本週四凌晨，決定風險資產走向的不是降息本身

本週四（北京時間），美聯儲將公布年內最後一次利率決議。市場預期非常一致：

根據 CME FedWatch 數據，降息 25 個基點的機率超過 85%。

如果落地，這將是 9 月以來連續第三次降息，屆時聯邦基金利率將降至 3.5%-3.75%區間。

對習慣了**「降息=利好」**敘事的加密投資者來說，這聽起來像是個好消息。

但問題在於，當所有人都預期降息時，降息本身就不再是推動市場的因素。

金融市場是預期機器。價格反映的不是「發生了什麼」，而是「相對於預期，發生了什麼」。

85%的機率意味著降息已經被充分定價；週四凌晨真正公布時，除非出現意外，否則市場不會有太大反應。

那什麼才是真正的變數？

**美聯儲對明年的態度。**降 25 個基點基本是確定的，但降息週期能持續多久、2025 年還能降幾次，這些才是市場真正在博弈的東西。

週四凌晨，美聯儲會同步更新他們對未來利率路徑的預測，而這份預測往往比當次的降息決定更能影響市場走向。

但這次有一個額外問題，那就是美聯儲自己可能也看不太清。

原因在於 10 月 1 日至 11 月 12 日，美國聯邦政府停擺了 43 天。期間統計部門暫停工作，導致 10 月 CPI 取消發布，11 月 CPI 推遲到 12 月 18 日，比本週的 FOMC 會議還晚了整整一週。

這意味著聯儲委員們在討論利率前景時，手上缺了最近兩個月的通膨數據。

當決策者自己都在蒙著眼睛中摸索時，他們給出的指引會更加模糊，而模糊往往意味著更大的市場波動空間。

先看一下這週的時間線：

我們可以具體分析下，Fed 可能給出哪幾種信號，分別對應什麼樣的市場反應。

博弈明年的預期

每次 FOMC 會議後，Fed 都會發布一份「經濟預測摘要」（Summary of Economic Projections）。

裡面有一張圖，顯示所有 Fed 委員對未來利率的預期。

每個委員畫一個點，標出他認為年底利率應該在什麼位置。因為看起來像一堆散落的圓點，市場習慣叫它「點陣圖」（dot plot）。你可以在 美聯儲官網 查到歷次點陣圖原件。

下面這張是 9 月 17 日那次 FOMC 會議所放出的點陣圖。

它展示了聯儲內部的分歧和共識。如果點都聚在一起，說明委員們想法一致，政策路徑相對明確；

如果點散得很開，說明內部有爭議，未來充滿變數。

對加密市場而言，不確定性本身就是風險因素。它會壓制風險偏好，讓資金傾向於觀望而非入場。

從圖中可以看到，2025 年那一列的點主要集中在兩個區域：3.5%-3.625%附近有大約 8-9 個點，3.75%-4.0%附近也有 7-8 個點。這說明委員會內部分成了兩派：

一派認為今年應該再降 1-2 次，另一派認為應該暫停或只降一次。中位數落在 3.6%左右，意味著多數人的基準預期是 2025 年內再降 2 次（包括本週這次）。

如果再看 2026 年，聯儲成員的分歧更大。

當前利率是 3.75%-4.00%，如果明年底降到 3.4%左右，意味著全年只降 1-2 次。但從圖上看，有委員認為應該降到 2.5%（相當於降 4-5 次），也有人認為應該維持在 4.0%不動（一次都不降）。

同一個委員會裡，最激進和最保守的預期差了 6 次降息的空間。這是一個「高度分裂」的美聯儲委員會。

這種分裂本身就是信號。

美聯儲內部如果都吵不清楚，市場自然也會用腳投票。目前交易員的押注比官方指引更激進。CME FedWatch 顯示，市場定價 2026 年會降息 2-3 次，而官方點陣圖中位數只顯示 1 次。

於是，本週四的 FOMC 會議，某種程度上就是聯儲和市場之間的一次「對表」，聯儲會向市場靠攏，還是堅持自己的節奏？

三種情景，三種反應

基於目前的資訊，本週 FOMC 大致有三種可能的走向。

1. 最可能的情況是「符合預期」：降息 25bp，點陣圖維持上次 9 月會議的指引，Powell 在記者會上反覆強調「數據依賴」，不給出明確方向。

這種情況下，市場不會有太大波動。因為降息已被定價，指引沒有變化，缺乏新的交易信號。加密市場大概率跟隨美股小幅震盪後回歸原有趨勢。

這也是多數華爾街機構的基準預期，包括高盛和 Raymond James 近期的研報都指向這個方向。

2. 次可能的情況是「偏鴿派」：降息 25bp，但點陣圖顯示 2026 年可能降 2 次甚至更多，Powell 措辭偏軟，強調勞動力市場風險大於通膨風險。

這相當於 Fed 向市場預期靠攏，確認寬鬆路徑。美元走弱會推升以美元計價的資產，同時流動性預期改善會提振市場情緒。BTC 和 ETH 可能跟隨美股反彈，前者有望測試近期高點。

3. 機率較低但不能排除的是「偏鷹派」：雖然降息 25bp，但 Powell 強調通膨黏性，暗示明年降息空間有限；或者出現多張反對票，顯示內部對繼續寬鬆存在阻力。

這等於告訴市場「你們想多了」，美元走強，流動性預期收緊，風險資產承壓。加密市場短期可能面臨回調，尤其是高 Beta 的山寨幣。

不過，如果只是措辭偏鷹而非政策實質轉向，跌幅往往有限，反而可能成為入場機會。

正常情況下，Fed 會根據最新數據調整點陣圖。但這次他們因為政府停擺缺了兩個月的 CPI，只能靠不完整的資訊做判斷。

這帶來幾個連鎖反應。首先，點陣圖本身的參考價值打了折扣；委員們自己都不確定，畫出來的點可能更分散。

其次，**Powell 記者會的權重會更高，市場會從他的每一個用詞裡尋找方向感。**如果點陣圖顯示的傾向和 Powell 的口風不一致，市場會更加困惑，波動可能放大。

對加密投資者來說，這意味著週四凌晨的行情可能比平時更難預判。

與其賭方向，不如關注波動本身。當不確定性上升時，控制倉位比押注漲跌更重要。

今晚的職位空缺數據，沒你想的那麼重要

前面聊的都是週四的 FOMC，但今晚（北京時間週二 23:00) 還有一個數據要發布：JOLTs。

社群媒體上偶爾會有人把它說得很重要，比如「悄悄決定流動性走向」之類。但實話說，JOLTs 在宏觀數據裡的權重並不高。如果你時間有限，盯緊週四的 FOMC 就夠了；

如果你想多了解一點勞動力市場的背景資訊，可以繼續往下看。

JOLTs 全稱是 Job Openings and Labor Turnover Survey，翻譯過來就是「職位空缺和勞動力流動調查」。它由美國勞工統計局（BLS）每月發布，統計的是美國企業有多少崗位在招人、招了多少人、有多少人離職。

其中最受關注的是「職位空缺數」（job openings）：數字越高，說明企業招聘需求越旺，勞動力市場越緊。

2022 年高峰期這個數字超過 1200 萬，意味著那時候企業瘋狂搶人、工資快速上漲，Fed 擔心這會推高通膨。現在這個數字已經回落到 720 萬左右，基本回到疫情前的正常水平。

圖片來源：金十數據

為什麼說這個數據的重要性，可能被高估呢？

第一，JOLTs 是滯後指標。今天發布的是 10 月的數據，但現在已經是 12 月了。市場更關注時效性更強的數據，比如每週發布的初請失業金人數、每月初發布的非農就業報告。

第二，710 萬左右職位空缺數預期，本身就不算「過熱」。之前有分析師指出，職位空缺與失業人口的比例在 8 月已經跌破 1.0，意味著現在每個失業者對應不到一個空缺職位。

這和 2022 年「一個失業者對應兩個職位」的局面完全不同。勞動力市場「過熱」的敘事，其實早就過時了。

根據 LinkUp 和 Wells Fargo 的預測，今晚公布的 10 月 JOLTs 大概率在 7.13-7.14M 左右，和上次的 7.2M 變化不大。

如果數據符合預期，市場基本不會有反應；這只是確認了「勞動力市場繼續緩慢降溫」的既有敘事，不會改變任何人對 Fed 的預期。

今晚這個數據更像是 FOMC 前的「開胃菜」，真正的正餐還是在週四凌晨。

我手裡的 BTC 會怎麼走？

前面幾章講的都是宏觀數據，但你可能更關心一個問題：這些東西到底怎麼影響我手裡的 BTC 和 ETH？

先說結論，會影響，但不是「降息=漲」這麼簡單。

Fed 的利率決策通過幾個渠道影響加密市場。

**第一是美元。**降息意味著美元資產的收益率下降，資金會尋找其他去處。美元走弱時，以美元計價的資產（包括 BTC）往往表現更好。

**第二是流動性。**低利率環境下，借錢成本低，市場上的錢更多，一部分會流入風險資產。2020-2021 年那輪牛市，很大程度上就是 Fed 無限量化寬鬆的結果。

**第三是風險偏好。**當 Fed 釋放鴿派信號時，投資者會更願意承擔風險，資金從債券、貨幣基金流向股票、加密貨幣；反過來，鷹派信號會讓資金回流到安全資產。

這三個渠道加起來，構成了「Fed 政策 → 美元/流動性 → 風險偏好 → 加密資產」的傳導鏈。

理論上，BTC 現在有兩種流行的身份：「數位黃金」或「風險資產」。

如果是數位黃金，它應該和黃金一樣，在市場恐慌時上漲，和股市負相關。如果是風險資產，它應該和納斯達克一起漲跌，在流動性寬鬆時表現好。

實際情況是，過去幾年 BTC 更像後者。

根據 CME 的研究，從 2020 年開始，BTC 與納斯達克 100 的相關性從接近零跳升到 0.4 左右，有時甚至超過 0.7。The Kobeissi Letter 近期指出，BTC 的 30 日相關性一度達到 0.8，是 2022 年以來的最高水平。

但最近出現了一個有趣的現象。根據 CoinDesk 的報導，過去 20 天 BTC 與納斯達克的相關性已經跌到-0.43，出現了明顯的負相關。

數據來源： https://newhedge.io/

納斯達克距離歷史高點只有 2%，BTC 卻從 10 月高點下跌了 27%。

做市商 Wintermute 對此有一個解釋：BTC 目前呈現「負面偏斜」，**股市跌的時候它跌得更多，股市漲的時候它反應遲鈍。**用他們的話說，BTC「只在錯誤的方向上表現出高 Beta」。

這意味著什麼？

如果本週 FOMC 釋放鴿派信號、美股上漲，BTC 未必能同步反彈；但如果釋放鷹派信號、美股下跌，BTC 可能跌得更狠。這是一個不對稱的風險結構。

總結

講了這麼多，最後給你一個持續跟蹤的框架。

本週 (12 月 9-12 日）關注什麼？

核心就是週四凌晨的 FOMC。具體看三件事：點陣圖是否有變化，尤其是 2026 年的利率中位數預期、Powell 記者會的措辭偏鴿還是偏鷹、以及投票結果是否有多張反對票）。

12 月中下旬關注什麼？

12 月 18 日會補發 11 月 CPI。如果通膨數據反彈，市場可能重新定價明年的降息預期，屆時 Fed「繼續寬鬆」的敘事會受到挑戰。

2026 年 Q1 關注什麼？

首先是 Fed 主席的人事變動。Powell 的任期到 2026 年 5 月屆滿。

其次是川普政策的持續影響。關稅政策如果進一步擴大，可能繼續推高通膨預期，壓縮 Fed 的寬鬆空間。

另外，繼續關注勞動力市場是否加速惡化。如果裁員數據開始上升，Fed 可能被迫加速降息，屆時又是另一種劇本。