Raydium 代幣持有者報告 Q3 2025

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此代幣持有者報告是Blockworks Advisory的產品。每份季度報告結合了高保真、專有數據與我們分析師的專家評論以及協議團隊的管理評論，從基本面角度提供了對該協議的全面視角。

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執行摘要

2025年第三季度標志着Raydium完全成長爲其多產品身分的季度。在LaunchLab於四月中旬首次亮相後，該產品達到了運營規模，成爲協議的主要收入驅動者，並重新定義了Raydium在Solana生態系統中捕獲價值的方式。通過從代幣交易擴展到代幣創建，Raydium將自己定位爲Solana代幣發行經濟的核心參與者。

LaunchLab的第一個完整季度驗證了發行和二級流動性的整合。該平台貢獻了**$12.8M的收入(+220%環比)，相當於總收入的一半($24.3M，+69%環比)**，展示了可擴展性，並確立了Raydium作爲代幣發行的領先場所。近一半的交易收入來自LaunchLab代幣，說明新發行如何直接推動AMM、CPMM和CLMM池的交易。

除了發行之外，Raydium的交易引擎繼續適應。交易收入環比增長18%至1050萬美元，主要得益於CPMM和CLMM池，這些池現在在費用生成中構建了一個穩定的基礎，而AMM仍然是與投機活動和迷因代幣週期相關的高貝塔驅動因素。穩定和週期性流動性的平衡使Raydium擁有靈活的費用結構。

經營現金流總額爲2750萬美元，標志着與第二季度的強勁反彈。雖然回購和國庫分配仍然顯著，達到1460萬美元，本季度回收的經營流入佔比更小，反映出本季度LaunchLab收入的延遲部署。

第三季度的表現反映了Solana去中心化交易所市場的強勁勢頭。Raydium處理了**$51.9B的交易量(+31%環比)，並將其市場份額擴大至15.9%**，盡管生態系統的碎片化加劇，但仍表現優於整體市場。本季度證實了Raydium向多產品流動性平台的演變，持續關注聚合器集成和LaunchLab驅動的交易深度。

管理評論

第三季度營收爲2430萬美元(，同比環比增長69%)，Solana DEX市場份額上升至15.9%，Raydium持續作爲推動Solana鏈上交易生態系統的領先協議。同時，這個季度揭示了DeFi競爭動態的重要真相。

從成熟平台向BonkFun等新興參與者的memecoin交易量快速遷移，既發生在Solana內部，也跨鏈如BNB，這表明投機市場中的用戶忠誠度仍然是交易性的。在永續合約交易中也觀察到了類似的模式，根深蒂固的領導者面臨市場份額的挑戰。此外，專有AMMs (pAMMs)在第三季度的出現，在Solana上產生了顯著的交易量，盡管這些交易量仍集中在少數低費用等級的交易對如SOL-USDC中。

盡管頭條pAMM的交易量看起來令人印象深刻，但運營現實更加復雜。pAMM目前需要主動的庫存管理和集中監督，這限制了它們在核心路線之外的部署。此外，在高波動性時期，當鏈上協議最需要流動性以進行清算時，關於流動性穩定性的問題也被提出。作爲一種非保管AMM，Raydium滿足了根本不同的市場需求：提供可靠、無需許可的流動性，涵蓋全系列資產，而不依賴於外部輸入或集中幹預。

同樣重要的是，不同流動性模型的收益影響。雖然 pAMM 通過緊密的價差和極低的費用驅動高交易量，但一個單一的高費用 AMM 池能夠實現真實的價格發現，可以帶來比在低費用等級環境中對成熟交易對的商品化路由產生的收入多得多。Raydium 能夠爲核心交易對提供高效路由，同時爲新資產創造盈利的價格形成，形成了一個抵御單點競爭的平衡收益結構。Raydium 繼續研究資本效率的改善，並在這一領域考慮各種選擇。

在協議方面，Raydium 在第三季度進行了多項程序級別的升級，以促進許可資產的交易，使協議在鏈上 RWA 發行的增長中處於良好位置。根據 Blockworks Research，Raydium 已經在代幣化股權領域表現出強勁的定位，作爲 xStocks 的啓動合作夥伴，在第三季度促進了大部分在 Solana 上的代幣化股權交易量。除了 RWA，Raydium 還在非 Meme 幣市場上看到了交易量的增加，特別是來自利用鏈上籌款模型的項目，然後在 TGE 期間依賴 Raydium 池作爲他們的主要流動性場所，進一步分散了與 Meme 幣交易量的活動。

與RWA發行者的持續合作以及建立必要的鏈上交易機制，使Raydium處於傳統金融與DeFi的交匯處，這可能承諾比僅依賴於長尾資產投機更高價值、更穩定的流動性。隨着市場超越Memecoin週期的成熟，我們全面的基礎設施和服務機構級資產的 proven能力創造了可持續的優勢，這些優勢超越了投機交易量的週期性波動。

財務

收入報告要點

收入表現

Raydium 記錄了 2430 萬美元的淨收入，比上一季度增長了 69%，反映了 LaunchLab 和交換產品的強勁表現。

LaunchLab 貢獻

LaunchLab 產生了 1280 萬美元，佔總收入的 53%，比第二季度的 28% 增加了。收入結構的變化表明該平台的加速採用，並強調其作爲關鍵收入支柱的作用。

交換段動態

交易所收入總計爲 $10.5M (+18% 環比)。在該產品中，CPMM 和 CLMM 池提供了 Q3 大部分的收入，而盡管 AMM 的活動份額較低，仍然是 Raydium 收取最高費用的產品 ( 0.25% 的交易費用)，在高峯投機階段產生了可觀的收入。這種組合反映了一個平衡的收入結構，其中 AMM 驅動收益上升，而 CPMM 和 CLMM 池則維持基線的一致性。

操作槓杆

淨利潤達到 $23M (~95% 的利潤率)，得益於低基礎設施成本 ($0.97M) 和運營費用 ($1.3M)。盡管利潤率環比略有擴大 (+2.5pp)，但基礎設施成本仍在逐漸上升 (+20% 環比)。

季節和市場背景

2025年第三季度的收入大致與2024年第三季度的水平相符($24.2M對比$26.2M)，但組成發生了重大變化，從86%的交易所驅動轉變爲LaunchLab貢獻了超過一半的總收入。這一變化突顯了Raydium的收入結構在交易費用之外的持久擴展。

現金流亮點

持續現金生成

Raydium在2025年第三季度產生了2750萬美元的運營現金流，比第二季度的1700萬美元增長了62%。這一改善主要得益於更高的交換和LaunchLab費用收入，兩者共同貢獻了超過$27M 的流入。基礎設施成本持續上升，達到967.6K (+20%環比)，盡管與總流入相比仍然保持在適度水平。值得注意的是，在季度末收集的部分LaunchLab費用尚未在期末前用於回購或國庫轉移，略微抬高了報告的運營現金。

資本配置紀律

現金的部署遵循既定的優先事項。回購基金收到了1180萬美元，約佔季度運營現金流的43%，而290萬美元被分配給國庫儲備。這些流出總計1460萬美元，與前一個季度一致；然而，第三季度打破了運營現金被回收用於融資活動的異常高比例的趨勢，標志着70%以上的資本回收模式在前幾季度中暫時暫停。在LaunchLab首次亮相後，部分LaunchLab的收入被重新分配，用於通過在RAY–SOL CLMM中進行單邊流動性提供試驗RAY的回購。大約使用了33,000 SOL回購206萬RAY，作爲自動回購和國庫回收機制的實時測試。

季節性背景

2024年第三季度，運營現金流同比大幅增長37%，達到$20M ，重申了協議在不斷變化的市場動態中擴大費用生成的能力。再投資、回購和國庫增長之間的平衡使Raydium在市場週期中保持持續的運營和資本效率。

財政報告要點

強大的國庫擴展

Raydium的財庫在2025年第三季度關閉時爲239.9百萬美元，比第二季度的178.6百萬美元增長了34%。增長得益於RAY代幣的升值和持續積累，突顯了該協議能夠在運營表現的同時復合資本的能力。

RAY持有的主導地位

財政部的核心頭寸仍然在RAY上，該資產漲至189.2百萬美元(+30%環比)，現佔資產的~79%。這反映了價格升值和協議在與其原生代幣保持強勁一致性方面的策略。雖然這種集中度加大了對RAY表現的風險敞口，但也表明了對生態系統長期價值的信心。

多元化與流動性儲備

在其核心RAY頭寸的補充下，國庫持有$18M 的USDC儲備(+17% QoQ)，爲運營靈活性和市場穩定提供了流動緩衝。SOL持有量擴大至$22.4M (+30% QoQ)，約佔資產的~10%，使國庫直接接觸到更廣泛的Solana生態系統。其他資產仍然較少，僅爲$0.88M。

戰略背景

按年計算，國庫資產增長超過一倍，從2024年第三季度的8970萬美元上升到2025年第三季度的2.399億美元。盡管增長令人印象深刻，但資產組合更重地傾向於RAY，在過去一年中從佔總資產的75%增加到79%。這種集中度凸顯了Raydium對其自身代幣作爲長期價值創造基石的押注，同時通過USDC流動性和Solana生態系統的增量增長保持平衡。

收入驅動因素

LaunchLab 收入

立即擴展&增長

LaunchLab在2025年第三季度產生了1270萬美元的收入，環比增長220%，而第二季度爲410萬美元，這是其部分上線季度。這一激增使LaunchLab的收入佔比提升至53%，而第二季度爲28%，標志着Raydium收入構成的決定性轉變，確認了該平台作爲公司新增長引擎的角色。

戰略理由

LaunchLab代表了Raydium在核心DEX服務之外的垂直擴張，涉及代幣起源，在代幣生命週期內捕獲價值。通過將發行、流動性提供和二級交易集成在一個單一的技術棧中，Raydium將自己定位爲基於Solana的項目啓動的中央基礎設施層。隨着項目能夠利用其白標基礎設施服務，Raydium在生態系統中加深了其護城河。

採用 & 市場信號

Bonk基金會的早期採用和通過債券曲線發射轉向二級交易所帶來的持續流量支撐了七月的異常收入激增。這些早期結果表明強大的市場進入牽引力，並驗證了LaunchLab的產品市場契合度，暗示Raydium已成功開始將其主導地位從交易場所擴展到代幣創建本身。然而，LaunchLab的收入表現明顯集中在前半段，大部分季度收入是在上半年產生的，因爲在八月和九月發射動能減弱。這一下降與市場份額向現有競爭對手的重新平衡以及來自其他生態系統新代幣發行平台的競爭壓力上升相吻合。

DEX收入

各池類型的韌性增長

Raydium 的 DEX 部門在 2025 年第三季度產生了 1050 萬美元的交換收入，較第二季度的 890 萬美元環比增長 17.7%。這一季度凸顯了交易活動的韌性以及流動性在不同池類型之間部署方式的結構性演變。

Raydium的定價模型根據池架構有所不同。標準AMM池(v4)收取0.25%的交易費用，其中0.03%(3 bps)完全用於RAY回購。CP-Swap(CPMM)池在四個費用等級之間運作，分別爲4%、2%、1%和0.25%，其中84%支付給流動性提供者，12%分配給RAY回購，4%用於國庫。集中流動性(CLMM)池在八個費用等級之間遵循相同的84/12/4分配，費用從2%到0.01%。

產品組合演變

• AMM 收入總計 $2.5M (+16.1% QoQ)，隨着用戶遷移到更新的池格式，AMM 收入在總交換收入中的份額從 47% 下降至 24%。
• CPMM 收入上升至 $5.2M (+20% 環比)，成爲交換收入中最大的單一貢獻者，佔比 49%。
• CLMM 收入達 280 萬美元 (+16% 環比增長)，穩定在 27% 的構成中。

雖然CPMM和CLMM池在本季度共同產生了更多的收入，但AMM仍然是Raydium最高費用的產品和高峯期收入的主要來源。AMM活動本質上是季節性的，在meme-token激增期間急劇增加，而CPMM和CLMM池則提供了穩定的交易量和費用基礎，支撐着在市場較平靜階段的表現。兩者的組合確保Raydium能夠捕獲Solana零售週期的投機性上行和在低波動時期的一致吞吐量。

季度內交易動態

在第三季度初，Swap收入生成大幅前置，反映了LaunchLab在代幣發行初期的激增溢出到交易量中，隨後在季度後期趨於正常。

本季度的活動呈現出兩個階段的模式：

• 2023年第三季度早期(年7月)見證了強勁的AMM驅動交易量，因爲LaunchLab代幣進入了二級市場交易，產生了Raydium在此期間最佳的月度收入表現。隨着發行勢頭減緩，競爭啓動平台在八月和九月吸收了更多的資產發行流，活動轉向CPMM和CLMM池。
• 2023年第三季度末 (八月–九月) 標志着CPMM和CLMM池的過渡，因爲流動性提供者在市場條件下優化以實現更高效率的池。

類別組成

交易類別趨勢保持了季度間的大致一致性。表情幣主導了交換收入，受到LaunchLab代幣發布的推動，而SOL-穩定幣和項目代幣對在季度後期獲得了更大的份額。其他類別，包括LSTs和代幣化資產，仍然是較小但穩定的貢獻者。

LaunchLab 連結活動

在第三季度，近50%的總交換收入來自於後綁定曲線的LaunchLab代幣。這突顯了LaunchLab的