Thông điệp của Cục Dự trữ Liên bang: Cuộc đấu tranh nội bộ gay gắt Liệu cách diễn đạt ủng hộ hạ lãi suất có thể giữ vững được không

Viết bài: Ngô Vũ, Dữ liệu Jintiao

Cuộc họp chính sách của Cục Dự trữ Liên bang kéo dài hai ngày sẽ kết thúc vào sáng thứ Năm theo giờ Bắc Kinh, đây cũng là cuộc họp cuối cùng do Chủ tịch Powell chủ trì trước khi từ chức. Thị trường dự đoán rộng rãi rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục giữ nguyên chính sách, vấn đề là các nhà hoạch định chính sách sẽ ngụ ý rằng kế hoạch giảm lãi suất đã bị trật hướng hay chỉ đơn thuần là hoãn lại?

Phóng viên của The Wall Street Journal, Nick Timiraos, người nổi tiếng với biệt danh “Người phát ngôn của Cục Dự trữ Liên bang”, đã viết rằng hiện tại, tác động của chiến tranh Iran gây ra cú sốc năng lượng cộng với nhiều xáo trộn nguồn cung đã khiến rủi ro lạm phát đình trệ tăng trở lại, khả năng cao là Fed sẽ giữ nguyên lãi suất chuẩn ở mức 3,5% đến 3,75%, trong nội bộ đang diễn ra cuộc tranh luận gay gắt về việc điều chỉnh lời nói chính sách và lộ trình giảm lãi suất.

Timiraos nhớ lại hai năm trước, khi nền kinh tế Mỹ tăng trưởng đều đặn và lạm phát giảm, Powell đã trả lời một cách hài hước về câu hỏi về đình trệ lạm phát, ông mặt không biểu cảm nói: “Thực tế, tôi chưa thấy ‘đình trệ’ cũng chưa thấy ‘lạm phát’.”

Lúc đó, rủi ro đình trệ lạm phát chỉ là một nguy cơ trên lý thuyết, các điều chỉnh chính sách vẫn còn khả năng quay đầu. Nhưng hiện nay, cú sốc năng lượng do chiến tranh Iran gây ra đã làm nguy cơ này xuất hiện trở lại — lạm phát của Mỹ trong năm năm qua vẫn chưa trở lại mục tiêu 2% của Fed, bóng ma đình trệ lạm phát của thập niên 70 đã không còn xa nữa.

Hiện tại, Mỹ đang trải qua lần thứ tư trong vòng năm năm xảy ra cú sốc cung ứng, bao gồm: phục hồi kinh tế sau đại dịch, xung đột Nga-Ukraine, “chiến tranh thuế quan”, và cuộc chiến ở Trung Đông hiện tại.

Timiraos cho biết, mặc dù mỗi cú sốc trên đều có thể xem là “sự kiện nhất thời”, không cần phản ứng quá mức của chính sách, nhưng tác dụng tích tụ đã khiến các quan chức Fed cảnh giác cao độ. Đặc biệt là chính sách thuế quan của chính quyền Trump đã bắt đầu thử thách ý chí của doanh nghiệp và người tiêu dùng trong việc chịu giá cao.

Triển vọng giảm lãi suất nội bộ của Fed đã yếu đi

Timiraos chỉ ra rằng, các quan chức Fed đang phân vân liệu sự yếu kém trong tăng trưởng việc làm có làm phóng đại tính dễ tổn thương của thị trường lao động hay không — nếu do chậm lại của di cư làm giảm khả năng hấp thụ lao động của nền kinh tế, thì mức tăng trưởng việc làm hiện tại có thể đã đủ.

Trước đó, Ủy viên Fed Waller, người ủng hộ ba lần giảm lãi suất năm ngoái vì lo ngại thị trường lao động, đã chuyển sang cảnh giác với rủi ro lạm phát trong tháng này. Ông nhắc lại lịch sử những năm 70 và cảnh báo: “Chúng ta phải cảnh giác với chuỗi các cú sốc nhất thời này, dự báo là rất quan trọng, ở một thời điểm nào đó, chúng ta có thể phải phản ứng.”

Dù chiến tranh Iran đã đạt được lệnh ngừng bắn, nhưng eo biển Hormuz vẫn trong tình trạng phong tỏa thực chất, giá nhiên liệu hàng không tăng vọt, các quan chức Fed dự đoán rằng, để lạm phát trở lại mục tiêu 2% vẫn cần ít nhất một năm nữa. Waller thẳng thắn nói: “Chúng tôi luôn nói rằng sẽ kiểm soát lạm phát ở mức 2%, đã qua năm năm rồi, nhưng chưa bao giờ thực hiện được. Đến khi nào mọi người mới bắt đầu nghi ngờ cam kết của chúng ta?”

Trước đó, một số quan chức đã thảo luận về việc khởi động lại giảm lãi suất trong năm nay để đối phó với hiệu ứng tự động thắt chặt do “lạm phát giảm mà lãi suất không đổi”, nhưng ý tưởng này hiện đã bị hoãn lại. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang New York, Williams, ngày 16 tháng 4 nói với phóng viên: “Hiện tại, chúng tôi không ở trong tình huống đó, ngược lại, lạm phát đang tăng lên.”

Tuy nhiên, Timiraos cũng cho biết, nền kinh tế Mỹ đã thay đổi so với thập niên 70, khả năng lặp lại hoàn toàn của đình trệ lạm phát là thấp, và hiện nay, các dự báo về lạm phát của Fed còn được chú ý hơn nhiều so với thời đó. Như Williams đã định nghĩa lập trường chính sách hiện tại của Fed là “lựa chọn cân nhắc kỹ lưỡng, chứ không phải phản ứng thụ động”, ông rõ ràng nói: “Chúng ta đang ở vị trí chính xác về chính sách tiền tệ, đó là trạng thái mà chúng ta mong muốn.”

Liệu tuyên bố chính sách của Fed có thay đổi?

Timiraos cho biết, vấn đề lớn hơn mà Ủy ban Fed phải đối mặt hiện nay là liệu có nên sửa đổi tuyên bố chính thức, ngụ ý rằng việc giảm lãi suất đã không còn trong phạm vi xem xét — trong lịch sử, sự thay đổi về lời nói chính sách ít nhất cũng quan trọng như quyết định lãi suất.

Kể từ cuối năm ngoái, tuyên bố luôn giữ nguyên câu: “Hành động chính sách tiếp theo có khả năng là giảm lãi suất chứ không phải tăng.” Trong hai cuộc họp gần đây, một số quan chức muốn loại bỏ nội dung này, điều này sẽ đồng nghĩa với khả năng giảm hoặc tăng lãi suất là ngang nhau.

Các quan chức cho rằng, lạm phát đang đi theo hướng sai, các cú sốc tích tụ ngày càng nhiều, việc lạm phát trở lại mức 2% ngày càng khó khăn; trong khi thị trường lao động vẫn vững mạnh, thị trường chứng khoán phản ứng tích cực đến mức cao nhất mọi thời đại, tất cả đều mâu thuẫn với lý do một số quan chức ủng hộ giảm lãi suất.

Tuy nhiên, Timiraos cũng chỉ ra rằng, quan điểm chính của ủy ban cho rằng, việc điều chỉnh như vậy là quá quyết đoán — việc chính thức sửa đổi lời nói chính sách sẽ làm thắt chặt môi trường tài chính, điều mà các quan chức chưa sẵn sàng thực hiện theo xu hướng hawkish. Là đồng minh cốt lõi của Powell, Williams nói: “Chúng tôi không cần phải đưa ra hướng dẫn dự báo cứng rắn, hiện tại cũng không làm vậy.”

Timiraos cho biết, các quan chức sẽ thảo luận lại vấn đề này trong tuần này. Đáng chú ý là, ý tưởng của ủy ban đôi khi sẽ nhanh hơn việc điều chỉnh lời nói, trước khi chính thức sửa đổi tuyên bố chính sách, các quan chức sẽ truyền đạt hướng chính sách qua các cách tinh tế hơn — như họp báo của Powell, các bài phát biểu của các quan chức trong tháng 5, hoặc dự báo trong cuộc họp tiếp theo vào giữa tháng 6.

Tuy nhiên, đến lúc đó, rất có thể ủy ban đã do ông Wosh, người được Trump đề cử thay thế Powell, lãnh đạo, và quyết định có hay không, cũng như cách thức chính thức điều chỉnh hướng dẫn chính sách của Fed, có thể sẽ rơi vào tay ông Wosh, và quan điểm của ông về vấn đề này có thể sẽ khác.