明天最大的股票漲跌：爲什麼傳統的價值指標錯過了下一個英偉達

無人談論的悖論

當 Nvidia 的股票在五年內漲近 3,000% 時，它做了一件與傳統價值投資者所宣揚的一切相矛盾的事情：在承載着高於平均水平的估值的情況下，它飆升了。2019年，公司的市盈率爲35，遠高於 S&P 500 平均水平的25。根據傳統智慧，這應該使 Nvidia 顯得昂貴、風險高，並且不適合尋找便宜貨的投資者。然而，這只股票卻成爲了這個十年的標志性成功故事。

這種脫節揭示了大多數投資者在思考價值時的根本缺陷。沃倫·巴菲特曾指出，“價值投資”這個術語是多餘的——所有投資的目標都是尋找價值。但諷刺的是，許多自稱爲價值投資者的人卻在錯誤的地方尋找。

不完全的數字故事

讓我們來分析傳統的價值投資公式。想象一下兩家$50 億的公司。一家每年產生$50 百萬的淨收入(市盈率爲1,000)。另一家則產生$5 億(市盈率爲10)。第二家公司看起來便宜100倍。這就是大多數投資者評估股票的方式——通過將歷史收益與向後看的指標進行比較。

2019年，Nvidia 的市值大約爲 $100 億，年市盈率爲35。保守投資者的計算在這裏停止：他們看到了一只昂貴的股票，然後就不再關注了。他們無法計算的是：同樣的 $100 億估值最終將代表公司單年度的收益。

在過去的12個月中，Nvidia 產生了$100 億的淨收入。該公司的市盈率在2019年看起來過高，但這僅僅是因爲財務業績還沒有跟上即將到來的情況。

缺失的要素：前瞻性願景

這讓我們想到了另一個巴菲特原則：“增長始終是價值計算中的一個組成部分。” 這裏的關鍵字是始終——不是有時，不是通常，而是始終。

傳統價值投資的缺陷不在於這些指標本身，而在於它們是後視鏡。它們衡量的是一家公司昨天賺了多少錢，而不是它明天能賺多少錢。Nvidia的市盈率沒有考慮到：

• 人工智能基礎設施投資的爆炸性擴張
• 超出典型半導體週期的需求耐久性
• 公司在不可替代的市場位置上的定價權

在2019年，有遠見的投資者可能已經意識到Nvidia的估值實際上相對於其盈利軌跡是被低估的，而不是基於其當前市盈率的高估。

最困難的部分：看到他人看不到的東西

要找到下一個最大的股票波動者，投資者必須做比比較市盈率更困難的事情：準確預測未來數年的商業基本面。這是大多數投資者——甚至是精明的投資者——出錯的地方。

挑戰不在於識別哪些公司正在增長，而在於確定哪些增長故事是真實的、可持續的，並且定價合理。考慮一下有多少公司看似具有革命性潛力，但卻面臨利潤壓縮、需求破壞或競爭幹擾。Nvidia 抗拒了這些風險，但預測這一結果需要透過真正的不確定性。

結論並不是價值指標毫無用處。相反，它們必須與前瞻性分析結合使用。未來十年最好的股票在今天看起來可能很昂貴，使用傳統估值框架。但十年後，回頭看，它們會顯得非常便宜。

這對您的投資組合意味着什麼

尋找明天最大股票波動者需要平衡兩種對立的力量：經過深思熟慮的估值分析的嚴謹性和識別變革性商業軌跡的靈活性。歷史市盈率很重要，但它幾乎無法告訴你哪些公司將推動卓越回報。

明天表現優異的股票今天不一定會以個位數的市盈率交易。有些股票在傳統標準下可能看起來昂貴。問題不在於一只股票在此刻是否看起來便宜，而在於你是否能真正理解這家公司的發展方向，以及當前價格是否反映了對未來的現實預期。