這週末復盤了一下，說實話挺尷尬的——數據明明在說「對，利好」，市場卻直接選擇裝死。 核心問題其實沒那麼複雜：水還沒來，預期早就打光了。

先說降息這事。 昨晚9月PCE同比數據出來，低於預期，按理說該有反應吧？ 結果毫無波瀾。 為什麼？ 因為12月降息的押注早就堆到90%了，該進場的早進了，剩下的只是等靴子落地。 預期被透支乾淨，數據再漂亮也只是驗證而已，不可能再炸出新買盤。

然後是時間窗口的問題。 越接近月中，越靠近議息，市場本來就容易抖。 這次更狠，一堆大事擠在一起——FOMC議息、11月關鍵數據、參議院那個醫療法案投票、日本央行可能加息...... 隨便拎一個出來都夠喝一壺，何況全疊上了。 不確定性一多，風險偏好立馬就壓下去，美股軟、BTC掉得更快，完全符合邏輯。

但最致命的還是流動性。

很多人以為「停止縮表+TGA釋放」就能解決問題，其實太想當然了。 我從11月中旬就在強調：準備金壓根沒回到過去三年的中位水準，現在還卡在「剛好夠用」和「開始緊張」之間那條線上，離真正的「充裕」差得遠。

12月1號之後你會發現，資產負債表繼續在收縮，銀行準備金也跟著往下走。 原因很簡單：

聯儲只停了國債縮表，MBS該縮還在縮;
那個用MBS縮表騰出的錢去買短債的「RMP操作」，根本還沒開始。

換句話說，「停止縮表」更像是個姿態，真正能往系統里注水的動作還沒落地。

現在想看到實質性的流動性改善，路徑只有一條：聯儲重啟凈買債，把準備金推回3萬億以上。 要進入「流動性富餘區」？ 至少得到3.2萬億。

在那之前，像BTC這種對流動性極度敏感的東西，很難走出持續的趨勢行情。 走勢就是——震蕩，寬幅震蕩。 有利好？ 推不動。 為什麼？ 缺水就是缺水，沒別的原因。