華爾街對私人信貸面臨首次真正壓力測試感到不安

• 2025年10月19日
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• 21:00

曾經繁榮的私人信貸行業正顯現出裂痕，投資者終於開始注意到這一點。

經過多年的快速增長，一系列破產和信貸利差的擴大使得1.7萬億美元的行業處於防御狀態——而這種痛苦現在在其最顯著的領域之一顯現出來：商業發展公司，或稱爲BDC。

這些公開交易的投資工具，使投資者能夠接觸到一系列私人貸款，已經下滑至多年低點。這一下滑始於Tricolor Holdings和First Brands Group的崩潰，這兩家公司在承受壓力之前依賴於復雜的融資結構。這些失敗重新點燃了人們長期以來對私人貸款機構是否承擔了超出其管理能力的風險的擔憂。

“透明度從來不是私人信用的強項，”花旗集團的邁克爾·安德森表示，並補充說，投資者在評估這些投資組合的內容時“基本上是盲目飛行”。

裂縫在市場中蔓延

債券交易員也在呼應這種謹慎。新發行的BDC債務所需的額外收益率已飆升至自四月以來的最高水平，而現有債券的利差也大幅擴大。盡管本週股權投資者短暫撤回，但在即將到來的關鍵財報季之前，市場焦慮仍然高漲，這可能揭示出損害的程度更深。

這次拋售也重新激起了華爾街的一個老辯論。摩根大通的傑米·戴蒙最近警告說，許多BDC的交易價格遠低於其帳面價值——他認爲這是投資者可能忽視這些投資工具真正風險的一個跡象。此評論並沒有讓藍貓資本的馬克·利普舒爾茨感到滿意，他反擊道，戴蒙“應該先看看自己的資產負債表。”

暴露的結構性弱點

對一些觀察者來說，最新的壓力不僅僅是關於違約風險，而是關於BDC本身的結構。與傳統的私募信貸基金不同，這些工具是上市的，可以每天交易，這使它們容易受到情緒突然變化的影響。HPS投資合夥公司的約翰·克裏斯馬斯在比佛利山莊的一次峯會上表示：“這是僞裝成信貸的股權風險。”

其他人，比如富國銀行的芬尼安·奧希亞，認爲這種疲軟反映了增長放緩而不是系統性問題。他說：“這種軟弱更多是由於需求降溫而不是信貸惡化。”盡管如此，較高的融資成本可能會使管理者更難爲借款人提供有競爭力的利率——這一問題可能會在市場中產生漣漪效應。

宏觀逆風加劇

時機再糟糕不過了。隨着美國通脹數據將在下周公布，而從倫敦到北京的中央銀行預計將保持政策穩定，全球信貸環境依然緊張。高企的借貸成本和持續的關稅爭端已經對企業情緒造成了影響。

如果私人信貸繼續顯現壓力，這可能標志着一種資產類別的第一次真正壓力測試，該資產類別在銀行減少放貸時迅速膨脹。本週的疲軟是否是暫時的重新定價，還是更大事情的開始，可能很快就會變得明朗。