超越估值擔憂：比爾·尼格倫揭示了爲何今天的標準普爾500指數中仍然充滿市場機會

價格漲與估值高企的悖論

自2022年10月觸底以來，S&P 500交付了最初看似矛盾的卓越回報。該指數在2023年上漲了26%，並在2024年繼續保持勢頭，獲得了25%的漲幅。即使在2025年近期的波動中，它年初至今也實現了大約14%的回報——這相當於不到三年的時間裏令人印象深刻的80%的總回報。

然而，這一顯著的價格漲遠遠超過了收益增長。今天，估值指標描繪了一幅嚴峻的圖景。CAPE比率在歷史上僅第二次達到了40的水平。未來的市盈率倍數爲22.6，自科技泡沫破裂以來，這一水平很少見。與此同時，巴菲特指標達到了歷史新高，暗示整體市場可能存在高估的跡象。

表面上，這表明整個指數對於尋求進入點的新投資者來說已經變得過於昂貴。

然而比爾·尼格倫看到的是另一種景象

盡管有這些宏觀擔憂，Bill Nygren，Oakmark Capital 的資深投資策略師，依然保持着逆向觀點。他認爲，在今天的標準普爾500指數中識別有價值的投資機會是完全可行的——這與七年前的情況類似，當時的估值顯得更加合理。

祕密在於超越頭條數字。

理解市場構成變化

標準普爾500指數近年來經歷了劇烈的結構轉型。八大巨頭公司在2018年時佔該指數總市值的約15%，而目前已增長至約33%。更引人注目的是：前10家公司現在幾乎佔據該指數價值的40%，其中大多數是高增長的科技公司，擁有高溢價估值。

這些科技巨頭無疑通過真實的收益增長來證明他們的高倍數。然而，他們的主導地位機械性地抬高了整體指數估值，給人一種錯誤的印象，即所有500只成分股的估值都相似。

這就是感知與現實分歧的地方。

指數中的隱祕機會

Nygren 強調了一個少數投資者認識到的顯著統計數據：盡管該指數的平均估值在七年內從中等十幾倍躍升至中等二十倍，但被低估股票的數量卻保持穩定。七年前，標準普爾 500 指數中大約有 150 只股票的交易價格低於 14 倍的收益。今天，這個數字幾乎沒有變化，仍然在 150 只股票左右。

這種價值機會的持續存在表明，精明的投資者通過嚴格的基本面分析仍然可以發現引人注目的投資，而市場定價尚未認識到真正的價值主張。

Bill Nygren 當前識別價值的地方

Oakmark美國大型股票ETF (NYSEMKT: OAKM)，最近由Nygren推出，揭示了他當前的戰略定位。該基金的成分與標準普爾500的結構有顯著不同。

金融部門集中度

Nygren 對金融股票保持了大量的投資，包括 花旗集團、查爾斯·施瓦布、美國銀行 和 資本一金融 的頭寸。這一定位反映了他觀察到的情況，即在 2023 年硅谷銀行倒閉後，許多金融機構的交易估值接近標準普爾 500 指數平均倍數的一半——歷史上，它們的交易倍數大約是該指數倍數的三分之二。

自2023年中期以來，金融部門相對於更廣泛的指數表現出強勁的超額收益。然而截至6月底，金融股佔Oakmark投資組合的近40%，這表明Nygren仍然認爲該部門存在顯著的低估。

技術選擇性

與避免所有技術曝光相反，Nygren 最大的持股仍然是 Alphabet (NASDAQ: GOOG) (NASDAQ: GOOGL)，代表基金資產的超過 6%。他的理論相當復雜：Alphabet 運營兩個不同的業務部門——一個主導的搜索現金牛以及 “其他投資”，本質上是一個風險投資部門。

盡管Alphabet的前瞻市盈率超過24，但去除其他賭注並調整現金儲備後，核心搜索業務的估值明顯較低。市場參與者系統性地低估了這一新興機會集，從而形成了Nygren的投資論點。

更廣泛的投資影響

包括 比爾·尼格倫 和 霍華德·馬克斯 在內的投資界傑出人物達成了一個單一的結論：今天的市場環境獎勵有紀律的證券選擇。估值倍數擴張集中在一小部分大型股票中，矛盾地爲能夠進行基本面分析的投資者創造了機會。

價值投資——識別低於內在價值交易的股票——仍然是一種可行的方法，可以產生超過市場的回報。目前的市場結構實際上加大了這一機會，因爲標準普爾500指數內的價格差異顯著擴大。

挑戰不在於識別機會的存在，而在於擁有分析的嚴謹性和信念，在共識意見表明整個市場已經變得昂貴時抓住這些機會。