Gần đây tôi đang xem xét thị trường cho vay trên chuỗi và đã phát hiện ra một số điểm thú vị. Ngành này giờ không còn chỉ dành cho các nhà đam mê tiền điện tử nữa - nó đã hoàn toàn thay đổi.

Vào đầu năm 2026, tổng TVL của cho vay trên chuỗi đã đạt tới 643 tỷ đô la. Trong tất cả các ngành của DeFi, phần này chiếm hơn 53%. Điều này có nghĩa là nó đã trở thành phần lớn nhất và chín chắn nhất của DeFi.

Hãy xem xét Aave - với khoảng 329 tỷ đô la TVL riêng lẻ. Vị trí thứ hai là Compound với chỉ 26 tỷ đô la. Sự thống trị của Aave mạnh đến mức khó có thể thách thức. Nhưng điều này không chỉ do thương hiệu hoặc hiệu ứng mạng - Aave liên tục nâng cấp công nghệ. Phiên bản V4 sắp ra mắt sẽ củng cố hơn nữa việc thanh toán chéo chuỗi và khung pháp lý tuân thủ cho các tổ chức.

Điều tôi thấy thú vị hơn là mô hình phát triển của ngành này. Ban đầu, nó chỉ là công cụ vay có đòn bẩy - mọi người thế chấp tiền điện tử để vay vốn rồi đưa vào các chiến lược DeFi. Nhưng vụ sụp đổ Terra/Luna năm 2022 và sự sụp đổ của FTX đã thay đổi tất cả. Giờ đây, nó đã trở thành một hạ tầng phân bổ tài sản.

Ba yếu tố thúc đẩy sự thay đổi này. Thứ nhất - sự rõ ràng về quy định. MiCA đã được áp dụng ở châu Âu, SEC đã chấp nhận ETF. Thứ hai - sự xuất hiện của RWA. Bây giờ trái phiếu chính phủ Mỹ, tín dụng doanh nghiệp, bất động sản - tất cả đều trở thành tài sản thế chấp chính trong cho vay trên chuỗi. Cho vay RWA hiện đã vượt quá 185 tỷ đô la. Thứ ba - lãi suất cố định. Các giao thức như Notional và Pendle đang mang lại cho vay lãi suất cố định.

Nó bắt đầu hoạt động như một chiếc máy tiết kiệm - thu nhập ổn định, rủi ro thấp, cánh cửa pháp lý cho các nhà đầu tư tổ chức. Ondo Finance với token (OUSG) đã vượt quá 10 tỷ đô la. BlackRock với BUIDL đã vượt quá 50 tỷ đô la. Những tài sản pháp lý này giờ đây đã trở thành trụ cột của cho vay trên chuỗi.

Nhưng rủi ro cũng rất lớn. Thoát khỏi quy trình thanh toán - khi giá giảm nhanh, phản ứng chuỗi bắt đầu. Vỡ nợ tín dụng - khi các tổ chức vay tổ chức không trả được nợ. Rủi ro bảo mật chéo chuỗi - từ các vụ hack cầu nối. Năm 2022, Ronin Bridge đã mất 6,25 tỷ đô la.

Các giao thức tôi chú ý gồm:

Hệ sinh thái Aave - Morpho Labs (đã hoàn toàn độc lập với Morpho Blue), Spark Finance (liên kết với MakerDAO DSR). Chúng đang xây dựng một hệ sinh thái mạnh mẽ cùng nhau.

Con đường RWA - Ondo, Maple, Centrifuge. Ondo hợp tác với BlackRock, Maple đã có các tổ chức vay tổ chức, Centrifuge đang tài trợ tài sản vật chất.

Đổi mới lãi suất cố định - Pendle đã thay đổi cuộc chơi với phân tách lợi nhuận. Năm 2024, TVL của nó đã tăng gấp 10 lần, vượt quá 10 tỷ đô la. Notional cung cấp các khoản vay cố định truyền thống.

Nhưng cần thận trọng. Rủi ro hợp đồng thông minh - Euler Finance đã bị tấn công với thiệt hại 197 triệu đô la. Rủi ro thanh khoản - nếu một tài sản như (stETH) chiếm phần lớn, rủi ro hệ thống sẽ tăng lên. Rủi ro pháp lý - SEC hoặc khung pháp lý MiCA có thể coi các giao thức này là chứng khoán.

Lời khuyên của tôi - giữ cho vay trên chuỗi chiếm 20-30% danh mục của bạn. Đặt vị thế chính vào hệ sinh thái Aave, các vị trí phụ vào RWA và đổi mới lãi suất cố định. Và luôn xem xét rủi ro hợp đồng thông minh một cách cẩn trọng.

Ngành này giờ đang bước vào giai đoạn xác thực và chuyển sang giai đoạn chấp nhận của các tổ chức. Trong 2-3 năm tới, nó có thể còn lớn hơn nữa, đặc biệt nếu dòng vốn tổ chức tiếp tục duy trì.