Giá xăng dầu tăng đến mức nào sẽ kích hoạt rủi ro hệ thống của thị trường?

Bài viết: Bổ Thục Tình

Nguồn: Tin tức Wall Street

Trong bối cảnh xung đột địa chính trị ở Trung Đông tiếp tục leo thang, mỗi lần giá dầu quốc tế tăng đều đang thử thách giới hạn chịu đựng của thị trường toàn cầu. Trong báo cáo nghiên cứu mới nhất, UBS đưa ra một “đường ranh giới” rõ ràng: 150 USD/thùng.

Theo Trade theo dõi xu hướng tại sàn giao dịch, báo cáo nghiên cứu vĩ mô toàn cầu do các nhà phân tích của UBS công bố gần đây cho biết, một khi giá dầu quốc tế vượt 150 USD/thùng và duy trì ở trên mức này, Mỹ và thị trường toàn cầu sẽ đối mặt với rủi ro hệ thống đáng kể; xác suất suy thoái và những đợt điều chỉnh mạnh trên thị trường sẽ tăng lên rõ rệt.

Đơn vị này nhấn mạnh, tính nguy hiểm của mốc giới hạn nằm ở chỗ nó sẽ kích hoạt vòng lặp suy giảm tiêu cực hoàn chỉnh: “giá dầu cao → lạm phát bật lại → thắt chặt chính sách tiền tệ → điều kiện tài chính xấu đi → nhu cầu sụp đổ → thị trường hoảng loạn”.

Tính đến thời điểm phát hành bài viết, dầu thô Brent chuẩn quốc tế đã bật tăng gần 8%, một lần nữa đánh mạnh vào ngưỡng 110 USD. UBS cảnh báo rằng, mức định giá rủi ro của thị trường hiện tại đối với giá dầu vẫn nghiêng về việc suy ra tuyến tính, đánh giá nghiêm trọng thấp rủi ro “dốc vực” quanh mức 150 USD/thùng. Trong bầu không khí ảm đạm vì giá dầu cao, thị trường hầu như không còn nhiều “biên an toàn”; việc giữ vững “đáy rủi ro” và tránh các tài sản nhạy cảm cao quan trọng hơn nhiều so với việc đi tìm lợi nhuận.

Sức công phá phụ thuộc vào độ mong manh ban đầu

Báo cáo nghiên cứu của UBS đã phá vỡ nhận thức tuyến tính lâu nay của thị trường—“giá dầu tăng 10 USD sẽ kéo theo mức tác động cố định đến nền kinh tế”—và chỉ ra rằng mức độ phá hủy của cú sốc năng lượng phụ thuộc rất nhiều vào trạng thái kinh tế ban đầu.

Hiện tại, nền kinh tế toàn cầu đang ở trong bối cảnh lãi suất cao, phục hồi yếu, và điều kiện tín dụng tương đối thắt chặt; xác suất suy thoái ban đầu vốn đã không thấp, khiến hiệu ứng truyền dẫn của cú sốc giá dầu bị khuếch đại đáng kể.

UBS xây dựng một khung phân tích ba chiều, lấy xác suất suy thoái tổng hợp của Mỹ, mức tăng giá dầu và độ suy giảm mang tính chu kỳ của nền kinh tế làm ba chiều để tính toán. Kết quả cho thấy rõ đặc trưng phi tuyến của rủi ro:

Khi xác suất suy thoái là 20% và giá dầu ở mức 100 USD/thùng, mức suy giảm mang tính chu kỳ của nền kinh tế chỉ là 0,28 độ lệch chuẩn, cú sốc tương đối nhẹ;

Nếu xác suất suy thoái tăng lên 40% và giá dầu duy trì ở mức 100 USD/thùng, mức suy giảm mở rộng lên 0,81 độ lệch chuẩn, gần gấp 3 lần so với mốc chuẩn;

Còn khi xác suất suy thoái là 40% và giá dầu vượt 150 USD/thùng, mức suy giảm vọt lên 1,4 độ lệch chuẩn, cường độ cú sốc đạt gần gấp 5 lần mốc chuẩn.

Điều này có nghĩa là, nền kinh tế càng mong manh, đòn đánh từ giá dầu cao càng chí mạng. Trong bối cảnh hiện nay, việc giá dầu tăng từ 100 USD lên 150 USD không chỉ tương đương với áp lực tăng thêm 50%, mà là sự tích lũy rủi ro theo nhiều lần.

150 USD: ranh giới then chốt trong hai kịch bản

UBS, dựa trên xác suất suy thoái khoảng 30% của Mỹ trước xung đột ở Trung Đông, đưa ra hai giá trị then chốt trong hai kịch bản quan trọng; khoảng cách giữa chúng phản ánh vai trò cốt lõi của phản ứng thị trường tài chính.

Trong kịch bản trạng thái ổn định lý tưởng, nếu thị trường tài chính ổn định và không xuất hiện rủi ro gia tăng khác, về lý thuyết nền kinh tế Mỹ có thể chịu được giá dầu tăng lên khoảng 200 USD/thùng, thì mới thực sự bước vào suy thoái. Tuy nhiên, trong kịch bản rủi ro thực tế, hễ thị trường chứng khoán có đợt điều chỉnh mạnh do giá dầu cao và khẩu vị rủi ro suy giảm nhanh chóng, điểm tới hạn suy thoái sẽ trực tiếp bị kéo xuống mức 150 USD/thùng.

UBS cho biết, một khi 150 USD/thùng bị chạm tới, toàn cầu sẽ đối mặt với ba áp lực hệ thống đồng thời:

Ở cấp độ vĩ mô, lạm phát tăng lần hai, chu kỳ giảm lãi suất của ngân hàng trung ương buộc phải bị gián đoạn, thậm chí phải khởi động lại chu kỳ tăng lãi suất, khiến nền kinh tế trượt nhanh sang trạng thái đình trệ kèm lạm phát;

Ở cấp độ thị trường, dự báo lợi nhuận cổ phiếu bị hạ điều chỉnh, định giá co lại; chênh lệch tín dụng trái phiếu lợi suất cao mở rộng; việc thắt chặt thanh khoản dẫn đến bán tháo xuyên tài sản;

Ở cấp độ thực thể, chi phí doanh nghiệp tăng vọt, lợi nhuận bị ép lại; sức mua của người dân giảm; tiêu dùng và đầu tư cùng lúc hạ nhiệt, hình thành một cú “đồng hưởng” tụt giảm giữa kinh tế và thị trường.

Báo cáo cũng viện dẫn đối chiếu lịch sử để chỉ ra rằng, những cú sốc giá dầu quy mô lớn hơn trước năm 2000—do khả năng chống chịu kinh tế ban đầu mạnh hơn—lại có ảnh hưởng nhỏ hơn so với cú sốc thời kỳ Chiến tranh vùng Vịnh năm 1990. Ngày nay, khi môi trường lãi suất cao của toàn cầu vẫn chưa biến mất, hệ thống tài chính nhạy cảm hơn với việc chi phí tăng, nên mức độ “rung chấn” của 150 USD/thùng chỉ có thể còn mạnh hơn.

Rủi ro phi tuyến: vùng mù của định giá thị trường

Trong báo cáo nghiên cứu, UBS đặc biệt cảnh báo rằng định giá của thị trường hiện tại đối với rủi ro giá dầu đang bị đánh giá thấp một cách hệ thống, nhất là việc bỏ qua hiệu ứng ngưỡng quanh 150 USD/thùng.

Theo nghiên cứu của UBS, trong khoảng 100 đến 130 USD/thùng, phần lớn là các cú sốc mang tính cục bộ theo ngành; các mảng như hàng không, logistics, hóa chất chịu áp lực, nhưng nhìn chung thị trường vẫn có thể kiểm soát. Khi giá dầu đứng vững ở mức 150 USD/thùng, rủi ro sẽ lan từ cục bộ ra toàn cục, từ nâng cấp rủi ro theo ngành thành rủi ro tài chính hệ thống.

Rủi ro phi tuyến này thể hiện ở ba cấp độ:

Thứ nhất, tốc độ truyền dẫn rủi ro tăng nhanh, giá dầu cao nhanh chóng “đục thủng” các tấm đệm—lợi nhuận doanh nghiệp, tiêu dùng của người dân, và ngân sách tài chính của chính phủ;

Thứ hai, không gian chính sách bị thu hẹp, khi lạm phát nhô lên khiến ngân hàng trung ương rơi vào thế khó “chống lạm phát và ổn định tăng trưởng”, không thể kịp thời đứng ra đỡ thị trường;

Thứ ba, sự sụp đổ niềm tin diễn ra nhanh hơn, khi đợt điều chỉnh mạnh của thị trường chứng khoán và việc lộ diện rủi ro tín dụng cộng hưởng với nhau, hình thành một vòng phản hồi tiêu cực “giảm xuống → giảm đòn bẩy → giảm sâu hơn nữa”.