你應該保持還是拋售P/E倍數爲42.7X的MercadoLibre股票？

當前市場Libre的市盈率(P/E)爲42.7X，與互聯網商業行業的平均水平25.5X以及零售和批發行業的25.7X相比，代表了顯著的溢價，反映了威脅長線可持續性的非現實預期。如果增長正在加速且利潤率在擴大，這一估值將更具辯護性，但第二季度的結果指向了相反的情況，盈利動力減緩，支出增加，以及競爭加劇給盈利能力帶來了壓力。

財務結果令人擔憂

2025年第二季度MELI的結果揭示了表面增長與潛在健康之間的不安分 disconnect。收入增長了34%，達到68億美元，毛商品交易量增長21%，支付總量增長39%。然而，運營利潤率收縮了210個基點，降至12.2%，淨利潤率下降至7.7%，反映出強勁的補貼和促銷支出。

我特別擔心的是，4.54億美元的自由現金流調整是在8.16億美元的淨金融科技融資之後才實現的。如果沒有這種信貸推動，核心業務將產生負自由現金流，這突顯了增長模型的脆弱性。

高級替代品的激烈競爭

MELI的基本弱點因競爭加劇而加重。亞馬遜正在擴大其在拉丁美洲的物流網路，提供更快的運輸，從而削弱了MELI的優勢。此外，亞馬遜可以利用來自雲計算和廣告的強勁現金流來補貼電子商務，而MELI並沒有這種靈活性。

Sea Limited已加強其在巴西的Shopee平台，通過超低票價策略贏得了對價格敏感的買家。與MELI不同，Sea Limited通過其遊戲和金融科技部門彌補了電子商務的損失。

與此同時，eBay在拉丁美洲的跨境貿易中正獲得動力。這些巨頭的綜合存在加大了對MELI的壓力，暴露了其對補貼維持相關性的依賴。

增加脆弱性的地理集中

MELI在巴西、阿根廷和墨西哥的依賴放大了區域風險，而沒有提供地理多樣化。在2025年第二季度，巴西的GMV同比增長了29%，但這僅是在大幅降低免運費門檻後，優先考慮交易量而非可持續利潤。在阿根廷，貨幣波動導致1.17億美元的外匯損失，同比翻倍，直接影響了淨收入。

與亞馬遜或eBay不同，後者受益於全球多元化，MELI對三個脆弱市場的依賴使其面臨政治變動、貶值或通貨膨脹飆升的風險，這可能迅速侵蝕其進展。

激進的信貸擴張威脅金融穩定

我感到擔憂的一個方面是MELI的激進信貸擴張。在2025年第二季度，信貸組合同比增長了91%，達到93億美元，盡管風險指標有所減弱。信用卡佔總貸款的43%，而去年爲37%，這表明向更高風險類別的轉變正在加劇。

超過90天的非生產性貸款保持在18.5%的高位，環比增加了50個基點。扣除損失後的淨利差從一年前的31.1%收縮至23%。這種以信貸推動的增長模式在拉丁美洲似乎越來越不可持續，消費者脆弱的資產負債表和動蕩的經濟環境放大了違約風險。

個人結論

我覺得MELI的估值越來越高。2025年第三季度的共識估計定在每股9.88美元，在過去30天內下調了16.6%。在過去三個月中，股票下跌了4.6%，表現低於行業和領域。

在利潤率狹窄、自由現金流爲負以及不可持續的信貸擴張的情況下，我無法證明這個估值溢價的合理性。賣出評級似乎是合理的，個人上在公司展現出持續的盈利增長之前，我不會碰這些股票。