Vì kẽm kết thúc năm 2025 gần như ở mức ban đầu, điều này thực sự cho thấy thị trường năm nay đã rối ren như thế nào. Bắt đầu tháng 1 ở khoảng 2.927 USD mỗi tấn, chịu cú sốc tàn khốc vào tháng 4 xuống còn 2.562 USD, rồi tăng trở lại để kết thúc năm gần 3.088 USD. Đó là một hành trình điên rồ cho một thứ vốn dĩ được cho là hàng hóa nhàm chán.

Giá kẽm bị đẩy xuống mạnh vào tháng 4 khi Trump công bố các tuyên bố về thuế quan. Mọi người nghĩ rằng điều đó sẽ kích hoạt suy thoái, điều này sẽ làm giảm nhu cầu từ lĩnh vực nhà ở và sản xuất - hai ngành chủ đạo thúc đẩy tiêu thụ kẽm qua sản xuất thép mạ. Mối đe dọa về thuế quan cuối cùng đã được giảm bớt, nhưng thiệt hại đối với tâm lý thị trường đã xảy ra rồi.

Dưới đây là những gì thực sự đang đè nặng lên giá kẽm: thị trường nhà ở Mỹ đang bị kẹt cứng. Khả năng chi trả quá tệ, xây dựng mới không diễn ra, và tồn kho nhà chưa bán còn rất nhiều. Trong khi đó, thị trường bất động sản Trung Quốc vẫn còn hỗn loạn hoàn toàn. Evergrande và Country Garden đã sụp đổ từ năm 2020, và mặc dù chính phủ đã bơm kích thích suốt nhiều năm, mọi thứ vẫn chưa thực sự cải thiện. Đến tháng 11 năm 2025, doanh số của 100 nhà phát triển lớn nhất Trung Quốc giảm 36% so với cùng kỳ năm ngoái.

Dù tất cả những yếu tố yếu kém đó, điều kỳ lạ là kho dự trữ kẽm của LME thực sự đã sụt giảm từ 230.000 tấn vào tháng 1 xuống còn chỉ 33.000 tấn vào tháng 11. Sản lượng tăng trên toàn diện (sản xuất mỏ đạt 10,51 triệu tấn, sản xuất tinh chế đạt 11,52 triệu tấn), nhưng nhu cầu gần như không đổi ở mức 11,44 triệu tấn. Nhóm Nghiên cứu Kẽm và Chì Quốc tế dự đoán thặng dư 85.000 tấn cho năm 2025, nhưng tồn kho vẫn giảm.

Nhìn về 2026, tình hình cung chỉ ngày càng tồi tệ hơn. ILZSG dự báo nhu cầu kẽm tinh chế toàn cầu sẽ tăng chỉ 1% lên 13,86 triệu tấn. Dự kiến Trung Quốc sẽ giữ nguyên mức này khi khủng hoảng bất động sản kéo dài đến năm 2027. Thị trường nhà ở Mỹ có thể nhận được một số hỗ trợ từ các đề xuất chính sách mới, nhưng vẫn còn phải đối mặt với lãi suất vay thế chấp cao và giá nhà đắt đỏ. Châu Âu là khu vực duy nhất có vẻ sẽ ghi nhận tăng trưởng khả quan.

Nhưng điều gây sốc là nguồn cung đang tăng mạnh. Sản lượng mỏ dự kiến sẽ tăng 2,4% lên 12,8 triệu tấn trong năm 2026. Các dự án mới bắt đầu hoạt động từ mỏ Almina-Minas Aljustrel của Bồ Đào Nha, hoạt động của Bunker Hill tại Idaho, và mỏ Xinjiang Huoshaoyun của Trung Quốc, sẽ trở thành hoạt động chì-kẽm lớn thứ sáu toàn cầu. Sản xuất tinh chế cũng tăng 2,4% lên 14,13 triệu tấn. Nhóm ILZSG dự báo thặng dư toàn cầu sẽ lên tới 271.000 tấn cho năm 2026 - lớn hơn nhiều so với năm nay.

Về giá kẽm năm 2026, Fastmarkets nghĩ rằng đà tăng từ mức trung bình 3.218 USD năm 2025 có thể tiếp tục trong nửa đầu năm, chủ yếu do mất cân bằng khu vực khi sản xuất của Trung Quốc vẫn nóng trong khi phần còn lại của thế giới thắt chặt hơn. Nhưng họ dự đoán thị trường sẽ cân bằng lại trong nửa cuối 2026, điều này sẽ đẩy giá xuống khi thặng dư toàn cầu bắt đầu xuất hiện. Morgan Stanley thì bi quan hơn, dự báo trung bình cả năm chỉ khoảng 2.900 USD. Trong khi đó, mức tồn kho thấp của LME đã đẩy giá tăng trong ngắn hạn, tạo ra một số bất ổn trong ngắn hạn.

Một điều có thể thay đổi câu chuyện này: kẽm hiện đã được phân loại là khoáng sản quan trọng ở Mỹ cho các dự án quốc phòng và hạ tầng. Dự án Hermosa của South32 đã được phê duyệt FAST-41 để đơn giản hóa thủ tục cấp phép. Nếu căng thẳng thương mại với Trung Quốc tiếp tục leo thang, các nhà sản xuất kẽm Mỹ và phương Tây có thể sẽ nhận được một cú hích thực sự. Nhưng thực tế, với lượng kẽm tinh chế vẫn còn dư thừa và tăng trưởng nhu cầu vẫn yếu, chúng ta có thể sẽ chứng kiến áp lực giảm giá nhiều hơn trên thị trường kẽm trong năm 2026. Tuy nhiên, đây có thể là một điểm vào hấp dẫn cho các nhà đầu tư kiên nhẫn.