Đối thoại Kalshi Đồng sáng lập: Tốc độ trưởng thành của thị trường dự đoán đang vượt quá mong đợi

Viết bài: Alex Immerman và Santiago Rod

Dịch: White Blockchain

Thế giới tài chính gồm nhiều lĩnh vực dọc, mỗi lĩnh vực đều có “đỉnh cao thực sự duy nhất” được công nhận. Các nhà cung cấp dịch vụ y tế, nhà thanh toán và lãnh đạo công nghệ sinh học hàng năm tụ họp tại San Francisco để tham dự Hội nghị Y tế và Chăm sóc sức khỏe của JPMorgan. Các ông lớn vĩ mô toàn cầu và chính trị gia lại hàng năm đến Thụy Sĩ, tham dự Diễn đàn Davos. Công nghệ, truyền thông, viễn thông, bất động sản, công nghiệp, dịch vụ tài chính và mọi ngành khác dưới ánh mặt trời đều có hội nghị hàng đầu của riêng mình.

Vào cuối tháng 3 năm nay, Kalshi Research, bộ phận nghiên cứu học thuật và tổ chức của Kalshi, đã tổ chức hội nghị nghiên cứu đầu tiên tại New York, quy tụ các học giả, giám đốc điều hành Wall Street, cựu chính trị gia và những nhà giao dịch thực sự làm sôi động thị trường. Thành phần tham dự phản ánh rằng “ngành này đang trưởng thành.”

Hội nghị bắt đầu bằng cuộc đối thoại giữa đồng sáng lập Kalshi, Tarek Mansour và Luana Lopes Lara, cùng Katherine Doherty của Bloomberg. Dưới đây là một số điểm chính về ngành này.

1. Trong cuộc sống (và thị trường) không chỉ có bầu cử và thể thao.

Trong các chu kỳ tin tức quan trọng, thường xuất hiện một mô hình: một sự kiện lớn (ví dụ, bầu cử năm 2024, Siêu Bowl hoặc gần đây là “Tháng Ba điên cuồng” của bóng rổ đại học) chiếm tiêu đề, sau đó chi phối khối lượng giao dịch dự đoán, tạo ấn tượng rằng — “thị trường dự đoán chỉ giỏi về điều này.”

Tuy nhiên, mặc dù câu chuyện ban đầu có thể cho thấy thị trường dự đoán chỉ sôi động trong chu kỳ bầu cử, nhưng Kalshi đã thấy sự tăng trưởng rõ rệt trong các lĩnh vực khác.

Vào thời điểm hội nghị diễn ra, khối lượng giao dịch thể thao hàng tuần mới đạt gần 3 tỷ USD, chiếm khoảng 80% tổng khối lượng giao dịch của Kalshi, chủ yếu do “Tháng Ba điên cuồng” thúc đẩy. Tarek và Luana xem vị trí thống lĩnh này như một giai đoạn.

Dữ liệu mang tính tiết lộ hơn là: tỷ lệ phần trăm giao dịch thể thao trong tổng khối lượng thực tế đang ở mức thấp nhất trong lịch sử, mặc dù khối lượng tuyệt đối đạt mức cao kỷ lục. Tốc độ tăng trưởng của các lĩnh vực khác nhanh hơn.

Tarek và Luana chỉ ra rằng các lĩnh vực như giải trí, tiền mã hóa, chính trị và văn hóa thể hiện sự tăng trưởng người dùng mạnh mẽ hơn, và tỷ lệ giữ chân giao dịch của chúng tốt hơn thể thao. Thể thao đóng vai trò như một chất xúc tác cho thị trường đại chúng — là một sản phẩm quen thuộc, có lịch trình cố định, có thể kích thích cảm xúc.

Nhưng công ty cũng thấy sự tăng trưởng đáng kể trong thị trường dài hạn (chiếm hơn 20% khối lượng còn lại của Kalshi), những thị trường này sẽ trở nên cực kỳ quan trọng đối với các công cụ phòng hộ và thị trường thông tin.

Tiếp theo, một cuộc thảo luận nhóm về tổ chức đã xác nhận quan sát này từ phía các bên yêu cầu.

Cyril Goddeeris, đồng giám đốc cổ phiếu toàn cầu của Goldman Sachs, nói rằng các dự đoán liên quan đến sự kiện vĩ mô và dữ liệu CPI là những lĩnh vực được Wall Street quan tâm nhất.

Sally Shin, phó chủ tịch điều hành tăng trưởng của CNBC, cho biết cô đã bắt đầu sử dụng dự đoán về thị trường của Chủ tịch Fed và dữ liệu việc làm phi nông nghiệp như một công cụ kể chuyện.

Trong khi đó, Troy Dixon, đồng giám đốc thị trường toàn cầu của Tradeweb, mô tả một tương lai: các ngân hàng đầu tư lớn sẽ thành lập bộ phận giao dịch thị trường dự đoán riêng biệt, dựa trên hợp đồng tài chính như sản phẩm cốt lõi.

2. Tại sao Kalshi lại thu hút sự chú ý của Wall Street?

Các thị trường tài chính truyền thống hoạt động tốt vì nhiều lý do, nhưng một lý do chính là: mỗi tài sản chính đều có chuẩn mực được công nhận — chỉ số S&P 500 là trung bình của 500 cổ phiếu; dầu thô có chuẩn ICE.

Nhưng đối với các sự kiện chính trị và kinh tế (ví dụ, ai sẽ thắng trong cuộc bầu cử, đề xuất thuế có được thông qua không, phán quyết của tòa án tối cao), trước đây hầu như chưa có chuẩn mực nào được chấp nhận rộng rãi (và biến động). Thị trường dự đoán đã thay đổi điều này. Bây giờ, chúng ta gần như có thể cung cấp một chuẩn mực sống động, thanh khoản cho bất kỳ sự kiện nào trong tương lai.

Khi bạn có một mức giá đáng tin cậy, ví dụ, 30% thuế quan có 30% khả năng được thông qua, các đối thủ cạnh tranh tổ chức có thể giao dịch theo mức giá đó. Điều này tạo ra một cơ chế giao dịch trực tiếp về chính sự kiện đó, hoặc để phòng hộ rủi ro giảm của danh mục đầu tư khác. Như Troy Dixon của Tradeweb nói:

“Nhớ lại lần Trump đắc cử lần đầu, thị trường có nhiều hoạt động phòng hộ. Thời điểm đó, giao dịch là bán khống S&P 500, vì rõ ràng nếu Trump thắng, thị trường sẽ giảm. Đó là một giao dịch tồi. Vấn đề là: làm thế nào để định giá những thứ này? Chuẩn mực là gì?”

Tarek mô tả động cơ thành lập Kalshi tương tự: anh từng làm việc tại một sàn giao dịch của Goldman Sachs, nơi đề xuất các giao dịch liên quan đến cuộc bầu cử năm 2024 và Brexit. Không có thị trường dự đoán, các tổ chức cố gắng phòng hộ các sự kiện chính trị hoặc vĩ mô bằng cách liên quan đến tài sản liên quan, thực chất đang đặt hai cược: một cược vào sự kiện đó, một cược vào mối liên hệ giữa sự kiện và tài sản được giao dịch. Cược thứ hai này hoàn toàn có thể sai lệch.

Và với chuẩn mực trực tiếp của chính sự kiện, hai cược này trở thành một. Như Tarek nói: “Cộng đồng này hiện đang định giá mọi thứ.”

3. Ba giai đoạn để đạt được sự chấp nhận thực sự của tổ chức.

Nếu các ngân hàng lớn của Wall Street đang giao dịch lớn trên Kalshi, thì đó là điều quá vội vàng: hiện tại, hầu hết các tổ chức sử dụng Kalshi như một nguồn dữ liệu, chứ không phải là nền tảng giao dịch.

Tuy nhiên, Luana cho biết, có một lộ trình rõ ràng để các tổ chức rộng hơn của Wall Street chấp nhận Kalshi, và cô tóm tắt như sau:

Giai đoạn đầu là dữ liệu: để giá của Kalshi xuất hiện trong quy trình làm việc của các tổ chức, cho đến một ngày nào đó, các quản lý danh mục của Goldman Sachs sẽ vô thức liếc qua tỷ lệ cược của Kalshi, giống như họ xem VIX (chỉ số sợ hãi). Điều này đã bắt đầu xảy ra ở một mức độ nào đó. Như giáo sư của Johns Hopkins, cựu quan chức Fed, Jonathan Wright nhận xét: “Về một số thứ, như quyết định của Fed, tỷ lệ thất nghiệp và GDP, Kalshi thực sự là người chơi duy nhất.”

Giai đoạn thứ hai là tích hợp: thông qua phê duyệt pháp lý và quy định, tích hợp công nghệ và đào tạo nội bộ — tức là quá trình giới thiệu công cụ mới.

Giai đoạn thứ ba là thu hoạch: thực sự chuyển rủi ro trên nền tảng giao dịch, khi khối lượng giao dịch và độ sâu của thị trường bắt đầu tạo ra hiệu ứng cộng hưởng. Ở giai đoạn này, nhiều nhà phòng hộ sẽ thu hút nhiều nhà đầu cơ hơn, chênh lệch giá hẹp hơn sẽ thu hút nhiều nhà phòng hộ hơn, chuẩn mực sẽ có tính tự củng cố.

Hiện tại, phần lớn các tổ chức vẫn đang ở giai đoạn đầu, một số ở giai đoạn hai, chỉ ít tổ chức đạt đến giai đoạn ba.

Một lý do chính khiến nhiều tổ chức chưa đạt đến giai đoạn ba là: hiện tại, để giao dịch hợp đồng dự đoán, cần gửi toàn bộ giá trị danh nghĩa làm ký quỹ: một vị thế 100 USD cần gửi 100 USD vào trung tâm thanh toán. Đối với nhà giao dịch cá nhân, điều này khả thi, nhưng đối với các quỹ phòng hộ hoặc ngân hàng hoạt động dựa trên đòn bẩy và tỷ suất lợi nhuận vốn, đây là một hạn chế lớn.

Như Tarek nói: “Nếu bạn muốn phòng hộ 100 USD, bạn phải gửi 100 USD vào trung tâm thanh toán. Điều này quá đắt đối với các tổ chức. Citadel hoặc Millennium sẽ không làm thế.” Kalshi vừa nhận được giấy phép của Hiệp hội Hợp đồng Tương lai Quốc gia (NFA) của Mỹ, và đang hợp tác với Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) để đưa giao dịch ký quỹ ra thị trường.

4. Tiếp theo sẽ xảy ra điều gì?

Michael McDonough, giám đốc đổi mới thị trường của Bloomberg, nói thẳng: “Thành công có nghĩa là những thứ này trở nên nhàm chán.”

McDonough so sánh nó với thị trường quyền chọn những năm 1970: cũng có những lo ngại tương tự về thao túng thị trường và sự không chắc chắn về quy định, nhưng cuối cùng các vấn đề này đã được giải quyết, và thị trường quyền chọn trở thành hạ tầng mà mọi người không còn nghĩ nhiều nữa.

Toby Moskowitz, trưởng bộ phận của AQR, cho biết ông " nhất quán trong lời nói và hành động" rằng thị trường dự đoán sẽ trở thành công cụ tổ chức khả thi trong vòng năm năm, thậm chí có thể nhanh hơn.

Garrett Herren của Vote Hub mô tả trạng thái cuối cùng: “Vấn đề sẽ không còn là ‘Chúng ta có nên sử dụng thị trường dự đoán không?’ mà là ‘Làm thế nào để sử dụng?’. Một khi bạn bắt đầu hỏi câu hỏi này, bạn biết nó đã trở thành thứ không thể thiếu.” Thực tế, mặc dù thị trường dự đoán hiện còn nhỏ, nhưng quy mô của thị trường phòng hộ là rất lớn:

Thực tế là, việc bình thường hóa thị trường dự đoán đang diễn ra.

Trong cuộc thảo luận nhóm chính trị, cựu nghị sĩ Mondaire Jones chỉ ra rằng, lãnh đạo quốc hội của hai đảng — Tổng thống Trump, lãnh đạo thiểu số Hạ viện Jeffries, lãnh đạo thiểu số Thượng viện Schumer — đã công khai trích dẫn tỷ lệ cược của Kalshi. Scott Tranter của DDHQ xác nhận rằng dữ liệu thị trường dự đoán hiện đã là đầu vào tiêu chuẩn của các ủy ban đảng. Vote Hub cũng tuyên bố sẽ tích hợp dữ liệu Kalshi trực tiếp vào mô hình dự đoán bầu cử giữa kỳ.

Những điều này chưa từng tồn tại cách đây hai năm. Hai năm trước, các nhà giao dịch thành công nhất trên Kalshi vẫn chỉ là những người đam mê. Giờ đây, tình hình đã khác. Thậm chí gọi họ là “đam mê” cũng không công bằng nữa.

Trong cuộc thảo luận nhóm “Phía sau thị trường” của Kalshi, bốn nhà giao dịch mô tả sự nghiệp dựa trên thói quen quen thuộc của các chuyên gia — ví dụ, say mê bảng xếp hạng Billboard suốt 11 năm, hoặc bắt đầu dự đoán thị trường từ năm 2006, khi đó còn chỉ là một sở thích “các kỹ thuật viên cực đoan”, chưa có tiền thật. Bốn thành viên nhóm này đều không có nền tảng tài chính; họ đến từ giới âm nhạc, chính trị và poker. Nhưng tất cả đều đồng ý rằng nền tảng này thưởng cho kiến thức chuyên môn sâu chứ không phải bằng cấp.

Thị trường dự đoán đã đi một chặng đường dài. Nó từng được xem như một sự tò mò học thuật, rồi là một điều mới mẻ về bầu cử, sau đó là sản phẩm gần giống cá cược thể thao. Hội nghị này rõ ràng cho thấy: thị trường dự đoán đang trưởng thành dần, trở thành hạ tầng định giá bất định cho nhiều loại người tham gia — từ nhà giao dịch cá nhân đến các tổ chức lớn nhất.