一個加密巨頭在72小時內損失了$3 億——出了什麼問題

當 Three Arrows Capital (3AC) 在 2022 年暴雷時，震撼了整個加密貨幣產業。但這不僅僅是某個基金的失敗——它揭露了一個沒有人願意談論的系統性問題：在建立於投機之上的市場中，無節制的槓桿。

事實背景：一個建立在借來的資金上的房子

Su Zhu 一開始並不是家喻戶曉的名字。2012 年，他是德意志銀行的一名交易員，受限於傳統金融的框架。到了 2021 年，一切都已改變。3AC 已累積數十億美元的管理資產，成為加密貨幣界最具影響力的對沖基金。Zhu 大膽押注市場週期，多年來都獲得了驚人的回報。

但事情的關鍵在於：這個策略其實並不高明。它既簡單又殘酷。3AC 大量借貸——從 BlockFi、Voyager、Genesis 等多個放款方借款——然後用這些借來的資金進行更大規模的押注。數學很簡單：如果市場持續上漲，大家都賺錢；如果不行，整個結構就會暴雷。

該基金管理的資產包括：

• 來自億萬富翁投資者的資金
• 由其他對沖基金信託持有的資產
• 看似高明的市場押注，但本質上依賴一件事：持續的牛市動能

LUNA 災難：槓桿遇上波動性

3AC 曾投入 $500 百萬美元於 LUNA。當該項目在 2022 年崩潰的 48 小時內暴雷時，這不僅僅是損失——它是一個觸發事件。清算連鎖反應席捲整個系統。

接下來的情況可預見但毀滅性：

• 擔保頭寸消失
• 多個債權人同時要求償還
• 資產價格急速下跌，強制賣出加速
• 比特幣及其他持倉價值暴跌

Su Zhu 在壓力增大時消失了。基金無法應付追加保證金的要求。放款方啟動清算。時間線從「盈利的對沖基金」縮短到「完全破產」僅僅三天。

為何系統會失敗

3AC 的暴雷揭示了三個關鍵失誤：

缺乏風險管理——對持倉規模或槓桿比率沒有實質限制

極端槓桿集中——基金在借來的錢上運作，沒有任何熔斷機制

完全不透明——投資者、放款方甚至整個市場都不了解這些押注之間的相互關聯

這不是企業家的勇敢冒險，而是一個數學上的必然。牛市中，槓桿看似天才；一旦波動來臨，就成了死亡判決。

多米諾效應：產業範圍的後果

Three Arrows Capital 的失敗並未局限於個別事件。它引發了：

• 放款平台面臨大規模違約
• 其他對沖基金突然無法獲得信貸
• 對未受監管的加密金融的信心全面喪失
• 數千投資者發現自己的資產被鎖在失敗的平台中

比特幣及整個加密市場吸收了震盪，但心理創傷依然存在。

這個教訓

Su Zhu 從 $3 十億到歸零的故事，也許是加密貨幣最重要的警示故事。教訓不是槓桿總是壞事——而是沒有風險管理和透明度的槓桿，必然走向毀滅。

加密市場快速演變，但其風險基礎設施卻未同步跟上。沒有熔斷機制，沒有系統強制的持倉限制，也沒有能提前警示危險的透明度要求。

今天，比特幣交易價格為 $87.07K，較 2022 年的水準已有大幅回升。但對 3AC 暴雷的記憶依然存在——這是一個永恆的提醒：在加密和傳統金融中，傲慢與槓桿結合，是一個危險的組合。

警告很明確：可持續的成長需要紀律。爆炸性的槓桿只在有效時運作，直到它不再有效。