Grayscale 秘密遞交 IPO 申請曝光，繼 Circle 搶灘華爾街

美國最大加密資管公司 Grayscale Investments 於 2025 年 11 月 13 日向美國證券交易委員會提交 IPO 申請，尋求以股票代號「GRAY」在紐約證券交易所上市。業內專家預測估值將在 300 億至 330 億美元之間。這代表川普總統親商政府領導下，加密貨幣 IPO 勢頭日益強勁的最新跡象。

川普政府催生加密 IPO 狂潮

（來源：SEC）

Grayscale 提交上市申請之際，正值川普重返白宮以來加密貨幣公司上市潮空前高漲之時。與過去四年監管環境的不確定性相比，新政府為數位資產公司創造了更有利的環境。Circle Internet Group 於 2025 年 6 月以驚人的市場首秀拉開了這波 IPO 熱潮的序幕。這家穩定幣發行商的股票在交易首日飆升 168%，收在 83.23 美元，遠高於其 31 美元的 IPO 發行價。Circle 共籌集了 10.5 億美元，目前市值約 350 億美元。

由億萬富翁彼得·蒂爾支持的加密貨幣交易所 Bullish 於 2025 年 8 月成功在紐約證券交易所上市。該公司股價在上市首日飆升超過 80%，籌集了約 11 億美元。其他主要加密貨幣公司，包括 BitGo 和 Consensys，也已提交了上市申請。這些成功的首秀為加密貨幣產業帶來了分析師所謂的「綠燈」。文藝復興資本高級策略師麥特·肯尼迪指出，Circle 的交易表現是該行業最大的正面訊號。

2025 年加密 IPO 浪潮時間軸

2025 年 6 月：Circle 上市，首日飆升 168%，籌集 10.5 億美元

2025 年 8 月：Bullish 上市，首日飆升 80%，籌集 11 億美元

2025 年 11 月：Grayscale 提交 IPO 申請，預期估值 300-330 億美元

待上市：BitGo、Consensys 已提交申請

這種密集的 IPO 申請顯示，加密產業正在經歷從邊緣走向主流的關鍵轉折點。過去，加密公司要麼選擇透過 SPAC（特殊目的收購公司）曲線上市，要麼根本無法在美國市場公開募資。如今，監管環境的改善為傳統 IPO 路徑掃清了障礙。

監管革命為 Grayscale IPO 鋪路

加密貨幣 IPO 的激增主要源自於川普政府時期的一系列重大監管改革。川普總統任命保羅·阿特金斯為美國證券交易委員會（SEC）主席，接替了以對加密貨幣公司採取強硬立場而聞名的加里·根斯勒。阿特金斯已向 SEC 發起「加密計畫」（Project Crypto），旨在為數位資產制定明確的規則。這項新措施旨在提供多年來一直缺失的監管清晰度。

阿特金斯表示，由於市場和監管的不確定性，創新在過去幾年中「受到了扼殺，而令人遺憾的是，這種不確定性恰恰是 SEC 造成的」。這種坦率的自我批評標誌著 SEC 態度的根本性轉變。在根斯勒領導時期，SEC 對加密公司採取「先執法後立規」的策略，導致產業發展受阻。如今，阿特金斯承諾先建立清晰規則，再進行監管執法。

美國司法部也已解散其加密貨幣犯罪部門，這標誌著聯邦機構對待加密貨幣產業的方式正在發生更廣泛的轉變。此外，國會一直在推進穩定幣立法，包括《GENIUS 法案》，該法案預計為該行業提供其長期以來一直尋求的監管框架。這些政策變化共同創造了一個對 Grayscale IPO 極為有利的環境。

Grayscale 提交 IPO 申請的時機也值得注意。該公司秘密提交首次公開募股申請約四個月後，註冊聲明才被公開。Grayscale 提交文件的當天，正值 SEC 在經歷了 43 天的政府停擺後預計恢復正常運作的第一天。儘管在 SEC 人員和能力有限的情況下，各公司仍能提交文件，但 SEC 不太可能立即推進 IPO 審批工作。

Grayscale 的雙重股權結構與費用挑戰

Grayscale 計畫上市後採用雙重股權結構。A 類股每股擁有一票表決權，而母公司 Digital Currency Group 持有的 B 類股每股擁有十票表決權，但不享有任何經濟權利。這種安排意味著 Digital Currency Group 將保持多數投票控制權，根據紐約證券交易所的規定，Grayscale 將被歸類為「受控公司」。

此次 IPO 將採用 Up-C 結構，這意味著募集資金將用於從現有 IPO 前股東手中購買股權，而不是直接支付給 Grayscale。摩根士丹利、美國銀行證券、傑富瑞和 Cantor 擔任此次 IPO 的承銷商。這些華爾街頂級投資銀行的參與，顯示傳統金融機構對 Grayscale IPO 的重視程度。

儘管管理 350 億美元的資產，Grayscale 仍面臨巨大的競爭壓力。該公司的比特幣 ETF 收取 1.5% 的年費，而像貝萊德這樣的競爭對手僅收取 0.25%。貝萊德的比特幣 ETF 的總資產規模已經超過了 Grayscale，這表明費用競爭如何迅速改變市場份額。Grayscale 截至 9 月 30 日的九個月財務表現顯示，淨利為 2.033 億美元，營收為 3.187 億美元。相較之下，去年同期淨利為 2.237 億美元，營收為 3.979 億美元。

這種營收和利潤的下滑主要源於費用競爭和市場份額流失。Grayscale 需要在 IPO 後應對這個挑戰，可能需要降低收費才能在與低成本替代方案的競爭中保持市場份額。然而，降低費用將直接影響公司盈利能力，這是 Grayscale 在上市後必須平衡的難題。

機構投資激增與市場前景

加密貨幣 IPO 熱潮反映了機構投資者對數位資產的更廣泛接受。截至 2025 年 1 月，86% 的機構投資者已經持有數位資產或計劃在當年稍後進行配置。這標誌著投資人對加密貨幣投資的態度發生了巨大轉變，一改先前的懷疑態度。2025 年初，全球加密貨幣市場市值達到約 4.2 兆美元。比特幣目前交易價格超過 11 萬美元，較年初大幅上漲。

市場分析師預計，Grayscale 的 IPO 將在 2025 年底至 2026 年初之間進行，具體時間取決於市場狀況和監管批准情況。業內專家預測，該公司估值將在 300 億至 330 億美元之間。鑑於當前的監管環境和強勁的市場表現，此時推出似乎時機有利。

其他加密貨幣公司很可能都在密切關注 Grayscale 的 IPO 進程。如果 Grayscale 成功上市，可能會鼓勵更多公司效仿，引發史上規模最大的加密貨幣 IPO 浪潮。然而，並非所有公司都選擇上市。據報道，Ripple Labs 上週表示，儘管該公司已擺脫 SEC 的訴訟，並預計 2024 年營收將達到 13 億美元，但該公司並未上市計畫。