chỉnh này có mục đích rất rõ ràng. Khối lượng giao dịch 30 ngày gần đây của Polymarket đã đạt khoảng 9,55 tỷ đô la. Mặc dù người ta thường chỉ trích các thị trường dự đoán, nhưng nền tảng này đã không còn là một sản phẩm thử nghiệm thô sơ. Polymarket đã trở thành một doanh nghiệp hoạt động chính thức, được hỗ trợ đầu tư bởi Tập đoàn Sở giao dịch liên lục địa (ICE, công ty mẹ của Sở giao dịch chứng khoán New York). Thời kỳ miễn phí đã tạo động lực cho các nhà giao dịch bơm thanh khoản vào thị trường và xây dựng cơ sở người dùng, trong khi thời kỳ thu phí phải chứng minh tính hợp lý của khoản phí này.

Trước đây, Polymarket chỉ thu phí giao dịch từ các thị trường tiền điện tử và thể thao: tỷ lệ phí hiệu quả cao nhất cho loại tiền điện tử là 1,56% (đối với mức xác suất 50%), trong khi tỷ lệ cho loại thể thao là 0,44%. Kể từ ngày 30 tháng 3, các tỷ lệ trên sẽ được điều chỉnh tăng lên, đồng thời cơ chế thu phí cho các loại mới cũng sẽ có hiệu lực.

Cấu trúc phí sắp ra mắt của Polymarket.

Phí giao dịch không phải là cố định mà là biến động theo thời gian. Công thức tính toán của nó là: tỷ lệ đạt đỉnh khi giá hợp đồng xung quanh 0,50 đô la (không chắc chắn cao nhất) và gần như bằng không ở mức giá cực đoan (không chắc chắn thấp nhất). Ví dụ, trong thị trường tiền điện tử, một giao dịch có giá 0,50 đô la (xác suất thắng thua bằng nhau), quy mô 100 phần hợp đồng sẽ có phí là 0,90 đô la; nếu giao dịch tương tự có giá 0,95 đô la, phí sẽ là 0,32 đô la. Đối với các giao dịch gần như chắc chắn về kết quả, người tham gia cơ bản có thể thực hiện miễn phí.

Lần thu phí này chỉ áp dụng cho các nhà giao dịch ăn đơn. Các đơn đặt hàng không cần phải trả bất kỳ khoản phí nào và còn có thể tận hưởng khoản hoàn tiền hàng ngày bằng USDC từ doanh thu phí ăn đơn. Điều này có nghĩa là, các nhà tạo lập thị trường không chỉ không phải trả khoản phí mới này, mà còn có thể nhận được trợ cấp.

Phí chỉ áp dụng cho các thị trường mới ra mắt từ ngày 30 tháng 3 năm 2025 trở đi, các thị trường đã tồn tại sẽ không bị ảnh hưởng. Như trước đây, Polymarket không thu phí cho việc nạp và rút tiền.

Quan điểm của chúng tôi

Cấu trúc tỷ lệ phân loại không phải được thiết lập ngẫu nhiên. Tỷ lệ cho loại tiền điện tử cao nhất, lý do là vì nó là lĩnh vực có tần suất giao dịch cao nhất trên nền tảng và có nguy cơ thao túng lớn nhất, loại thị trường giá ngắn hạn này tràn ngập các bot. Việc thiết lập phí có thể hiệu quả trong việc kiềm chế giao dịch giả mạo và giao dịch tần suất cao. Các thị trường thể thao và chính trị có tỷ lệ thấp hơn vì chúng là các loại cốt lõi của Polymarket, cũng như là chìa khóa để thúc đẩy độ nhận diện thương hiệu và độ phổ biến chính thống. Các thị trường tài chính cung cấp khoản hoàn tiền cho nhà tạo lập thị trường lớn nhất, rõ ràng nhằm thu hút các nhà cung cấp thanh khoản chuyên nghiệp trong lĩnh vực yêu cầu độ sâu thị trường cao nhất.

Các hợp đồng địa chính trị hoàn toàn miễn phí. Đây là giá trị cốt lõi của nền tảng, cũng như là lĩnh vực mà thị trường dự đoán có thể sản xuất ra những tín hiệu thông tin thuần khiết và có giá trị tham khảo nhất. Việc thu phí cho kết quả của các sự kiện địa chính trị có thể làm méo mó độ tinh khiết của thông tin, phá hủy giá trị cốt lõi được người dùng công nhận như một sản phẩm công cộng.

Về doanh thu, Pine Analytics dựa trên dữ liệu trên chuỗi Dune ước tính: theo khối lượng giao dịch ăn đơn hiện tại, sau khi thu phí được triển khai toàn diện, doanh thu phí giao dịch hàng ngày của nền tảng sẽ khoảng 1,2 triệu đô la, với tỷ lệ hiệu quả tổng cộng khoảng 0,76%. Sau khi trừ đi khoản hoàn tiền cho nhà tạo lập thị trường và chia sẻ khuyến mãi, doanh thu ròng hàng ngày của thỏa thuận sẽ dao động từ 570.000 đến 950.000 đô la.

Tính theo năm, khoảng doanh thu hàng năm dao động từ 209 triệu đến 342 triệu đô la. So với đó: Pump.fun (nền tảng phát hành meme coin Solana phổ biến) có doanh thu ròng hàng ngày khoảng 1 triệu đô la, Hyperliquid khoảng 2 triệu đô la. Ngay cả khi ước tính theo mức thấp nhất, Polymarket cũng đã lọt vào danh sách các ứng dụng có doanh thu cao nhất trong ngành tiền điện tử.

**Kịch bản lạc quan rõ ràng:**Phí giao dịch hỗ trợ thanh khoản sâu hơn qua khoản hoàn tiền cho nhà tạo lập thị trường, chênh lệch giá hẹp hơn thu hút nhiều khối lượng giao dịch hơn, tạo thành một vòng quay tích cực. Polymarket sẽ phát triển thành một nền tảng thực sự có giá trị thương mại mà không làm mất đi chức năng thông tin địa chính trị có ảnh hưởng xã hội.

Kịch bản bi quan cũng rất rõ ràng: các nhà giao dịch ăn đơn hiện phải trả phí từ 0,5% đến 1,8% cho các cược mang tính cá cược, những nhà giao dịch lẻ và bot kiếm lợi từ môi trường không phí có thể sẽ giảm khối lượng ăn đơn, hoặc chỉ giao dịch theo hình thức đặt hàng.

Tuy nhiên, việc triển khai dần dần sẽ giúp ích. Chỉ có các thị trường mới bị ảnh hưởng, các vị thế hiện có không bị tác động. Thử thách thực sự sẽ đến khi các thị trường cũ hết hạn và các thị trường mới thu phí dần thay thế. Trước tiên, hãy chú ý đến khối lượng giao dịch tiền điện tử - lĩnh vực có tỷ lệ cao nhất và là chỉ số tiên phong nhạy cảm nhất. Nếu sự hoạt động của giao dịch ăn đơn ở đây duy trì ổn định, các lĩnh vực khác có khả năng sẽ không gặp vấn đề.

Polymarket và Kalshi đang cạnh tranh gay gắt trong lĩnh vực thị trường dự đoán. Hiệu quả của quyết định thu phí này vẫn cần được theo dõi.