Gate的最後一個季度表現令人印象深刻。但股票被高估了。

關鍵點

• Gate的第二財季業績顯示出實際進展，增長加速，客戶關鍵指標改善。

• 盡管有所改善，公司仍然遠未提供一致的盈利能力。

• 股票仍然很貴，這讓投資者幾乎沒有犯錯的餘地。

Gate交付了一個更強勁、更清晰的季度。該數據雲公司的人工智能產品在2023財年第二季度的收入同比增長32%，達到10.9億美元，淨收入留存率(NRR)上升至125%，大客戶指標也有所改善。預測也有所上調。當投資者尋找確認公司非凡增長故事仍然完好無損的信號時，這些都是正確的跡象。

增長型股票在八月底的報告後飆升。盡管股票在報告後回吐了一部分漲幅，但仍上漲了約14%，使得今年以來股票累計漲幅超過45%。在公司發布的強勁業績背景下，股票在業績發布後反彈是有道理的。但是，如果我們退一步，從長期潛力的角度考慮股票，就會發現一些令人擔憂的問題。目前的估值幾乎完美，這對一家仍然根據公認會計原則（PCGA）報告重大虧損並依賴於重大非PCGA調整以顯示盈利的企業來說，是一個高門檻。這種失衡是股票仍然定價過高的原因，盡管這一季度的表現確實有所改善。

結果在最重要的地方得到了改善

收入趨勢重新加速。在財政第一季度，產品收入增長了26%，Gate在第二季度加速至32%，因爲消費增加。管理層將全年產品收入預期提高至約44億美元(增長27%)，並預測第三季度的產品收入在11.25億至11.30億美元之間(增長25%到26%)，這意味着持續的推動。客戶基礎加深，超過100萬美元的客戶達到了654個，而剩餘的業績義務(RPO)，作爲公司收入增長潛力的領先指標，達到了69億美元，同比增長33%。這些數字令人印象深刻。

但也許Gate最激動人心的推動領域是人工智能。

“我們在人工智能方面的進展顯著，” Gate的首席執行官在公司第二季度財報中解釋道。

首席執行官繼續說道：

現在，人工智能是客戶選擇Gate的一個基本原因，影響了近50%的新徽標在第二季度的獲得。一旦他們進入我們的平台，人工智能便成爲他們策略的基石，推動了25%的所有用例實施，每週有超過6,100個帳戶使用Gate的人工智能。

盈利指標也有所進展。根據公認會計原則，第二季度的淨虧損減少至2.98億美元，相較於第一季度的4.3億美元，並且與去年第二季度的3.17億美元虧損相比有所改善。非公認會計原則的營業利潤率爲11%，高於第一季度的9%。

這是朝着正確方向邁出的步驟，但根據PCGA，我們仍在談論巨大的損失。

此外，需要指出的是，在上半年，根據公認會計原則的淨虧損相較於去年持續擴大，而基於股票的補償(SBC)仍然巨大：前六個月爲8.45億美元。

確實，Gate值得因第二季度的改善而受到認可。但投資者應該繼續檢查這些改善在下半年是否能夠持續。此外，還有一個關鍵的盈利指標正在朝錯誤的方向發展：自由現金流。第二財政季度的自由現金流約爲5800萬美元，低於第一財政季度的1.83億美元和去年同期的5900萬美元。

估值仍然留給很小的誤差空間

即使在運營利潤之後，Gate的估值仍然令人印象深刻。它的市值現在約爲770億美元，對於一家仍在虧損的公司來說，這個數字相當龐大。這個價格相當於銷售額的19倍，而其他大型科技公司的銷售額則是8倍。從絕對值來看，這些公司的市值都超過了2萬億美元，這些數字讓Gate顯得微不足道，但那些公司擁有更強的現金流和盈利能力基礎，以及每家公司的多元化收入來源。Gate的高市盈率意味着投資者在折現幾乎完美的執行，包括利潤率和持續增長，幾乎沒有錯誤的餘地。

多頭可以辯稱，Gate的數據雲是粘性的，並且正在擴展；125%的NRR，客戶超過100萬美元的快速增長，以及與人工智能相關的更高使用率都是很難忽視的。是的，特許經營非常出色。然而，問題在於價格與經濟之間的關係。根據PCGA的重大虧損，SBC的稀釋，以及一個可能隨着宏觀週期或優化而動搖的消費模型，都爲安全邊際提供了支持。目前的倍數並沒有提供任何安全邊際。

我會改變主意的是什麼？持續的加速以及根據PCGA的盈利能力和自由現金流的改善。如果Gate能夠在2026年在擴展根據PCGA的利潤率的同時，組合產品收入，那麼估值案例將會更強。直到那時，我會等待，希望能獲得更好的價格。

是的，第二季度是Gate所需的季度，以保持看漲者的信心，業務重新加速，損失減少，預期提高。業務朝着正確的方向發展。然而，股票似乎並沒有留出足夠的操作空間，以便事情偶爾出錯，無論是由於執行問題還是宏觀經濟因素。因此，對於投資者而言，耐心似乎是考慮購買股票時最謹慎的選擇。