Waves的真相：從"俄羅斯以太坊"到風險警示，xhamz揭露的成長困局

一、野心與現實：這個項目為何引發關注

2016年的融資熱潮中，一個來自烏克蘭的項目叫響了"俄羅斯以太坊"的名號。Waves創始人Sasha Ivanov在加密領域早有建樹，先後推出Coinomat即時交易所和Cooleindex索引網站，這次他瞄準的是一條更宏大的賽道——金融公鏈。

當年Waves眾籌募集了1600萬美元，融資規模僅次於以太坊，足見市場期待。項目定位涵蓋自定義發幣、金融交易結算、眾籌融資等場景，野心勃勃。到了2022年，俄烏衝突背景下，Waves因其避險屬性和國際匯款潛力再度被炒作，一度成為熱議焦點。

但真正的問題在於：這個項目的成長邏輯是否真的可持續？

二、生态架構：巧妙設計還是風險埋伏？

Waves採用改良版PoS共識（輕量級PoS，LPoS），允許用戶通過輕量級客戶端參與網絡維護，這在用戶友好度上確實有優勢。平台支持自定義交易類型，通過插件激活而非硬分叉，這種模組化設計相比競品更靈活。

Waves還發行了USDN原生穩定幣，支持跨鏈（ETH、BSC等），並通過Vires借貸協議提供交易功能。從表面看，這是一套自洽的生態系統：

• 通過法幣閘道發行美元、人民幣、歐元等代幣化資產
• 在DEX上提供低費用、高吞吐的交易體驗
• 企業可自行發幣、眾籌、投票

看似完整，但問題恰恰隱藏在"自洽"之下。

三、DeFi研究員xhamz的警告：系統中的惡性循環

根據DeFi研究員xhamz的分析，Waves的成長模式存在嚴重的可持續性問題。具體來說：

第一層：借貸套利
Vires平台上USDC/USDT的借貸利率曾高達105.48%（數據來自xhamz發布時的觀察），這遠超其他收益協議。這個超高利率的目的很明確——吸引用戶將穩定幣存入，為系統提供流動性。

第二層：代幣支撐
用戶存入的USDC/USDT被用來借給Waves生態參與者，這些資金最終流入Waves代幣購買。通過抵押WAVES鑄造USDN，再用USDN作抵押借入更多USDC/USDT，形成一個自我強化的循環——至少在初期如此。

第三層：市值依賴
整個系統的健康度定義為一個關鍵指標：WAVES市值與USDN未償債務的比例。當WAVES價格上升，更多USDN可以被鑄造，系統看起來更"安全"。但這也意味著系統的穩定性100%依賴於WAVES價格的持續上升。

四、數字背後的脆弱性

目前WAVES總供應量為1億枚，其中85%處於質押狀態。這聽起來很安全，但反過來說：流通中僅有1600萬枚WAVES可用。

考慮到部分持有者不會出售，可交易的WAVES可能只有1050萬枚左右。這意味著整個市場的活躍代幣不足總供應量的10.5%。在如此稀薄的交易深度下，市場極易被操縱，幣價的任何波動都會被放大。

截至最新數據，WAVES價格為$0.71，流通市值僅$71.13M。這個規模相對於系統中未償付的USDN債務而言已經顯得脆弱。

五、xhamz指出的致命風險：脫鉤的臨界點

如果WAVES價格下跌到某個臨界點，使得WAVES市值低於USDN總債務，那麼：

1. 無法繼續鑄造新的USDN —— USDN的抵押品不足
2. 無法吸引新的USDC/USDT存入 —— 收益率下降，激勵消失
3. 資本開始外逃 —— 持有者爭相贖回穩定幣
4. 脫鉤發生 —— USDN價格跌破$1.00，信心崩塌

一旦USDN脫鉤，那些將USDC存入Vires協議的用戶將面臨巨大損失——存入的穩定幣可能無法按1:1贖回。

這個場景並非杞人憂天。2022年UST的崩塌、Luna的歸零，都遵循了同樣的邏輯：超額抵押品支撐的穩定幣，一旦抵押物貶值，整個系統就會雪崩。

六、遊戲的"續命"條件

為了維持這個循環不斷運行，Waves必須持續吸引新用戶存入USDC和USDT。但這要求：

• 提供遠高於市場的利率（目前已經是105.48%）
• 維持WAVES代幣價格在高位
• 不斷有新的資金進入生態

這三個條件中，前兩個已經達到了極限。WAVES代幣短期內難以有新的基本面驅動價格上升，超高利率也意味著平台在"燒錢"維持生態。當新資金流入放緩，整個模式就會面臨臨界。

七、與Luna/UST的相似之處

xhamz的分析實際上是在給Waves套用一個已經被證明危險的模板：

不同的是，DAI有多重風險防控機制和治理層級，而WAVES的系統更依賴單一代幣的增長預期。

八、市場現實與投資啟示

Waves目前的困局在於：

• 項目需要幣價持續上升來維繫系統
• 但幣價上升的基本面支撐有限
• 超高利率是在透支未來收益
• 一旦增長停止，脆弱的平衡立即瓦解

這不是說Waves的技術方案有問題，也不是說其應用場景不存在。問題在於目前的經濟模型中，增長成了必需品而非可選項。

對於參與者而言，xhamz的分析提醒我們：

• 不要被超高收益率迷惑，它往往是風險的信號燈
• 檢查項目的增長是否建立在真實需求上，還是自我循環
• 對標類似項目的歷史，做好最壞打算

九、結語

Waves從融資額僅次於以太坊的明星項目，到如今被質疑其增長模式，反映的是加密市場週期性的教訓。每一個繁榮背後，都可能隱藏著結構性的脆弱。

學會識別這種脆弱，比追逐高收益更重要。xhamz通過其分析，為我們提供了一份清晰的風險地圖——無論你是投資者還是觀察者，都值得深入理解。

加密資產的世界日新月異，但經濟學的基本原理從未改變：沒有無風險的高收益，也沒有永遠的增長。