當數十億化為灰燼：剖析三箭資本的崩潰

加密貨幣世界在2022年見證了其中一次最戲劇性的暴雷事件，曾經管理超過(十億美元的Three Arrows Capital )3AC$3 ，在72小時內驚人崩潰。基金聯合創始人蘇鋤（Su Zhu）曾策劃一個看似不可阻擋的上升——直到它崩潰。

野心的架構

蘇鋤的旅程遠離加密前沿。2012年，他曾在德意志銀行擔任交易員，操控傳統市場，採用傳統風險參數。到2021年，一切都已改變。Zhu將3AC打造為加密界最具影響力的對沖基金，管理資產達數十億美元，並進行越來越激進的市場押注。這策略似乎奏效：在牛市周期中，槓桿放大了回報，基金從億萬富翁、機構投資者和加密早期信徒那裡積累資本。

模型崩潰的原因

致命的弱點一開始並不明顯。3AC的整個運營模型依賴一個假設：市場只會向上移動。基金從多個借貸平台激進借款——累積層層債務以推動投機性頭寸。其中一個最具影響力的押注是$500 百萬美元的LUNA頭寸，該代幣在2022年崩潰的48小時內蒸發殆盡。

當LUNA崩潰時，多米諾骨牌開始倒塌。比特幣從高點暴跌，抵押品價值急劇下滑，曾經推動盈利的槓桿也變成了死亡螺旋。多家債權人同時出現，要求償還由迅速消失資產支持的貸款。蘇鋤面對破產的不可思議數學，最終從公眾視野中消失。

結構性失敗

Three Arrows Capital的暴雷暴露出多重連鎖脆弱性：

風險管理空洞：基金未進行充分的壓力測試或持倉限制。沒有任何保障措施能在災難性損失前觸發去槓桿。

透明度不足：投資者和債權人對基金的實際敞口和跨多個借貸平台的相互關聯缺乏完整了解。

槓桿過度：借款僅受貸方胃口限制，而非謹慎的資本保護原則。基金基本上是在押注波動性永遠不會超過歷史範圍。

對市場的連鎖反應

3AC的暴雷並非孤立事件。它引發了傳染效應——借貸平台面臨破產，其他對沖基金遭遇追加保證金，對加密金融的信心大幅下降。這一事件凸顯了整個生態系統中槓桿的高度互聯。

比特幣當前走勢告訴我們什麼

如今，比特幣交易約為$86.47K——較2022年低點有所回升，當時Three Arrows的崩潰促使市場整體走弱。然而，蘇鋤失敗的教訓仍未被許多市場參與者吸收，他們在牛市中繼續槓桿操作。

永恆的教訓

Three Arrows Capital的災難不僅僅是單一基金的失敗。它是一個案例研究，展示了無節制的槓桿、集中押注和監管不足如何在數天內將數十億變為零。蘇鋤的故事持續提醒我們：在加密貨幣中，與所有金融領域一樣，槓桿並不消除風險——它放大了風險。而當這種放大的風險成真時，跌倒的程度不是以百分比計，而是以零的數量從資產負債表中消失。