Pump Fun 究竟是曇花一現的「週期性產品」，還是下一個鏈上消費超級應用？

撰文：Michael Nadeau，The Defi Report

編譯：Glendon，Techub News

在不到兩年的時間裡，Pump Fun 成績斐然，創造了近 9 億美元的收入和近 2 億美元的代幣回購額，這讓我們得以一窺「消費級加密貨幣」可能的未來形態。

在本週的報告中，我們將深入剖析推動其增長背後的各項數據，同時將其核心指標與今年第一季度市場狂熱高峰期的數據進行對比，並探討 Pump 究竟是曇花一現的「週期性產品」，還是第一個真正的鏈上消費級超級應用的開端？

基本面更新

活躍交易者

Pump Fun 協議目前主要通過兩個渠道賺取費用。

Bonding Curve 費用

Pump 對所有 Bonding Curve 交易收取 1% 的協議費用。Bonding Curve 是新代幣在「畢業」到 Pump Swap DEX 之前進行交易的地方。

「畢業」指的是 Bonding Curve 上發行的代幣（佔供應量的 80%）售罄，並且具備足夠的流動性可以遷移到 Pump Swap DEX。這一過程稱為「畢業」。

在過去的 90 天裡，Bonding Curve 平均每天有 10.6 萬個活躍地址——比今年第一季度（Pump/Solana 的狂熱高峰期）下降了 60%。

Pump Swap DEX

Pump Swap DEX 是代幣從 Bonding Curve「畢業」後遷移到的平台。該協議從 DEX 上的每筆交易中賺取 0.05% 的佣金費用。

過去 90 天內，該 DEX 平均每天有 21.9 萬個活躍地址。

新交易者與老交易者

在過去的 90 天裡，37% 的交易地址是新地址，63% 是「回頭客」地址——這與 Pump 自成立以來一直保持的用戶動態相似（第一季度峰值狂熱期「新地址」佔比為 36%）。

用戶留存率

不過，最近 12 週的用戶留存率數據揭示了一些有趣的結果。

自 9 月初以來，Pump 每週平均活躍地址為 48.2 萬個。在一週內，其用戶留存率平均為 24%。

新用戶留存率在 4 週後下降至 12.4%，在 8 週後下降至 11.4%。

要點總結

雖然這些用戶留存數據可能看起來並不起眼，但與 Web 2.0 平台相比，其表現實際上非常出色：

市場/金融科技平台第一週留存率為 10-15%； 遊戲類應用玩家一週留存率為 7-12%； 消費者社交媒體一週留存率為 15-20%； 所有類別第四週的留存率為 5-10%； 所有類別第八週的留存率為 2-5%。

那麼機器人呢？

Web2 機器人流量往往會誇大「漏斗頂部」指標（由於垃圾點擊、註冊和廣告流量），從而破壞用戶留存率。

鏈上機器人的行為方式則不同。

機器人會反覆進行交易。 可以不考慮價格。 它們會出現在「回頭客」的指標中。

簡單來說：機器人也是付費客戶。

鑑於當前數據距離今年第一季度 Pump 的狂熱程度還相差甚遠，這些數據表明該產品符合市場需求。我們將密切關注這一點，尤其是在鏈上情緒下降的情況下。

代幣發行

在過去 90 天裡，Pump 項目平均每天發行 1.83 萬枚代幣，較第一季度下降了 55%。

代幣「畢業」情況

在過去的 90 天內，Pump Fun 上新推出的產品中有 1.77% 最終「畢業」至 Pump Swap DEX（在過去的 30 天裡，這一比例已躍升至 4.1%）。

要點總結

在市場狂熱高峰期（第一季度），平均只有 1.07% 的代幣能夠成功上線。隨著鏈上投機活動的減弱，我們似乎看到了更高質量的代幣發行。這很有意思，值得關注——尤其是在人們對 Memecoin 的興趣逐漸消退的情況下。

交易量

在 Bonding Curve 和 Pump Swap DEX 上，該協議在過去 90 天裡平均每天產生了 3.12 億美元的交易量。這比第一季度增長了 16.4%（當時 Pump Swap 尚未上線），並且在 Solana 平台上的市場份額達到 10.8%（包括私有 AMM）。

作為參考，領先的 Solana DEX（HumidiFi，一個私有 DEX）在過去 90 天的平均交易量為 12.4 億美元。

Bonding Curve 的交易量約佔 Pump 代幣總交易量的 40%。考慮到只有不到 2% 的代幣能夠進入到 Pump Swap DEX 中，但卻貢獻了 60% 的交易量，這個數據頗為有趣。

收入

自成立以來，Pump Fun 已經產生：

8.28 億美元的 Bonding Curve 費用（於 2024 年 4 月推出）。

5450 萬美元的 DEX 手續費用（於 2025 年 3 月推出）。

Pump 於 10 月 24 日收購了交易應用程式/終端 Padre，並從中獲得了 1120 萬美元的收入。自成立以來，Padre 已產生 1.59 億美元的費用（Padre 於今年 4 月推出）。

過去 30 天內，三項產品的總費用平均為每天 128 萬美元。在熊市行情下，這一表現相當不俗。該協議在過去 19 個月裡的總收入已接近 9 億美元。其過去 12 個月的市銷率為 2.27。（Techub News 注，市銷率 = 每股價格/每股銷售額，一個公司的市銷率越低，意味著該公司的投資價值越大。）

作為參考，Meta 過去 12 個月的市銷率為 8.83，英偉達為 23，Robinhood 為 29，Coinbase 為 10。

要點總結

Pump Fun 是有史以來最快達到 9 億美元收入的消費級產品之一。Facebook 用了五年時間才達到這一營收水平，Snapchat 用了五年，Twitter 用了八年，Roblox 用了十年，而 TikTok 則只用了三年。

更何況，Pump Fun 是在沒有廣告、沒有銷售團隊、沒有用戶獲取預算，且團隊規模小於一支高中籃球隊的情況下實現這一點的。

以 Web 2 的標準來看，這簡直有些不可思議。它凸顯了應用開發者能夠藉助加密技術以閃電般的速度觸達全球用戶。

因此，接下來的關鍵問題是：Memecoin 會像 NFT 一樣曇花一現嗎？Pump Fun 又是否會重蹈 OpenSea 的覆轍？

代幣經濟學

總供應量：999,989,313,535 枚；

流通供應量：590,000,000,000 枚（約 59% 流通）；

價格與市值

本文分享上述圖表是為了強調在熊市期間代幣解鎖給投資者帶來的挑戰。Pump 的市值較 9 月中旬的峰值下跌了 46%，代幣價格則下跌了 67%。

這是為何？11 月 12 日有 20 億枚社區和生態系統代幣解鎖。

代幣分配

代幣解鎖

ICO：已全部解鎖。

社區：已解鎖 76%，其中 20 億枚代幣已於 11 月中旬釋放。剩餘代幣將於 2026 年 7 月解鎖。

團隊：100% 已鎖定，首批 25% 將在 2026 年 6 月通過「懸崖式」解鎖實現。剩餘的代幣將在 36 個月內線性解鎖，直至 2029 年 6 月。（「懸崖式」解鎖是指在代幣的鎖定期結束後，一次性或在極短時間內釋放大量原本被鎖定的代幣到流通市場中。）

現有投資者：100% 鎖定，首批 25% 將於 2026 年 6 月通過「懸崖式」解鎖發放。剩餘代幣將在 36 個月內線性解鎖，直至 2029 年 6 月。此解鎖計劃與團隊的解鎖時間表一致。

直播主播：100% 已解鎖。

流動性和交易：100% 已解鎖。

生態系統基金：100% 已解鎖。

基金會：100% 解鎖。

回購

回購總量：46,024,318,185 枚（約佔總供應量的 4.6%）；

代幣回購總額：1.98 億美元（佔 7 月份開始代幣回購以來收入的 90%）。

這是加密貨幣領域最激進的回購計劃之一。如此大規模的回購證明，Pump 已經是：

一家擁有真實現金流的真正企業；

市場上的結構性買盤（平均每天 170 萬美元）；

承諾將價值返還給代幣持有者並調整激勵措施。

代幣持有者分配

代幣持有者地址總數：11.09 萬個

持有少於 1000 枚代幣（價值 3 美元）的持有者地址：59,927 個

持有 1000 至 10000 枚代幣（價格在 3 美元至 30 美元之間）的持有者地址：24,701 個

持有 1 萬至 10 萬枚代幣（單價 30 至 300 美元）的持有者地址：16,461 個

持有 10 萬至 100 萬枚代幣（單價 300 至 3000 美元）的持有者地址：7,039 個

持有 100 萬至 1000 萬枚代幣（價值 3000 美元至 30000 美元）的持有者地址：2149 個

持有 1000 萬至 1 億枚代幣（價值 3 萬美元至 30 萬美元）的持有者地址：553 個

持有 1 億至 10 億枚代幣（價值 30 萬美元至 300 萬美元）的持有者地址：174 個

持有 10 億枚以上代幣的持有者地址（價值 300 萬美元以上）：54 個

要點總結

持有 PUMP 代幣的錢包中，91% 的持有量不足 300 美元，這表明散戶參與度很高，儘管其持有量僅佔總供應量的一小部分。

只有 9% 的錢包持有價值超過 300 美元的 PUMP 代幣。前 20 名持有者控制著 82% 的代幣供應量。筆者認為這些持有者主要是團隊成員和早期投資者，他們的代幣將被鎖定至 2026 年 7 月——這是一個需要密切關注的關鍵日期，因為屆時將有價值 2.46 億美元的代幣進入市場流通。

最終思考

Pump Fun 在過去幾年的崛起，堪稱加密貨幣領域產品與市場契合度的最佳例證之一，其驅動力在於速度、簡潔性和投機性。一個小型團隊在沒有廣告、沒有銷售組織、也沒有傳統市場推廣策略的情況下，打造了歷史上增長最快的消費級應用之一。

產品集成

該團隊能夠快速交付產品，並戰略性地將技術棧上下整合（面向創作者的代幣發行介面 + Pump Swap DEX 基礎設施 + Padre 交易終端），這表明其明確的目標是掌控「加密貨幣消費者」用例的整個用戶流程。

筆者認為，隨著團隊尋求通過直播用例吸引創作者並擴展其「社交體驗」，該應用程式將在未來幾年持續演進——可能會從其他 Web2 平台吸引創作者（通過代幣和交易費獲得更優的變現機會）。

風險

Pump Fun 面臨的主要風險有：代幣高度集中於頂級錢包（明年 7 月代幣解鎖金額將高達 2.47 億美元）；一個年輕（且富有）的領導團隊，以及在高用戶流失率的環境下，維持用戶注意力面臨巨大挑戰。

競爭將會加劇，但 Pump 的品牌影響力、資金儲備和先發優勢至關重要。

歸根結底，Pump Fun 的成功與否，取決於 Meme 幣這一資產類別能否取得成功。筆者認為，Meme 幣將會長期存在，且其應用場景、實際效用以及與線上社交體驗的深度融合才剛剛開始。

公平啟動，能夠吸引合法創作者的積極參與，以及構建與粉絲之間的創新價值分享模式。我們期待在這些領域看到實質性進展，同時也希望看到針對惡意搶購和市場操縱行為的有效用戶保護措施。

最後，筆者認為，熊市或許能為我們揭示 Pump Fun 未來前景的諸多線索，這便是將其列入觀察名單的重要原因。