Nvidia 面臨特朗普的 H200 悖論：中國機遇被危險出口稅掩蓋

驚心動魄的逆轉：從市場霸主到中國零份額

Nvidia在中國的地位講述了一個政策急轉直下的驚人故事。在美國出口管制開始之前，這家半導體巨頭在中國的AI加速器市場佔有95%的份額。如今，這一數字已經完全歸零——完全崩潰，完全由過去三年來政府一波又一波的限制所驅動。

這一侵蝕直接影響了Nvidia的盈利。2022財年(截至1月)，中國貢獻了公司總收入的26%。快轉到2026財年前三個季度，這一比例已經崩跌至僅11%。公司從全球第二大AI市場的無可爭議的領導者，變成完全被排除在外。

政策升級時間線

華盛頓對Nvidia的限制已經急劇升級：

• 2022年9月： 拜登政府禁止向中國銷售A100和H100 GPU。Nvidia的回應：開發符合中國規範的H800替代品。公司估計每季度損失$400 百萬美元的收入。
• 2023年10月： 禁止H800出口。Nvidia創造了另一個解決方案——H20 GPU，但限制措施迫使取消了數十億美元的訂單。
• 2025年4月： 特朗普政府阻止H20出貨。Nvidia承擔了45億美元的庫存損失，並預計每季度收入將損失$8 十億美元。
• 2025年8月： 出乎意料的逆轉。特朗普政府提出交易：Nvidia可以銷售H20 GPU，換取15%的收入分成。中國政府仍然拒絕了提議，向國內企業發出避免購買的信號。

CEO黃仁勳表達了挫折感：“我們的市場份額從95%跌到0%。我無法想像政策制定者認為這是好政策。”

H200交易：機會與憲法問題

去年12月，特朗普批准Nvidia在中國銷售H200 GPU——一款比H20更強大的Hopper架構芯片，速度約為前者的六倍。表面上看，這是個好消息。如果中國政府允許國內購買，Nvidia將重新獲得巨大的市場機會，並能恢復失去的收入來源。

總統表示，中國國家主席習近平對此安排反應積極。

但問題出在這裡：特朗普政府將抽取H200銷售收入的25%——遠高於之前提議的15%。這實質上成為對Nvidia產品的出口稅。

為何這個先例重要

令人擔憂的不僅是收入的削減。出口稅在美國憲法下是明令禁止的，這使得這種安排在法律上充滿疑問。儘管如此，Nvidia面臨的困境卻沒有好的選擇。

這家芯片製造商不可能在法庭上挑戰這些條款，否則將引發報復。特朗普幾乎可以肯定會撤銷H200銷售的批准——這可能比目前的交易更糟。考慮到總統在社交媒體上公開批評大型企業的慣例，Nvidia管理層很可能認為訴訟是賭上公司命運的冒險。

公司面臨一個二選一的抉擇：接受這個實質上非法的出口稅，或放棄進入中國AI熱潮的機會。

更令人擔憂的是：沒有任何措施能阻止政府進一步提高抽取比例。自8月以來，費用已經從15%增加到25%，增加了10個百分點。下一步是40%或50%嗎？如果是這樣，Nvidia將不得不反覆面對同樣的困境——要麼遵從不斷升級的要求，要麼完全退出中國市場。

對Nvidia股東的意義

這個情況形成了一個矛盾。H200的批准確實改善了Nvidia在全球第二大AI市場的前景，但條款卻帶來持續的不確定性和財務負擔，實質上是一種GPU出口稅。

對於長期投資者來說，堅信人工智能轉型潛力的投資者，Nvidia仍然是一個有吸引力的持股。公司的CUDA軟體生態系統、製造優勢和GPU架構的領先地位，形成了可持續的競爭優勢，並將延續多年。

然而，股東必須認識到，這個中國交易真的是雙刃劍：一方面充滿機會，另一方面卻充滿風險。條款可能進一步惡化，甚至比完全退出市場還要糟糕。

Nvidia的投資論點依然成立，但需打上星號：密切關注地緣政治動態和政府政策變化。這種情況不會保持靜止。